电广传媒成为首家试点 以股抵债突围“一股独大”

　　“以股抵债”到底是一种从技术层面解决大股东占有上市公司资产的金融创新，还是一种从解决目前中国股市普遍存在的股权分制的体制性创新。自从7月28日，证监会、国资委正式启动“以股抵债”的试点工作，电广传媒成为首家试点单位以来，利好？利空？市场众说纷纭。

　　昨天一场研讨会上，刘纪鹏、陈东琪、赵锡军三位学者、电广传媒董事长龙秋云和担 任电广传媒以股抵债项目财务顾问的招商证券副总张郁平对以股抵债的积极作用表示了肯定。

　　湖南电广传媒股份有限公司董事长龙秋云

　　大股东欠钱影响公司运营

　　追究大股东违规占用产生的历史原因，既有一股独大法人治理结构的缺陷，同时也有公司在运作过程中，未能严格按制度和措施予以坚决抵制和防范，也有很大的关系。大股东对资金的违规长期占用，影响了公司的正常运营和发展，也损害了公司中小股东的利益，为此，公司管理层在承担较高的经营压力的同时，还同时承担解决大股东占用问题的沉重压力。

　　以股抵债是在大股东无现金及暂时无优质资产偿还能力的情况下，为彻底解决大股东资金占用问题，保护公司及中小股东利益的现实选择，它不是最佳的方案，但是一个比较现实的方案。原来大股东在电广传媒上市以后一股独大，占到60％，后来通过增发慢慢减少到50％多，这对公司的进一步改善法人治理结构有积极的意义。

　　首都经贸大学教授刘纪鹏

　　股抵债和全流通不同

　　股转债和全流通不是一回事，外界之所以会有各种误会，一个重要的原因是大家把电广传媒的试点，清债的试点和全流通解决股权分制的试点混在了一起。股抵债和解决股权分制到底有哪些不同，大家如果站在股权分制的角度，就会觉得试点有很多非议，但是如果抛开它，就会觉得它是一个非常有意义的探索和尝试。

　　股抵债是解决上市公司的不良债务，通过瘦身减肥，提高上市公司的质量。股权分制是解决非流通股的可流通股，通过制度转轨，实现中国股市的发展。此外，股抵债仅是大股东非法占用的577亿元的清欠，股权分制则要解决的是6860亿总股本中，占64％的4400亿的股权调整。

　　股抵债和将要推行类别股东表决制——实行在股权分制以及股抵债政策上流通股股东的认同率，是对一股独大公司治理结构的突破。

　　招商证券股份有限公司副总裁张郁平

　　希望年底分红前讨回欠款

　　以股抵债不是以国有股流通为目的的，这里涉及国有股的定价，仅仅是因为实在找不到以国有股的股票冲抵占有资金更好的办法了。流通股和股权分制的问题实在太大，放进我们的方案考虑，并且作为问题的主要方面来思考，会把这个方案完全变形，也会耽误我们解决大股东资金占款的时机。我们希望在今年年底分红到来之前，为上市公司讨回欠款，保卫股市。

　　国家发改委宏观经济研究院副院长陈东琪

　　以股抵债有五大好处

　　以股抵债可以在一定程度上解决现行股权制度安排当中的一股独大问题，从而可以在上市公司引进竞争机制，这会在一定程度上解决现行股权制度安排当中的一股独大问题。第二，在实施以股抵债以后，因为抵扣债务，集团公司所拥有的相当于债务量的国有股被注销，国有股减少了，以股抵债可以为建立股权权益的公平分配制度创造一个很好的条件。第三，以股抵债可以减少大股东占款，改善上市公司的财务状况，提高上市公司的资产质量，降低因为应收账款过大造成的公司金融风险。第四，实行以股抵债以后，集团公司拥有的债务量相当的股份被注销了，所剩下的股份大大减少，它的控股地位也将随之被弱化，这当然会有利于上市公司内部治理结构的改善。最后，以股抵债以后，大股东的份额减少，上市公司的非流通股份和总股本都会缩小，这可以在很大程度上保护社会公众股东的利益。

　　人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军

　　要真正解决三个层次问题

　　要真正解决大股东占款要解决三个层次的问题。第一，就目前普遍的大股东占用上市公司款项多达五六百亿专款，我觉得以股抵债的试点，是成本相对较低的方案。从第二个层次，光改变现状还是不够的，如果机制不改变，可能还会产生新的东西，要建立一种阻隔机制或者阻断机制。最后，是对无缘无故、不讲规则、不讲市场原则的占有上市子公司的款项或者其他权益的做法，要建立一种责任追究机制和惩戒机制。

　　信报记者廖奇