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目前,国内债券市场已经演变为预期主导、资金推动型的动态格局。预期成为主导债券市场整体走势的主要力量,而在预期相对平稳的情况下,资金则成为推动各期限品种走势的主要因素。
近两周,尽管市场资金面出现了较为紧张的局面,但债券市场在整体预期好转的影响下呈现出小幅连续走强的态势。市场预期方面,近期市场对短期内升息的预期
明显减弱。综合来看,9月份召开的十六届四中全会有望确定今年及后期整体经济金融改革的主要基调,这个基调将成为影响债券市场中期走势的关键因素。
近两周,市场资金面出现了较为紧张的局面,这主要取决于以下几方面因素:一是从往年的经验来看,三季度是整个金融机构存款增长相对较慢的时间段,再加上各家机构出于半年考核的目的,其月末存款增量有较大的水分和不确定性,整个金融体系的资金供给能力将受到一定程度的制约；二是目前在金融机构整体备付水平较低的情况下,债券的集中缴款和公开市场集中到期在一定程度上成为对市场走势的冲击力量；三是在目前商业银行流动性管理手段还非常不健全的情况下,金融机构之间大量资金的跨行流动影响了市场对资金面的预期,形成了资金市场的结构性供求不平衡,加剧了市场资金紧张的程度；四是前期7天回购利率与28天回购及央行票据的利差较高,并且在市场预期有所缓和的情况下,部分资金配置的久期有所延长,影响了资金的期限配置。
上周公开市场操作为缓解市场资金紧张的局面,向市场净投放资金210亿元左右。其中,在市场资金面紧张的压迫下,1年期票据收益率创出今年新高,反映了目前市场资金对高收益率的偏好；短期正回购利率明显低于市场平均利率水平,反映了央行灵活调控商业银行头寸的意图。不过,1年期票据发行利率创出新高也在一定程度上出乎市场的预料,这也进一步说明央行正在向市场化调控和价格调控手段转变,短期债券成为反映市场资金面的晴雨表。
银行间市场方面,市场资金虽然延续了前周紧张的局面,但随央行短期货币的投放和债券缴款的过渡,后半周有所宽松；央行票据方面,受一级市场创出新高和短期资金面紧张的影响,收益率整体水平有所上升,但市场对新发行高收益率品种的需求较大,预计其收益率水平会有较大幅度的下跌；国债方面,今年新发行的高票息债券成交较为活跃,中短期国债并没有受到央行票据利率的影响,收益率略有走低,其它品种收益率基本保持稳定；金融债方面,受央行票据的影响,1年期金融债收益率有所上升,中期金融债收益率受市场预期减弱的影响有所降低,浮动利率债券的利差水平变动不大。
交易所国债方面,在市场预期的影响下,5年左右的中期债券成为市场成交的热点。中短期国债在预期的影响下整体下行；长期债券受风险较大和8月上旬新债发行的影响,整体收益率水平保持稳定；在升息预期减弱的带动下,浮动利率国债利差水平进一步扩大。
本周,预计央行仍然会采用长短结合,以短为主的操作策略,受资金面缓解和本周到期较多的影响,总体上预计操作力度会比上周有所增加,可能会呈现出净回笼的态势。进入8月上旬,7月份经济指标的公布、美联储是否再次升息和中长期国债的发行从一定程度上增强了市场博弈的可能,长期债券调整的可能性较大。不过,从短期来看,在央行连续两周资金净投放之后,受7月末金融机构突击存款的影响,本周市场资金面将呈现出再度宽松的态势。
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