分析师进行评判的基本套路是:运用总量分析、结构分析和因素分析等方法,通过比较研究,得出上市公司的相对投资价值或相对成长性,进而找到上市公司在二级市场中的合理价格定位。按照分析师的研究路径,我们可以总结电力行业分析师在研究上市公司时主要关注的问题。

    1、现有产能及未来增长速度

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    在电力行业"跑马圈地"的时代,在"厂网分开,竞价上网"的背景趋势下,拥有主流机组(一般是30万千瓦以上)及其快速扩张能力是上市公司在未来电力供需基本平衡后立于不败之地的重要保障。这就是为什么电力分析师非常关注具有大集团公司背景的上市公司的原因。在集团公司的发展战略中,上市公司的定位怎样?集团公司对上市公司的支持力度如何?等等,这些是电力行业分析师目前评判上市公司成长性的重要依据之一。从目前上市公司的信息披露情况看,华能国际(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)等公司在这方面的信息披露较为充分,因而业内把他们称为"透明"的公司,或者是"看得见的成长性"。而有些公司,即使详细阅读其季报、中报、年报和信息公告等,也很难精确地判断其目前的发电资产总量及其状况。

    2、市场容量、市场份额及其发展趋势

    在市场容量方面,电力行业的特殊性在于,电力市场是以区域性的电力系统为界线,一般以区域电网的覆盖范围来划分,因而电力市场的容量与本区域的国民经济发展有着密切的关系。上市公司的供电能力及其在电网系统内的市场份额对公司的业绩及未来发展有着重要的影响。因为出于地方保护主义的需要,某些地方政府一般会保证本区域电网系统内发电企业的利益,并要求电网公司为外来电力设置行政壁垒、质量壁垒等。在电力紧缺时期,这一特征不很明显,但达到电力供需基本平衡以后,这一矛盾将相对突出。从披露的信息情况看,大多数上市公司一般会对于本电网系统内的市场份额做一些或多或少的披露,但对于输出到相邻电网系统的市场份额却略显不足。这就使分析师比较难判断公司未来的发展空间。在这方面披露比较充分的当数长江电力。

    3、管理团队及其经营能力

    有什么样的管理团队,就有什么样的企业；在企业不同的发展阶段就需要具备不同背景优势的管理团队,这些都被无数成功或者失败的企业所证明。很难想象一个没有突出业绩或者丰富管理经验的团队会经营好上百、甚至上千亿元的资产。与我国股票市场中其它公司类似,在电力行业上市公司中,对于管理团队的信息披露,行政化色彩较为浓厚,例如学历、资历等,而对于管理成员曾在关键领导岗位的业绩披露则相对不足。建议在电力行业上市公司进行IPO或者管理层调整的过程中,加大这方面的信息披露。

    4、主营收入(成本)的影响因素

    在电力行业中,电网公司与发电公司之间是一对多的关系,目前电价一般又受国家控制,因而主营收入的计算较为简单。相应地,上市公司主要通过披露与电网公司的销售合同来进行。而对于成本来讲,则相对复杂一些,主要体现在燃料成本方面,其中又以煤炭为最。煤炭相对于电力来说,其市场化程度较高,尤其是近年受乡镇煤矿产量的影响非常大。电力公司的这类合同又可以定义为商业秘密,因而如果不详细披露公司发电煤耗,分析师就很难判断公司的经营成本,进而就难以判断公司的盈利能力及业绩。在这方面信息披露较为充分的公司是华能国际,分析其定期报告,基本上就能够判断其营业成本。

    5、影响利润的其它因素

    除主营收入及成本外,影响公司利润的其它因素主要有其它业务利润、期间费用、投资收益、所得税优惠等等。在电力上市公司中,影响比较大的其它业务利润主要是受托经营收入。上市公司在这方面的信息披露一般是结论性质的,即受托经营资产总量、收入和按怎样的比例或计算方法分成等等,对于受托发电资产在经营期内运行情况的披露则需要加强。