一、关注"成本压力"现实

    据《中国石油和化工经济分析》的最新统计数据,2004年前4个月整个化学工业共实现产品销售收入35431622万元、利润总额2032768万元,分别较上年同比增长30.16%与86.47%。从整个化学工业分子行业看,基础化学原料制造业两项指标分别为7991914万元与396523万元,分别同比增长29.78%与92.28%。肥料制造业两项指标分别为4965802万元

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与214889万元,分别同比增长32.58%与127.54%。化学农药制造业两项指标分别为1262598万元与42832万元,分别同比增长25.29%与59.44%。涂料、油墨、颜料及类似产品制造业两项指标分别为3214489万元与191040万元,分别同比增长22.96%与14.13%。合成材料制造业两项指标分别为7623143万元与570360万元,分别同比增长32.32%与162.87%。专用化学产品制造业两项指标分别为5150449万元与403366万元,分别同比增长30.83%与76.19%。

    可以说,整个化学工业依然处于行业景气的发展阶段,而作为长产业链下游的化工必然在行业整体景气背景下面临原料成本的上升压力。我们知道,任何一类生产型行业,行业景气的特征必然表现为开工率提高、存货减少、产销两旺、投资需求增长；而产销两旺的现实弱化了企业对市场需求,反而增大投资需求,结果拉动对原料的需求增长。因此,从上下产业链角度,化工行业的未来发展及公司的经营趋势在景气的行业背景下将应更多地关注于"成本压力"的现实。

    作为国民经济支柱产业的化工行业,基本处于石油化工长产业链中的中下游。一方面,需求的拉动促成了化工行业的景气发展,但另一方面,原料价格的上涨无形中构成了化工行业发展的成本压力。一般地,化工行业的生产原料主要集中于矿(加工)产品、油(加工)产品、有机中间体、无机原料等。事实上,上述子行业的多数产品自2003年以来基本呈现整体价格上扬态势。据《中国石油和化工经济分析》的最新统计数据,2004年5月份所监测的23种无机化工原料中有17种产品价格同比增长,其中有8种产品价格呈现两位数增长；2004年5月份所监测的68种有机化工原料中有59种产品价格同比增长,其中有32种产品价格呈现两位数增长。

    二、探寻"成本缓解"路径

    应该说,化工行业的持续增长来源于"需求拉动"与"成本推动"的双重作用,但归根到底应是出于需求的拉动(包括投资需求与消费需求)。事实上,在行业需求的共性背景下,公司的竞争性特征无疑将体现在成本的差异上。面对化工成本压力成为2004年/2005年行业主题的现实特征,如何化解成本压力必将成为投资者化工行业投资策略选择中所要考虑的之一。

    在原料成本整体上涨的市场环境下,拥有自身原料资源优势将是公司生产过程化解成本压力的最好路径。因此整体而言,资源类化工公司将在成本得以控制的前提下却分享到出于"需求拉动"与"成本推动"所带来的行业整体性增长的市场机遇。

    其二,我们不容忽略的是,化工生产除了原料成本外,电力等能源成本往往也占据相当比重,特别对于如磷化工行业中的黄磷、氯碱行业中电石、烧碱及聚氯乙烯等高能耗过程。我国经济的快速发展拉动了对电力能源的旺盛需求,电力瓶颈的制约及电价的上调预期必将增加用电企业的生产成本。电力的供应不足及电价上调都无疑增加相关公司的成本。因此,在电价上涨及电力瓶颈显现的经济环境下,"触电"化工企业无疑将成为最大的受益者------自备电厂使相关企业免受外部市场电价上调的不利影响,而反过来却享受"成本推动型"产成品价格上涨带来的利润空间。

    其三,对于成本传导效应明显的化工子行业而言,价格转移是其缓解成本压力的主要路径。如磷化工行业中黄磷价格的翻倍上涨直接推动了下游三聚磷酸钠产品的价格上涨,工业用盐等原料的价格上涨已推动了纯碱进入2004年以来的价格缓慢上移,国际原料的供应紧张也已间接推动了国内钛白粉行业中锐钛型钛白粉产品的价格启动。而事实上,占据国内60%以上的煤头尿素生产企业的生产原料煤炭的供应紧张与价格上涨也已直接推动了尿素市场的持续景气。因此,成本传导效应的分析实质上也是探寻化工成本缓解路径的重要渠道。

    其四,我们应该注意到,拥有出口优势的化工企业同样具有缓解成本压力的能力。不管如何,内外市场的两条腿走路无意增加了相关企业的市场选择性；而且值得一提的是,随着我国"入世"后"入市"步伐的明显加快,将无疑对于出口导向型企业赢得有利的出口贸易条件会大有裨益。

    其五,政府的政策扶持也不失为化工企业成本压力缓解的又一外在因素。对此,化工行业中的农用化工体现最为明显,特别对于化肥行业。我们知道,"三农"问题一直是国家政府面临的一项重要课题。,稳定基础上的发展将是农用化工运行的主基调。事实上,增值税政策一直成为化肥行业发展的调节器。尿素生产原料煤炭的价格上涨严重压缩了相关企业的生存空间,为此政府已出台优惠政策自2004年恢复尿素增值税先征后返50%。因此,在成本压力的市场环境下,诸如化肥等支农产业发展的政策性因素将越加重要。

    其六,既有业务的规模扩张将有利于公司规模效益的实现,从而会相应降低单位费用。因此,对于2004及2005年有既有业务扩张计划并能实现达产的公司而言,无疑也将会同时实现成本的节约与业绩的增长,不失为缓解成本压力的又一路径。

    其七,有些公司的规模扩张不是在既有业务基础上进行,而是源于从既有业务的上游与下游进行拓展。特别地,在原料成本压力背景下,以拓展上游原料业务为出发点的公司必将通过打造上下产业链一体化而实现原料的自我供给,最终达到缓解成本压力的目的。因此,我们有理由关注那些于2004年及2005年计划并能达产的上游原料业务拓展类的上市公司。

    最后,对于2004年及2005年有技术改造计划并能完成的公司应引起我们的重视。应该说,技术改造是生产企业的一个永恒过程,通过技改将在提高公司原有产量的同时更重要的将实现生产过程中的节能降低耗,包括减少单位产成品的原料使用量及提高原料的使用效率,结果有利于提升公司产品生产销售毛利率。因此,技术改造本身也是缓解成本压力的一个最好路径。

    根据上述对化工公司成本缓解路径的八个因素分析,我们便可得出重点上市公司的因素分析矩阵表。当然,这八个因素分析仅是从定性角度展开的,如果我们再辅之以定量分析,并最终给出相应上市公司未来两年的经营业绩预测数据。依此,我们将不难得出较为理性的投资分析结果。

    重点上市公司影响因素分析矩阵图

                资源  电力   价格   出口   政策   业务   产业   技术
                优势  优势   转移   导向   扶持   扩张   拓展   改造
    华鲁恒升(资讯 行情 论坛)     --     --     是     --     是     是     是    是
    云天化(资讯 行情 论坛)       --     --     是     --     是     是     --    --
    泸天化(资讯 行情 论坛)       --     --     是     --     是     --     --    是
    四川美丰(资讯 行情 论坛)     --     --     是     --     是     是     --    --
    湖北宜化(资讯 行情 论坛)     --     是     是     --     是     --     是    --
    六国化工(资讯 行情 论坛)     --     --     是     --     是     是     --    是
    盐湖钾肥(资讯 行情 论坛)     是     --     --     --     是     是     --    --
    新安股份(资讯 行情 论坛)     --     是     --     是     --     是     --    --
    红星发展(资讯 行情 论坛)     是     --     --     是     --     是     --    --
    澄星股份(资讯 行情 论坛)     --    是*     是     是     --     --     是    --
    山东海化(资讯 行情 论坛)     --     --     是     --     --     是     是    --
    渝钛白(资讯 行情 论坛)       是     是     --     --     --     是     --    --

    注:带*新项目建成后拥有资源电力优势。