券商汰劣时机未熟 政府面临两难选择

　　本报记者 黎霆

　　券商处境艰难本已不是新闻了，但这方面的话题最近却又日渐升温。究其原因，除了问题券商一家又一家地浮出水面外，7月份各家券商公布的上半年财务报告进一步显示了业务困局，而近日央行行长周小川在一次演讲中表示要“让差的金融机构淘汰出局”，更是引起了人们的种种猜想。

　　想主动“挤死一批”

　　又担心收拾不了残局

　　“上半年的报表中我们公司亏损了8000多万，亏损额在全国的券商中好像是排在第二。”北京证券研发中心总经理吕立新告诉记者，北京证券的这个数字是比较真实的，是“把自己的丑都曝出来了”。亏损主要是出在自营和受托理财业务上。

　　截止到7月20日，作为同业拆借市场成员的60家证券公司中有59家披露了今年上半年的财务报表，数据显示有近半数券商处于亏损状态，与去年上半年60％的亏损面相比似乎还差强人意。但有市场人士分析认为，去年上半年上证指数是上涨的，今年上半年是下降的，对于“靠天吃饭”的券商来说，熊市中却有更好的业绩令人费解。言外之意是，今年的上半年“未经审计”的财务报告是有水分的。

　　与此同时，近期以闽发证券为代表的问题券商逐家暴露，最后如何解决已引起央行的关注。从2002年起，为解决券商的困难，央行先后向鞍山证券、新华证券、南方证券分别发放了15亿、14．5亿以及80亿的再贷款。但日前央行行长周小川在第五次亚洲论坛上发表关于“保持金融稳定和防范道德风险”的演讲，暗示央行不会继续为亏损券商买单，而是要建立优胜劣汰的机制，“使差的金融机构，特别是最差的金融机构能够被淘汰出局！”在这一时刻，周小川这样的表述自然引起了业内的震动，认为这是央行停止给亏损券商再贷款的准确信号。

　　吕立新告诉记者，其实早在今年年初证监会就曾想推行一个证券公司分类管理办法，把现有的公司按质量分为Ａ、Ｂ、Ｃ类，这样做的目的是想刻意让一批实力差的证券公司“死掉”，体现“挤死一批、扶持一批”的思路。吕立新认为这个思路是积极进取的，但由于可操作性差，后来不得不放弃了。主要是主管部门担心收拾不了残局，比如本来想让“死”3家，结果却“死”了6家，边界不好掌握。

　　股市结构性矛盾解决之前

　　优胜劣汰条件并不成熟

　　对于建立券商的优胜劣汰机制，首都经贸大学教授刘纪鹏的观点十分鲜明：在股市结构性矛盾解决之前，理论上是不具备建立券商优胜劣汰机制的条件的，实践中也没法让券商市场化破产，政府不可能不去救。

　　刘纪鹏向记者表示，首先应该看到我们是一个新兴的尚未转轨的市场，现在不是一家券商有问题，而是全行业亏损、几乎每家券商都面临着问题。因此应把市场的系统性风险和个别券商的经营风险区分开来，在目前股权分置、没有做空机制的情况下，实际上券商是推不出避险工具的，而且公司上市多是为国企脱困，普遍质量较差，投资风险无处不在。所以说券商面临的是系统性风险和普遍性亏损，在法不责众的局面下，优胜劣汰机制实际上是建立不起来的，只能是亏损一家，政府就保一家。

　　北京证券吕立新认为，金融机构牵扯到千家万户，一旦实行市场化破产、政府不出面善后的话，就会引发社会问题，因此政府不会太多地让金融机构破产，印象中到目前为止破产的也只有海南发展银行一家。但随着问题目益严重，政府又不能不管，实际上是一个两难的选择，前述周小川的讲话也许主要也只是为了警醒一些金融机构的负责人。对于券商来说，目前只能是“能熬的先熬着”。

　　在政府最终会来拯救的心理预期下，不少人担心证券公司经营者会产生道德风险，投资者也会不顾风险选择一些不规范的代理机构，这将进一步加大损失。刘纪鹏对此表示，实际上现在就已经到了逆向选择的地步了，所以必须标本兼治。现在我们进入了一个怪圈，一方面券商都在抱怨系统性风险，另一方面政府又不得不拿钱去为问题券商补亏，但是这种再融资再贷款并不能根本地解决问题，就好像输入新血后又很快会被原有的坏血感染。刘纪鹏说，券商亏损不断地使国家蒙受损失，是因为我们在旧的体制中始终走不出去，现在必须在政策上转轨，改变股权分置造成的行业性亏损局面后，才能真正建立起券商优胜劣汰的机制。