受制于退税取消与行业周期中芯国际上涨空间不大

    自3月18日上市以来，中芯国际（0981）的股价一路下跌；7月15日跌至1.47港元后方稳住阵脚，但距离其招股价2.69港元，跌幅已达44%。7月30日，中芯国际公布了优于市场预期的第二季度业绩。受此推动，中芯(0981)股价一度升至1.68港元，收市报1.64港元，上升0.6%，累计成交5400万股，相当活跃。

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    第二季度扭亏为盈

    中芯国际公布的业绩显示，第二季度取得纯利3417万美元，较第一季度增长24.5%，而去年第二季度则亏损3051万美元；第二季度的营业额为2.21亿美元，相对去年同期创下的7519万美元而言，已有2.93倍的增幅。从报表分析，公司盈利的增长主要来自于销售额的大幅上扬，但其管理层预计公司的产能还不能满足需求的增长，而且这种状况还将持续到2005年上半年。

    基于此，公司现仍在扩大生产线。7月初，签订协议斥资1.75亿美元，在成都设立集成电路(IC)包装及测试厂，新厂房预料1年后投入生产。目前，中芯在上海及天津分别拥有3家及1家8吋芯片厂, 并正在北京兴建1家12吋芯片厂。中芯计划2004年资本开支为19.5亿美元，其中第三季的资本开支预算为7亿美元。

    从财务报表上看，其第二季的销售成本由首季1.268亿美元，增至1.595亿美元，主要原因是运费的增加。另外，与天津七厂投产有关的折旧费用以及设备年度维修费用的计入，导致整体毛利率亦由首季的32.2%，降至第二季的27.8%。

    公司预期第三季芯片付运将增加23－27%，毛利率可能会略有好转；而因北京厂房开办期间相关研发费用的增加和90纳米技术的研究费用的上升，经营开支难免上升，笔者预期该公司第三季纯利将减少15－20%。但总体而言，中芯今年全年的纯利将有不错的增幅。

    取消退税优惠有影响

    从7月初，芯片厂商不再享受退税优惠；至明年4月1日前，将逐渐取消已获退税公司的优惠措施。因中芯国际大部分收入源自出口，届时公司再不能以优惠的增值税来吸引客户。而中芯的管理层也表示取消优惠将导致公司减少1326万港元的收入。显而易见，此项措施令投资者意识到在内地生产半导体产品的一项主要优势已经消失。笔者认为，这将给此行业带来长期的结构性影响，优胜劣汰不可避免，而在产品设备上的投资也会较原先预期为少。

    整体行业评级下降

    从行业分析，半导体行业周期性很强，一般3到4年就是一个循环周期。在今年年初的预计中，各专业分析机构认为全球半导体行业在经历了2001年下降3%、2002年零增长之后，2004将实现7%的增长，2006年将有望达到行业的峰顶。基于此类判断，从今年年初开始，各大半导体商纷纷扩大其产能。

    但近日美林证券却将全球半导体行业的股票等级从“中度风险”改变为“减持”。美林证券表示，其已经开始怀疑整个芯片行业是否会出现存货增加的状况。这种情况导致的结果是，2004年供需达到平衡，2005年产品供过于求。因此，美林证券把2005年全球半导体行业的收入增长率从原来预测的16%下调到6%，理由是预期产品平均销售价格的下降以及出货量的减少；而半导体行业的成长期将可能提早到明年触顶，而非原先普遍预期的2006年。美林的报告引发了自7月中旬以来的科技股狂跌潮，中芯国际也未能幸免。股价曾一度在1.47港元处徘徊，之后在业绩公布前逐步反弹。

    虽然公司所处的基本面较为敏感，但中芯国际自身表现仍然良好。中芯国际管理表示“库存状况正常，约有80%左右或更多的客户称他们没有库存积压问题；少数面临存货问题的客户已经要求调整对其的交货时间，而并不是撤销订单。公司没有失去任何客户，仅仅是对库存稍作调整。”由于中芯国际的多数客户均为大型企业，定单也比较稳定，笔者认为短期内不会出现大的库存风险。若下半年行业景气度有所好转，将对公司的盈利前景有所帮助。

    中期走势弱于大盘

    笔者预计，短期内该公司股价还有上升空间，可看至1.70-1.81港元区域。但中长期而言，由于中芯国际加大资本投入、扩充产能，导致公司负债率较高。由此，传统基金不大可能在其行业及盈利前景尚未完全明朗前进驻，所以股价的上涨空间不会太大。

    另外，在香港股市中，3G电讯营运商和记黄埔（0013）也是因为3G手机市场前景不明朗，前期资本投入过大，而不受基金青睐。自去年的牛市以来，走势一直弱于大盘。因此，笔者认为，即使中芯国际公布了亮丽的中期业绩，对其股价的刺激作用也是短期的。中长期来看，该公司股价的走势将弱于大盘。