多空博弈期铜凸现挤空行情

　　肖文

　　受近日伦敦铜大幅上扬的影响，上海期货交易所期铜28日以来一改颓势，大举反攻，在连续三个交易日内暴涨近1200元/吨。

　　就目前情况看，期铜近三天来的走势多少有些出乎意料。目前的行情已经无法用基本 面和技术面来解释，只能更多的从市场各方的心理、操作思路方面寻求线索。那么后期行情将如何演进，我们不防在此进行简单分析。

　　多空双方结构剖析

　　首先分析国内多空双方参与者的市场结构。从持仓情况来看，多头依然以实达及中粮等为代表；空头则以民安、浙江系投机资金及一些套保席位如金瑞等为代表，而空头的另一重要成分是广大的散空投资者。

　　在国内多空双方中，多头由于有跨市套利盘的保护，再加上国外期权的锁定，亏损应该不是太大。同时他们主要由少数实力派机构组成，从前几天大力的买盘力度可以看得出他们是有备而来，并且系统作战思维明显。观察空头阵营，他们目前只有国内市场可单边控制，从空头机构可以看出空头联盟在团结性方面明显不如多头。因此时间对于空方来说显得尤为重要，如果不快速利用空头氛围趁势大幅打压，则必然在短期内会挫伤空头人气。

　　再来分析国外多空双方参与者的市场机构。国外多头主要以投机基金为主，而空头主要是商业性抛盘及来自中国的套利抛盘。众所周知，国外做多基金入市其中很大一个目的在于对来自中国大量套利抛盘的挤空。

　　7月28日开始，在没有任何利多基本面因素及技术面因素的刺激下，外盘出现暴涨，挤空的意图显现无疑。来自中国的抛盘多少显得有些被动，这也是国内跨市套利商始料未及的。

　　多头自救：内外互动

　　国际市场上，由于前期基金入市推高铜价，中国套利商的套利头寸被套其中。在无力对付国际对冲基金的情况下，为了减轻损失，他们必然在国内进一步加大买盘力度，使内外铜价比朝着有利于自己的方向发展。但当时国内市场被空头氛围笼罩，主多为减少损失，只能放手一博，被迫买进，这便是导致本周初国内期铜增仓下行的主要原因。

　　正是由于买盘力度的加大，盘面表现的相对强劲在一定程度上吸引了一部分国内跟风交易盘的加盟（客观的讲，相对现货价格，期价位置处于中性状态，可上可下，市场人气对多空争夺影响意义重大），从而进一步增强了国内市场多头阵营。同时由于空头阵营组织的松散，一些机构担心盘面有变，出现减仓的局面，还有大量的散空看见形势逐渐不对劲，也加入减仓的队伍，甚至出现空翻多的情况。市场也就出现7月28日以来盘面的减仓上扬的格局，这样就空头力量在短期内异常被动。

　　国际市场盘面上，伦敦铜的连连下挫也让国际对冲基金苦不堪言，自我拯救是必要选择；再则，他们也不会就此放过套利空头，即使在没有任何消息面的配合下毅然大幅推高伦敦铜价。从表象上看，似乎国内套利商的套利空头在国际市场上亏损严重，但由于国外有期权保护的存在（这是最容易忽视的因素），因此情况并不如我们想象的严重。

　　国内主多在国际市场失手的情况下，必然将注意力转入国内。外盘的上涨也就很自然的成为主多推高沪铜的理由，因此也就出现了近三日来国内强劲攀升的情况。

　　据我们的判断，主多对后市铜价的上扬信心也不会是太足，毕竟在全球加息声中、在全球铜市产能稳步扩大的基本面上以及中国经济降温的宏观背景下，试图去改变铜价大势向下格局是不可能的，也是不现实的，相信主力对这一点也有清醒的认识。而加大买盘的力度主要在于让跨市套利头寸解套或者尽量减少损失。假如国内主多后市拉得过高，市场人气必然向空头转移，到时多头恐怕就很难控制局面了，国外基金也必然有类似顾虑。因此后期如果外盘继续反弹，主多再次大幅加仓的可能性不会太大，这也可以从周五的持仓清楚地看到这一点，而在相对高位减仓是明智之举。

　　后市策略：等待沽空

　　从整个分析中我们看出：本轮暴涨是国内国际多空力量进行博弈的结果，而在本轮暴涨之中，国内空头所处位置极为不利，也是损失最为惨重的一方。相反，现货价格的高企（不排除国内主多在有意拉台）、全球铜库存的持续下降多少为国外主多和国内主多提供了拉升的理由和基石。

　　从昨日的盘面上看，早盘冲高的动能更多来源于空方的平仓。而部分主多席位的减仓估计应该是交易所强平。其他方面减仓动能主要来自广大散空投资者以及一些跟风空头和获利了结的跟风多头。跨市套利主多可以说依然没有出现主动性减仓的局面，因此盘面趋势依然不够明朗，只有当主多开始主动性大幅减仓的时候，形势才会逐渐清晰，相信为时也就是大好的沽空时机。

　　操作方面，小资金还是短线交易为主；大资金沽空仍需等待，只有当本轮反弹出现滞涨、并且主多持仓大幅减少的情况下，时机才算真正成熟，相信这一时刻正在到来。