两次宏观调控期市冬去春来

　　国际金融报记者 祁和忠 发自上海

　　1993年下半年开始，国家对过热的宏观经济进行宏观调控，期货市场成为整顿重点对象之一

　　2004年，期货业在一个上升通道内稳步运行，4月份开始的宏观调控没有给该行业造成 打击

　　正是由于上世纪90年代的两次有效治理整顿打下了坚实基础，期货市场才迎来了目前春天的到来，才经受住了今年商品价格大涨大跌的严峻考验。虽然在此过程中，国内三大期货市场也或多或少都暴露出一些问题，但最终都成功化解了风险，没有出现类似上世纪90年代投资者司空见惯的恶性事件

　　在忙碌了一整天之后，在晚上打开电脑进入国际期货行情系统“看盘”，这已成为上海期货同业公会副会长、金牛期货公司副总经理兼上海营业部总经理理黄崇彦博士多年来每天的必修功课。

　　作为国内最具实力之一的期货公司高级高理人员，公司管理工作占据了他大量时间，不过黄崇彦仍坚持认为，只有坚持“看盘”才能真切感受到市场的变化，了解到投资者的真实需要，从而正确把握行业与企业的发展方向，保证企业决策的不断创新。

　　通过“看盘”，黄崇彦每天真切感受着期货市场脉搏的跳动，以及整个国内国际经济的冷暖。他说。“期货市场与宏观经济周期紧密联系，并保持一致。受国家宏观调控影响，近几个月来，各大期货品种都出现了价格下跌、成交量与持仓量下降的情况。虽然这对期货公司的收益产生负面影响，但这种调整是必须的。市场在经过火爆交易之后，确实需要休整。”

　　平稳运行

　　早在今年年初，一位期货市场监管者在与记者交流时十分郑重地说：“今年最重要的事情不是追求交易量的增长，而是要确保市场的规范平稳运行，充分发挥衍生品市场为实体经济服务的功能。”

　　当时，2003年的数据刚刚公布，全国期货市场超过10万亿元的成交额令业界振奋异常。然而，在整个期货行业迅速复苏的背后，中国证监会、各大期货交易所等监管部门的监管压力也越来越重。

　　监管层的压力主要来自于商品价格的持续暴涨，并担心暴涨之后的暴跌。今年年初至3月底，受国际国内经济过热影响，全球商品价格在强劲需求拉动下继续一路攀升，连创数年新高。同时，各类投机资金也纷纷入市，推波助澜。

　　与煤电油紧张一样，以铜代表的原材料的价格大幅上涨以及以大豆为代表的粮食价格的大幅上涨等同样对经济运行产生负面影响，具体表现为电子行业、食用油行业、饲料行业的企业成本上升。在国家于今年4月份加大宏观调控力度后，国内各大商品期货价格的如虹涨势得到迅速遏止，并转入下跌过程。铜、铝、天然橡胶、小麦、大豆、豆粕等各个品种的期货价格多次撞击跌停板，宏观调控效应在首先期货市场得到了最及时的反映。

　　与商品期货价格的暴涨暴跌相伴随，期货市场的成交量也在急速增长。对于各大期货公司来说，这种堪称疯狂的行情虽然增加了期货公司的经纪手续费收入，但同时也令其所承受的风险骤然加大。由于期货市场的交易原理是杠杆交易，投资者进行交易时一般只需投入5%至10%的保证金，市场价格的暴涨暴跌会令做错方向的交易者在短短两三个交易日内出现爆仓。一旦出现这种情况，期货公司就不得不承担客户超过保证金之外的穿仓损失。

　　从5月中旬起，铜、铝、大豆等商品期货的价格波动幅度趋于减小，成交量与持仓量双双下降，期货市场走势逐渐趋于平稳，成功实现软着陆。

　　面对市场的调整，黄崇彦表示，中国期货市场经过1994年至1999年期间的两次治理整顿后，从2003年开始出现全面复苏。但在市场一片繁荣的大环境中，也暴露出一些问题。国家此次宏观调控正好起到了给市场降温的作用，提供给大家一个反思的机会，有利于市场参与各方进行休整，提高抗风险能力。

　　调控之功

　　虽然近几个月期货市场的交易量出现下降，期货公司业务量也相应出现一定程度萎缩，但总体效益还是一年比一年好。“在暂时的低潮阶段我们不气馁，都在为迎接下一个高潮的到来作准备。”大多数期货业人士这样说。

　　与券商业、信托业的持续低迷以至陷入经营危局相比，期货业正在一个上升通道内稳步运行，4月份开始的宏观调控并没有给该行业造成打击。专家认为，其原因就在于上世纪90年代进行了彻底的整改规范。

　　以中国郑州粮食批发市场作为第一家农产品交易所于1990年10月12日正式开业为起点，中国期货市场从诞生到热遍大江南北，只用了短短两年时间。期货市场的迅速发展，使其规避价格波动风险的功能初步显现，国内的一些生产经营企业开始应用期货进行保值。但与此同时，市场盲目发展的势头也令其背上了“欺货”的恶名。具体表现为期货交易所上市品种缺乏论证，上市过于仓促，市场监管不到位；境外期货交易盲目发展，地下交易猖獗等。当时全国有期货交易所50多家，上市品种50多个；期货经纪公司800多家，非期货公司代理机构2000多家。

　　从1993年下半年开始，国家对过热的宏观经济进行宏观调控，期货市场成为整顿重点对象之一。1994年5月，国务院办公厅转发了证券委《关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示》，正式拉开清理整顿期货市场的帷幕。经过整顿，期货交易所的数量减少为15家，钢材、白糖、粳米、菜籽油、干茧、生丝等品种被陆续暂停或停止交易，并重新审核批准了330家期货经纪公司，并实行了许可证管理制度等。

　　在1995－1997年的三年时间里，期货市场又发生了一系列风险事件，如上证所“3.27”国债事件、广联所“籼米事件”、苏州红小豆事件、海南中商交易所咖啡事件等。1998年8月1日，国务院发出《国务院关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，对14家期货交易所进行整顿和撤并，只保留了上海、郑州、大连3家期货交易所，对保留下来的期货交易所划归证监会直接管理；将商品期货交易品种由35个压缩到12个；整顿了一批期货公司，期货公司的数量减少到现在180多家。

　　在上述一系列数字的背后，是当时中国期货行业的持续低迷及期货从业人员的大量流失。然而也正是由于这两次有效的治理整顿打下了坚实基础，期货市场才迎来了目前春天的到来，才经受住了今年商品价格大涨大跌的严峻考验。虽然在此过程中，国内三大期货市场也或多或少都暴露出一些问题，但最终都成功化解了风险，没有出现类似上世纪90年代投资者司空见惯的恶性事件。

　　更重要的是，各大期货公司都把当前宏观调控当作一次休整良机，并都在积极招兵买马，充实自己的研发与投资团队，为下一步的发展积蓄力量。在国家宏观调控的大背景下，中国期货业的发展正变得更加稳健和坚实。

　　《国际金融报》 (2004年08月06日 第五版)