战后美国人一直把收入6%至12%储蓄起来以备不时之需，1981年起进入利率回落期，美国人储蓄率不断下降，到2003年只占收入1.6％。经过22年利率回落期后，今年下半年利率开始向上，美国人会否改变目前的消费习惯而增加储蓄？低储蓄率令美国国际收支由1981年略有盈余到2003年赤字相等于当年GDP5%，是否到了改变情况的时刻？一旦改变又会怎么样？

中行新上网抵债资产 斗三国与众将一拚高下 无线精彩 无线雅典 走入香港梦想之都

    过去100年美国改变了很多——1904年美国人平均寿命47岁；只有14%美国人屋里有浴缸、8%有电话，全美只有8000辆私家车（时速10英里）；加州只有140万人口；美国人平均时薪22美分，工人一年收入400美元，会计师年薪2000美元，机械工程师年薪5000美元；95%美国人在屋里出生，90%医生未大学毕业（只读过医学中专）；多数人死于肺炎、流行性感冒、肺痨、霍乱、心脏病。当年美国拉斯维加斯人口只有30人；不过，全美一年死于谋杀亦只有230人。当年加拿大通过法例禁止“贫穷”的美国人以任何理由进入加拿大！

    航运股可重新看好

    中海发展(资讯 行情 论坛)估计今年纯利14.04亿万元或每股0.422元，未来Ｒ13.3倍，VLCC租金虽然由11万美元一天回落到8.7万美元一天，在OPEC决定增产石油下，估计VLCC需求保持，尤其是中国仍计划进一步增加石油进口，建议吸纳。不过，船租高价亦令租用率由去年92%下降至今年87%，估计2007年在84%稳定下来（过去10年船只租用率平均85%）。干货轮方面，每年1月定价，因此不少干货轮租金仍保持高位，近期船租回落只影响明年1月定价，对中海发展今年业绩影响有限。

    何谓VLCC？即可以运载200万桶原油的巨型油轮，目前全球原油需求达每天8000万桶，令VLCC十分吃香，《福布斯》估计租金很快可回升到10万美元一天。

    去年不少航运股股价一年之内升幅达5倍，为航运股持有者带来惊人利润；航运股今年2、3月起回落，相信7月份进入回稳期，8月份又可以看好。

    今天美国人口占全球人口5%，却用去全球石油产量25%，其中59%来自进口；中国人口占全球人口25%，如果用油量同美国人一样……即使全球清水变成石油都不够用。

    中国最近与安哥拉达成20亿美元工程交换石油协定；亦同巴西有关部门签订类似协议，中国为巴西一处港口进行建设，涉及金额10亿美元，巴西向中国提供10亿美元价值铁矿砂及石油。利用工程换能源，不但可以将中国建筑工程向海外出口，同时可交换中国需要的能源，大大增加中国建筑在海外争取合约的能力，目前拉丁美洲、非洲国家为吸引外资投入，都在大兴土木，优化当地硬件，普遍缺乏资金和技术，但却拥有大量丰富资源。

    油价高企令8月10日联储局第二次加息机会大增，引发资金从港元流向美元，香港金管局又忙于吸港元抛美元，以保持1美元兑7.8港元。去年9月至今年2月外资流入，金管局共沽出542亿港元吸入美元；今年5月共买回191.6亿港元，7月份至今已回购86亿多港元，但香港资金仍然十分充沛，未受影响。

    纺织品配额取消有危亦有机

    2005年1月1日纺织品服装贸易配额将全面取消，极有可能引发国际纺织品服装价格下降，进口国以反倾销税对付纺织品服装进口，尤其中国加入WTO前签订了议定书242段，即所有世贸组织成员国可在2008年12月31日前，如认为中国进口货激增而影响该国的生产工业，可用反倾销税对付中国产品！其次是绿色环保技术障碍，即进口国如认为中国纺织品服装在生产过程中未能符合环保标准，便可停止订单不准进口。还有社会条款（如劳工标准及人权保障），纺织品服装出口商在生产过程中如聘用非法佣工、童工，或对工人劳动环境和劳动福利不足，亦可停止订单及不准进口。换言之，2005年1月1日起纺织品及服装配额取消，既是机会亦是危机重重。

    目前纺织品出口量最大的是浙江省，占全国总出口20%，占全省外贸37%以上，金额达155.3亿美元，产品中近70%可能面对反倾销税。绿色环保技术障碍及社会条款威胁必须全力改善以符合别国要求。其次是江苏省今年纺织服装出口达116亿美元，主要出口到欧盟，今年欧盟东扩新增10个成员国，欧盟担心一旦配额取消，中国产品将威胁欧盟成员国的纺织品及服装业。

    国内铁路建设需要融资渠道

    资料显示，中国现有7.3万公里铁路，其中2万多公里在解放前修建，2万多公里在五六十年代兴建，早已老化，不但弯道多，铁轨磨损严重，而且许多路段行车速度很低！目前中国铁路占全世界铁路总里程6%，却完成世界铁路24%的工作量，以2000年为例，中国铁路每公里承担3026万吨公里货物及客运，是德国的7.8倍、美国的2.7倍，运输密度世界第一。

    目前京广、京沪、京哈、陇海全国四条最重要的铁路主干线，利用率全部达100%！但由于中国铁路建设严重投入不足，每年投放到铁路的资金只有600亿元人民币（每年投资在公路建设3000亿元人民币），1997年至2002年，5年公路投资14000亿元，铁路只有3000亿元，原因是公路可以收费，因此可以上市发行股票集资；铁路却无收费，资金来自国家铁路建设基金或国有银行的政策性贷款。国家需用钱的地方太多，无力扩大对铁路建设投入。80年代国家财力用于建设铁路，令公路、民航等交通落后，其后决定公路有权贷款修建、收费还债，公路有了新的融资渠道，便迅速现代化；其后中国民航亦批准贷款买飞机、收费还债，反过来铁路仍依赖国家拨款而变成落后。铁路运输能力不足，将影响煤炭及焦炭供应，进一步影响电力及钢材生产，最后影响到全国经济。

    美8月继续加息

    格老一再称赞美国经济复苏表现，并认为最近消费减少只是受高能源价格影响，十分短暂，言下之意是客观环境已容许联储局缓慢加息，8月份加息1/4厘应该正常，以显示格老的前瞻性，各位亦应该做好心理准备，8月10日美元将加息1/4厘，至1.5厘，以阻止明年通胀率恶化，即使利率1.5厘，亦只是追回CPI增长率，而非到压制CPI上升，问题应该不大。格老的言论令金价又返回400美元以下，代表通胀恶化机会在可见将来仍不大，430美元仍是金价强大阻力位，看来金价在370至430美元仍要徘徊。

    值得注意的是，2000年起10年期债券利率下降轨已失守，去年6月开始利率进入上升期，在今年第二季获确认，未来大趋势是利率不断向上，债券价格反复回落！10年期债券利率已见4.51厘，估计8月份加息的目的是支持美元汇价，未有迹象显示格老会改变8月10日第二次加息的决定。

    观察经调整商品价格后的美国CPI走势，可见到原材料价格在1980年最高； 2001年原材料价格扣除的CPI后相等于1930年代，可以说已达到极低水平，1980年开始的原材料熊市从2001年或2002年经历过22年大跌市后重新开始！因此2002年6月起利率亦开始进入上升期。上一次原材料牛市从1930年代开始，到1980年结束，历时共50年，未来历史又再重演。

    目前，除了油价仍有力向前冲外，甚至金价亦一如股票变得有气无力。高油价令人对通胀压力十分担心，如以英国及澳洲过去表现看，美国8月进一步加息1/4厘机会甚大，因为GDP第一季保持3.9%速度上升，5月份CPI升幅已达3%（4月份2.3%，3月份1.8%），甚至剔除能源及食物价格因素，CPI核心升幅仍达1.8%。另一方面，英伦银行6月份已第4次加息，基本利率4.5%，今年6月英国楼价仍较去年6月上升22%。至于澳洲楼价回落多少，相信是因为原材料价格4月起回落幅度大于利率。

    换言之，8月10日美国即使加息1/4厘，对美国楼价仍不构成威胁。OECD估计，原油价格每上升10美元一桶，美国未来CPI将多升0.5%，如欲阻止明年美国CPI进一步上升，联邦基金利率必须有秩序地上升至3厘，而非现在的1.25厘。研究指出，利率上升到3厘，主要对银行股构成压力及令股市受压，对地产价格影响反而不大。分析员以1994年为例，利率由3厘上升到5.5厘，那段日子银行股跌幅较大令股市回落，但美国房地产调整幅度极之有限，估计类似情况将在今年第二季至明年第二季重演。