央行全面测试利率预期 市场中长期料将升息

　　7月的最后一周，中国人民银行宣布，在每周二公开市场操作增加一次正回购，并把目标锁定在短期回购。尽管本月27日第一场新增的正回购操作只涉及10亿元规模，且四大国有商业银行全没有参与投标，但招标结果依然得到了市场人士的认同。

　　中信证券研究部专家认为，央行增加正回购操作的场次，却没有加大回笼货币规模，这表明未来央行的调控将日趋“精细化”，有利于更紧密跟踪市场利率走势。

　　目前刚被细化的公开市场操作表明，市场对利率的判断非常清晰：短期利率回落，而长期利率走高。“这说明，各金融机构对未来一年内加息的预期有增无减”。

　　票据与回购各司其职观察央行公开市场操作记录，本周增加短期正回购交易后，央行的公开市场操作工具根据不同期限——长期（一年、半年）、中期（三个月、91天）、短期（28天、14天和7天）——有了不同的分工。

　　其中，长期操作主要通过每周二发行央行票据完成；针对中期目标，通过每周四的正回购完成；达成短期调控目标的通道，则是每周二的短期正回购。

　　市场人士认为，如此全面开花般地操作，大有全面测试市场对利率未来走势预期的功效。

　　此前，针对一年、6个月和3个月期限的操作，央行都选择通过发行票据来实现，但随着时间推移和市场情况的变化，今年二季度以来，央行票据覆盖的期限主要集中在一年和3个月上，回购主要集中在28天和91天；进入7月以后，央行正回购的期限逐步缩减，锁定在28天和14天左右；至本周二，更增加了7天的正回购业务。

　　换句话说，央行一方面对票据、正回购做出了不同的分工，另一方面也增加了针对短期货币调控的力度和专注度。将不同期限的正回购分开操作，增强了对短期利率调控的灵活性。

　　通过对央行公开市场操作结果的分析，短期利率都在回落，3个月及以上期限的市场利率在逐步走高。

　　南京商业银行交易员告诉《财经时报》，以7月为例，一年期票据发行利率分别为3．3057％、3．3591％、3．3484％、3．5089％，呈逐步上升趋势；3次3个月票据利率走势则为2．8369％、2．8369％、2．8772％，同样呈上升势头；28天正回购市场利率从当月最高点2．8500％回落到本周的2．75％。

　　但是，这一数据也曾有反复。14天回购利率呈现出0．2个百分点的大幅下降。本周刚刚开始的7天回购利率则仅为2．33％，与同时发行的一年期央行票据发行利率创下3．5089％这一今年最高纪录形成对比。

　　关注10月以后值得关注的是，一年期票据的发行利率今年5月18日第一次击破央行再贴现率3．24％后，目前再度呈现上升状态，并于本周达到3．5089％这一今年最高点，高于再贴现利率0．2689个百分点。

　　再贴现率可以看作央行对金融机构提供短期融资的成本，同时也可视为市场利率的上限。如果市场利率高于再贴现率，金融机构势必以手中的票据向央行贴现，获得资金后再在市场中融出而获取利差。

　　对此，央行通常不会坐视再贴现率与市场利率的严重倒挂。可以预见，要么央行通过公开市场操作抑制市场利率进一步上升，要么提高再贴现率。而后者在完全的市场经济条件下，就是加息。

　　专家指出，观察下一步央行公开市场操作将十分关键，这里或许会带出央行对市场利率和加息的态度。但从市场各期限品种利率走势看，加息的可能至少会在进入10月之后。这一点，与央行确定的观察期吻合。

　　不过，市场人士指出，如果央行选择通过公开市场操作压低市场利率，势必需要增加基础货币投放。7月以来央行回笼资金的力度呈现出逐步减弱的趋势，但出于巩固和稳定政策需要，不太可能大力度投放以抑制利率上扬。

　　6月30日，美联储宣布加息0．25％后，人民币汇率稳定性增强，这也为央行调控留下了更大空间。考虑到美联储加息后“热钱”流入规模可能有所缩减，央行对冲由此产生的货币投放压力会减弱。事实上，央行在公开市场操作中已经弱化了货币回笼力度，甚至可能是净投放。

　　作者：魏璇