坚持价值投资大环境不允许

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松指出

　　坚持价值投资大环境不允许

　　7月31日，美国最具影响力的商业杂志《福布斯》在深圳举办了“2004年中国共同基金论坛”，吸引了200多名基金公司、投资机构和证券公司的专业人士到会参与。论坛中较为 引入关注的一环是国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在会上所作的演讲。巴曙松在演讲中强调，针对当前中国的经济状况，基金经理必须要具备两个新的视角，一个是国际的视角，第二个是要有经济周期的比较视角。

　　基金经理须具备新视角

　　巴曙松强调，基金经理在当前的经济状况下，必须具备两个新的视角。

　　第一，要有国际的视角。巴曙松称，从全球不同经济体的比较中可以看出，中国这么庞大的经济体，对于进出口的依赖、对于外商直接投资的依赖是少见的。这样的状况会非常深刻的改变我国的经济运行、宏观决策乃至于投资决策，因此，我们今天所进行的任何投资决策，都应该放在国际环境上进行比较。

　　巴曙松举例说，在现在的开放经济条件下，已经不可能单纯就中国国内市场分析一家公司的价值了。为什么2003年以来空调彩电行业成长那么快？那是因为中国的彩电和空调是相当国际化的行业，空调60％左右的产品是出口到国际市场的。国际经济增长的复苏，对中国这样一个依赖国际市场程度很强的国家来说有比较大的影响。

　　巴曙松提醒基金经理，虽然说中国股市不是中国经济的晴雨表，但是香港的股市没有这样的缺陷，在一定程度上香港股市可以看作是中国经济的晴雨表，对内地经济的反映越来越敏感，至少可以为中国基金经理提供一个参考。比如说，对这一轮的宏观调控，香港股市很快就有反映，三月香港股市就见底了，尽管投资者不知道宏观调控要出台什么措施，但他们还是赶紧做了仓位的调整。然而，香港股市的这一提示，很多基金经理没有足够地关心到，这正是缺乏国际视角的表现。

　　第二，要有经济周期的视角，或者说要有一个历史的视角。巴曙松称，历史是可以重演的，从经济波动的角度看，经济周期不可能消除。比如说我国进行宏观调控已不是第一次，是改革开放以来的第五次，前四次宏观调控采取的措施和政策演变的逻辑对于证券市场的影响，都可以供我们在这一轮再次进行调整时作为参照，我们要在历史中寻找智慧。

　　巴曙松说，中国的基金经理不仅要研究公司本身，还要研究政策面和系统性风险。在经济周期波动时，要从历史，从以前的经济周期中吸取经验。

　　对基金业的很多看法是误解

　　随着上半年基金净值全线下滑，市场对基金有很多批评，例如说基金行业过于注重短期投资、基金风格雷同、没有坚持价值投资等等。作为中国证监会基金监管部专业评议委员会会员，巴曙松在演讲中特别作了回应，认为这些批评相当部分是误解。

　　对于一些人士对基金行业过于注重短期投资的批评，巴曙松反问称，“中国的市场具备长期投资的条件吗？”巴曙松认为，人们不能指望一个机构能够脱离市场所处的环境进行投资。中国基金发展只有几年的时间，中国的基金经理平均任职时间是18个月，中国市场的复杂性，政策的不确定性，使基金经理承担了更大的风险和压力。在这样的情况下，不做短期投资做什么投资？现在做长期投资的，在18个月之前就被淘汰出局了。所以对短期投资的批评是不全面的。

　　至于对基金投资风格雷同指责，巴曙松提出，“我们现在具备进行差异化风格投资的条件吗？”他认为，好的股票严重缺乏使得基金可以选择的范围非常有限，无论基金叫什么名字，叫核心资产也好，大盘蓝筹也好，小盘稳健也好，都要忠实于市场价值。现在有点符合市场价值的股票市值也就是四千多个亿，而基金的规模已将近三千亿，在这种情况下，基金很难展开差异化投资。

　　巴曙松还说，市场批评基金公司不坚持价值投资也是不全面的。毕竟，在股权分置的条件下，很难具备真正意义上的价值投资条件。在同一个证券市场内，有人以一块钱的市场成本取得了法人股和成本股，这当然可以毫不顾及二级市场的涨跌，非流通股东和流动股东的矛盾就会尖锐化，非流通股东暗地里搞担保理财，明的就会通过上市公司圈钱。因此，今年上半年国务院发布九条意见之后，股指创新低，但筹资额却创新高。在这样的情况下，鼓励做坚定的价值投资，这不是基金对持有人不负责任吗？可以说，股权分置情况不解决，基金充其量只能做“模拟价值投资”。

　　本报记者　谢美琴（来源：南方日报）