“以股抵债”是个红绣球

    “定向回购再注销”国有股减持模式可望浮出水面

    “以股抵债”成为目前市场关注的一大热点，赞成、否定两方的阵营都很庞大。对此，本人认为，把“以股抵债”视为利空是可以理解的，但长远来看把它视

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为利好可能更富远见。因为这一思路为以后解决股权分置问题打下了伏笔。

    从发布消息当天（7月28日）上证指数创出1366点的本轮调整以来新低可以看出，市场把“以股抵债”视为利空。值得一提的是，由于个人专业知识、所处位置和对市场了解程度不一的限制，大部分人在解读某则消息是利好还是利空时习惯用“涨跌倒推法”，即根据市场反应倒推消息的影响方向，涨了就说消息是利好，反之就说消息是利空，这无疑是以果导因、本末倒置，其后患无穷，乃操盘大忌。

    应该坦率地承认，把“以股抵债”视为利空是可以理解的。因为这有促使控股股东肆意侵占、欠债不还合法化的嫌疑，而且还可能“误导”控股股东变本加厉巧取豪夺、之后又通过恶意做高每股净资产高溢价对冲等此类“难言之隐一洗了之”的肮脏事件。但另一方面，空发牢骚和过分纠缠历史并无助于问题的解决，反倒可能一再错失“报仇雪恨”的绝佳机会，眼下正是如此。

    首先，如果追根究底、溯本求源的话，那当然又涉及到股权割裂这一制度性先天缺陷上来，如果非要揪住每股净资产能否作为“以股抵债”的定价基准这一点不放，那可能问题永远无法得到圆满的解决，所以我们没有必要一定要去钻这个“牛角尖”。

    其次，大股东侵占甚至掏空上市公司问题由来已久，此等问题得到彻底有效、现实公正的解决难度太大。既然如此，现在解决总比不解决要好，还钱总比永远拖着不还要好，哪怕实际上只还了一小部分（就好比拿中小股东垫高的净资产来抵账）。

    再次，从表决程序来看，“以股抵债”要由非关联股东所持表决权的2／3以上通过，而控股股东及其关联股东要回避表决，这无疑是中国股市游戏规则的一大进步，最大诚意地体现了“三公原则”，让我们看到管理层在切实保护中小投资者利益上的积极态度。

    最为重要的是，从电广传媒(资讯 行情 论坛)推出的方案来看，“以股抵债”的定价基准基本上就是每股净资产，最多只能略微高出，这就为以后解决股权分置问题、积极稳妥推进全流通试点打下了伏笔，至少在大家最关心的定价问题上已经提供了一个大致的蓝图和框架，而且实行“以股抵债”之后冲减的相应股份全部依法注销就更加有建设性地透露出“定向回购再注销”的国有股减持模式可望浮出水面。因为既然侵占上市公司资金的控股股东可以“以股抵债”，难道没有侵占资金的控股股东反倒不能“以股换钱”了吗？这显然更不公平，因为那意味着更守规矩的人反倒更少“奖励”，这毕竟是多了一种选择权。所以，如果按这种思路推而广之，“国有股减持”起码可以找到下策中的上策，而且还能最大限度地把市场“谈虎色变”的全流通问题化于无形。既然股权割裂之错已经无法复原，就干脆尽可能地回购注销那些非流通股，反正这本来就是一场资本游戏，我们只是要尽可能地让游戏规则趋于公平，这样大家才会“愿赌服输”。以上这样的想法和思路一旦击中“以股抵债”个中玄机的话，那无疑将会成为解读“以股抵债”精神的最大收获。

    综上所述，本人更愿意把“以股抵债”看作是一个最高决策层抛给市场的代表其最大诚意和最后底线的“红绣球”。它是一种试探，更是一个信号，当“红绣球”砸中你的头的时候，不要光顾着喊痛，因为这是鸿运当头的标志，是石破天惊的前夜。