2004《福布斯》共同基金论坛现场实录（九）

　　2004《福布斯》共同基金论坛7月31日在深圳五洲宾馆举行，新浪财经对本次会议进行独家报道。

　　以下为田劲先生讲话续：

　　我们这是一个相对排名，而不是一个绝对值的排名，所有的排名都是正态分布的， 五星是10%，四是22.5%，三星是35%，二星是22.5%，其余占到10%。有人将评级简单化，在加拿大我遇到一个人说很简单，要买基金数星星，Morinigstar给我几颗星我就买五颗星就够了，我到加拿大演讲时我就说这种投资方法对我来说不可取，是错误的，因为评级特别是星号评级，只是整个做投资决策的第一步，一般的投资人不希望有一个很复杂的过程，或者他们不习惯于很复杂的过程，需要一个简单的切入点，所以星级评级是第一步，要通过这一步来分析自己的投资目标，然后再对感兴趣的基金做进一步深化的分析。基金评级同样的是绩效测试，而不是能力测试，反映出到目前为止所有的成就，不能反映出能力，不能说五星级的就能力很好，所以不能以星级确定基金、基金公司、基金经理对资产管理、资产配置的能力。当然资金评级由于我们操作的过程，权重的分配更多是侧重于长期回报，这个过程决定了这个评级更多是鼓励基金经理做长期投资，而不鼓励他们做短期投机。评级的过程，我刚才说了有一个比较明确的分类过程，我们这个分类不是根据基金公司自身的分类，而是根据投资组合的分类分析，减少了基金公司和基金经理自圆其说，我将自己说成某一类的基金，但是做的事情是另外一类，减少了所谓的游戏做假行为。

　　特别要强调的是，这个级评级不是对将来的预测，所以在我们所有的基金评级使用的任何场合，哪怕在我们的网站和报纸上都强调这一点，一定不是对将来结果的预测。基金评级也算是有一个弱点，也就是说基金评级的所有过程有这样的假设，假设所有的投资人具有相同的投资特征，每个投资人都不希望有风险，对投资的过程是具有相同的认识，基于这样的一个假设而做出的评级过程，反映出投资人80%的主要行为特征，但是不可能反映出百分之百的行为特征，对某些人或者有某些投资喜好的人可能不起作用。这是需要说明的。

　　晨星在做评级的过程中，不是一开始确定了一个方法就始终如一的坚持这个方法，我们有一个不断改善的过程，在早年的时候评级是将所有的基金放在一个篮子里再做排名，但是我们只做了一个很小的分类分为四类，这是在美国。在目前我们意识到很多投资人选择基金并不是想选择基金，而是想选某一类适合自己的基金组合而投资，我们在02年就进行了一个改进，有50多个分类，希望帮助投资者找到某一类基金构成自己投资组合，这是一个改变。而且计算方法也有一个改变，以前的评分很简单，去年我们有了一个改变，有了一个MRAR方法(期望效益理论)，仍然强调下线风险，但是上行波动同样也是风险，期望效益理论有两个假设，第一个假设是所有的投资人对于上行的波动不太敏感，对于下行波动特别敏感。我愿意放弃一部分不确定的回报来保证确定的回报，不知道大家有没有玩过二十一点，如果你拿到A、10，如果庄家这时拿到一个十，还有一张没有亮出的牌，你可以决定不玩下去，但是你只可以赢一倍，但是如果你决定不退出，而继续玩下去的话赢了可能拿到一倍半的钱。这个效应我们也拿到这里来使用，上行和下行波动都同样是风险，只是下行风险是更大的风险，我们做了这样的调整，做了一个技术的改变。

　　我们还推出了一个新的分析方法，一会儿会介绍。晨星在做评级评价的时候，也不是一成不变的，我刚才说了欧洲大部分是使用定量分析，但是在澳大利亚，在中国可能会使用别的方法，在澳大利亚我们有50%的权中放在定量分析上，在中国也需要定量和定性分析相结合的方式。在什么程度上我们需要考虑定性分析的必要性呢，我们觉得信息披露和可解度，可解度是中国有很多信息披露，也说不出它是假的，只是不理解它，可解度不高的情况下，要给一定的权重进行定性分析。还有一些因素，我们认为是非线性的因素，完全进行定量分析不能解决问题。比如说象换手率，回报越高越好，换手率高好还是不高好呢？很难说。如果有一个基金它的换手率在美国超过了80%，我们认为这个基金是市场参与很快的，而且有可能着重于短期的套利，如果低于30%，我们认为这是很稳健的基金经理，有很好的投资理念，而且始终贯彻投资理念。但是反过来也可以说这个基金经理不知道自己可以做什么，他已经不知道如何把握市场变化的脉搏了，所以没有那么高的换手率，所以既可以是好的，也可以是不好的，要放在一个背景下进行分析。

　　还有基金的规模是大好还是小好，也不能做线性的分析，如果一个基金是专门做小型公司投资的，如果基金的规模太大，我想就不是好事，因为小型公司一共这么多，不可能将所有的钱投到小型公司里，怎么办？就必须超出原来投资的原则，在这样的情况下，如果规模太大也许不是好事。反过来如果规模太小，成本就可能会很高。这就是非线性因素，我们只好将他们放在一定的背景环境下进行分析。

　　投资组合是我们研究的所有基础，因为我们的分类就是根据投资组合，而且特别在中国，对于投资组合本身和分类的研究有独特的意义。中国的系统风险比较大，而非系统风险个别股的风险相对比较小，在中国市场上不可能通过投资多样化来充分的分散风险，因为本身非系统的风险相对来说小很多，而且在中国还有一个机制，你们这里叫涨停板、跌停板，所以投资组合在中国更具有独特的意义。

　　投资者一般来说不会做长远的投资，很多人只是做一个炒作，也缺乏经验和支持，同时也不知道有那些数据可以支持，所以常常投资不是按照组合来进行决策的。而基金公司很多时候，因为基金就是一个组合，需要一个指标，说这个指标好不好，有没有标准，也要跟市场上同类基金进行比较，怎么知道谁是我的同类，我的基金好或者不好，原因在那里，都要进行分析，这些都需要进行投资组合分析，或者是投资风格分析得到。投资组合是我们研究的基础，而投资风格就是我们的一个框架，因为它是一个集合的框架，可以将股票研究、基金研究、投资组合研究，完全可以将它归于一体。

　　我们有一个投资风格箱，现在也有了改进，象这个黑框，如果是基金的话，表示是投资了大型平衡性的公司，是成长型和价值型之间的，如果用另外一个方法表述，我将它归类于大型平衡公司，但是归类表示出主要是大型公司，既包括了成长型也包括了价值型，所以给出的信息更多。而第三个，就是我们最新推出的，叫做投资域，通过这个可以更明确的看出投资更多是超大型的公司，超出了持仓情况，更能反映出目前的投资风格，跟大型平衡性基金的区别在那里可以看出来。如果我们用投资域这样的工具进行投资风格分析，可以得到进一步的情况了解。这是另外一个例子，这家基金从01年1月到11月的变化刚才，开始时主要集中投资于大型平衡型和价值型公司，到了年底可以看到更多是偏重于价值型，而且扩散到中型公司，虽然名称还是一样的，但是我们可以看到这样的一个变化过程。投资域还有一个好处，对于个人投资者自己建仓自己建投资组合很有帮助，比较好的分散风险。如果你要用比较好的市场标准来衡量一个基金的话，你要知道基金跟标准的覆盖面是不是一样，如果一个基金现在主要是投资于小型公司，我们可以用投资域做进一步的分析。

　　投资组合的分析方法，可以帮助我们评价投资的集中度，当然业绩集中好还是分散好，要根据不同的情况，至少给你一个依据，而且我们可以根据这个给基金公司风格稳定性评分，你自己的投资理念是不是始终贯穿，还是过二天就有新的主意出来，我们今后也还会有一个稳定性的评分。也为投资者基金组合提供互补基金的建议。如果你投资行业，我们也有一个行业的投资域分析。一个基金经理如何去控制你的冷门投资，以及冷门投资的力度如何，这是从投资人的角度看，但是从基金经理的角度，也可以看出自己跟别人的区别，如何发挥出自己的优势，跟别的基金经理在风格上有什么不一样。除此之外，你也可以根据这个建立新的产品，你可以看到这个市场上有几个空白的区域，是不是你愿意开发的产品区域，对你开发新产品如何开发和如何建构你的新产品，都可以提供线索。

　　基金的差异，我想在评级上的确有一些不同，中国基金这几年发展很快，但是跟国外的基金比较，还是处于刚刚起步的阶段，哪怕是跟韩国相比较，韩国现在有七千多家基金，或者日本、台湾，跟这些市场相比，中国还处于发展阶段，但是发展很迅速。说到差异，主要是几个方面。第一是分类，在中国做评级的时候，不可能按照美国的分类方法做到那么细化，不可能分出50多个类别。如何做一些调整呢？我们会根据中国市场的特殊情况做一些安排，比如说在中国7月1日之前有规定，必须有20%投资于国债，按照国际的计算方法，一个股票型的基金必须有70%放在股票市场，而在中国减少为60%，因为你已经有20%不受你的控制放在国债市场了，还是应该给基金经理一定的调配空间，所以下调到60%。当然如果开始实施新的法则，取消了20%投资国债的规定，我们也可以按照国际惯例上调到70%投资于股票市场。现在我们对中国开放式基金的分类是分为股票型基金、债券型基金、配置型基金、货币市场基金、保本基金。

　　在中国我们不可能象美国、香港一样，美国必须有三年以上业绩太可以评，中国我们暂定为12个月，韩国也是暂定12月，因为韩国的基金跟中国的基金一样，老基金没有人管，新基金一天出几个。另外刚才也讲到我们会在评级的过程中慢慢引入一些定性的研究，比如说对基金经理的变动、基金公司管理团队的变化等等非线性的因素，都会纳入到评级的框架里。十月份我们第一次评级出来，主要会以定量分析为主，到明年年初我们会考虑综合评级，更能反映市场的实际情况。

　　说了这么多，希望大家对基金评级有所了解，也希望大家理解和支持Morinigstar的工作。中国是一个庞大的基金市场，Morinigstar当然会不遗余力对市场开发尽量做出我们应该做出的贡献，希望得到大家进一步的支持。谢谢。