高成长的色织布大王鲁泰A投资价值分析

　　纺织板块将成为核心资产板块

　　纺织行业作为消费品行业的一部分，天然具备稳定增长的特点，近年来基本保持平稳成长态势。2004年上半年国家实施的宏观调控政策，以及行业面对的棉价上涨、电力紧张等因素，并未影响行业的绩效。但全行业完成的工业总产值及销售收入分别同比增长25.6%、26.34%，实现利润167.61亿元，同比增长25.09%。

　　从纺织板块近几年的二级市场表现分析，股价进行了深度调整，以2003年初到2004年中，纺织板块行业指数下跌19%，而同期深证综合指数(资讯 行情 论坛)下跌7%，显然股价表现同行业基本面背离，相当部分纺织股按未来动态市盈率估值相对其他行业被明显低估。

　　此外考虑到2005年按世界贸易组织协定全球将取消纺织品配额，这无疑对有绝对竞争力的中国纺织业是重大利好，将促进纺织上市公司业绩快速增长，所以在优良基本面和配额取消利好题材刺激下，我们认为在2005年初的行情中纺织板块将受到机构追捧，成为机构新的核心资产。

　　产能扩张、收入和利润稳健增长

　　鲁泰(资讯 行情 论坛)A是世界最大的高档色织布(先染纱后织布)生产厂家，与印染布(先织布后印染)相比色织布具有染色牢度强、条纹组织清晰、品种变化丰富、附加值较高的特点。国内外市场对高档色织布需求方兴未艾。公司2003年生产色织布6400万平方米，并生产下游的衬衣500万件。公司主业包括棉花(资讯 论坛)种植、纺纱、漂染、织布、后整理、制衣，上下游产业链完善配套。

　　公司为提高产品附加值和同竞争对手拉开档次，在后整理工序上2003年完成液氨整理2000万米，2004年初投产二期工程，使2004年液氨整理能力扩大1倍达4000万米。经世界先进的液氨整理工序后纤维弹性和强度提高，改善布料的色泽和尺寸稳定性，产品售价提高20%多，使产品毛利率得以提高，将来看市场需求可能进一步增加液氨整理能力，而且由于设备先进、管理得力，液氨整理工艺没有环保问题。

　　2004年一季度，主营业务收入3.8亿元，净利润为7400万元，每股收益0.18元。

　　出口配额取消洞开成长空间

　　世界纺织品服装协定(ATC)中规定，从1995年开始的10年间，分为4个阶段在WTO成员国间取消纺织品及服装的配额限制，实现自由贸易。2005年1月1日为最后阶段，所有配额限制(占49%)全部取消。多年来在世界纺织品贸易总额中，配额市场占近70%，非配额市场占30%多；而我国纺织品出口仅占配额市场的5%左右，占非配额市场近30%；出口受到配额限制的严重束缚。如果按照我国在非配额市场的占有率推算，2005年配额取消后我国纺织业出口有一倍以上的增长空间。据世界银行测算：2005年配额放开后，中国纺织品在世界的市场份额将由2002年的17%扩展到45%。

　　目前鲁泰产品80%以上出口欧美等设限国家和地区，2003年公司用于购买配额的费用占销售费用约3000万元。

　　2005年配额限制取消后，欧美等发达国家对进口有可能将从配额限制转变为关税、特殊保护条款、反倾销、人权保护等贸易保护主义方式。鲁泰公司早已取得ISO9000质量保证体系和ISO14000环境保证体系双重国际认证，并将通过有关人权保护的SA8000认证，为产品进入国际市场，特别是欧美市场奠定了基础。

　　财务状况：各项指标优秀

　　作为一家多年业绩优良的公司，其财务报表反映各项财务指标优秀。我们看到公司几年来收入和利润呈明显增长态势，毛利率逐年提高是因为公司产品通过后处理附加值提高而提价。净资产收益率也随利润上升，每年指标也从7%提高到13%，每股收益也保持较高水平。此外通过对资产负债表和现金流量表分析，公司没有不良资产，多年银行贷款少，资产负债率低，经营性现金流通量充沛。以上各种财务数据说明鲁泰是财务状况优秀、主营清晰、收入和利润呈同比例快速增长的价值成长股的典型代表。

　　盈利预测：2004年每股收益平稳增长

　　据测公司2004年色织布产量约7500万平米，其中液氨整理4000万米，生产衬衣600万件，外售棉花收入约2000万元；预计2005年色织布产量约7800万平米，匹染面料2000万米。产品价格2004年比2003年上涨10%，预计2005年价格同2004年持平，通过产能及价格计算，亚洲证券研究所预计2004年鲁泰A每股收益将达0.72元，2005年为0.85元。

　　投资评价：价值成长股的典型代表

　　2003年报显示基金银丰增持330万股，持有467万股，其他十大流通股东是B股投资者。A股流通股人均持股从2003年中的2860股/人上升到2004年一季度末4650股/人，筹码有明显集中趋势，说明机构纷纷看好公司发展，不断增仓鲁泰。

　　股价自2003年4季度开始从最低6.20元维持明显上升通道，在4月初指数暴跌后表现出相当的抗跌性，在6月底因技术获利回吐产生补跌，但在良好业绩预期下近来股价明显回升，已经创出新高。其极为强劲的走势是众多机构对公司未来发展作出良好预测后理性的增持行为导致。由于筹码锁定度高，近来成交量相对较小，一旦有显著行情向上突破阻力也较轻。

　　我们认为在价值加成长变为机构投资理念主流的今天，对未来业绩稳定增长的非周期性纺织服装行业股票只要动态市盈率价值低估，就应当坚决持有。2001年以前庄股投机年代而历史形成的游戏规则--股票累计涨幅较大就不能买进的投资方法，因市场规则转变而应当抛弃。在价值投资深入分化的时代，稳健成长的业绩优良股会不断创新高，而绩差股和典型周期性行业股票会不断创新低或暴涨暴跌，这种规律在2004年股市行情中已经明显表现出来，我们认为将来这个必然规律会更大地发挥其作用。从这一点上看，中国股市已经同国际股市基本思路接轨，唯有跟上时代潮流才能获得良好投资回报。

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