国际保险资金博弈限制与开放

　　国际金融报记者 张颖

　　完善的金融市场可以给保险公司提供高回报率的投资工具，如多样化债券、基金等。早在上世纪90年代，欧、美包括日本等国保险监管部门就试图通过各种规则、手段，优化对保险资产管理。

　　近年来，随着保险公司投资模式、投资理念以及投资渠道的拓展，监管部门提供的投资产品也越来越丰富、多元起来。当然，随之而来的是日益增加的投资风险。如何在最优化的资金运作前提下逐步减少保险资金的投资风险，已经成为保险业界关注的焦点。

　　规划式数量限制

　　各国对于保险投资的限制和管理水平直接影响到该国保险公司的经营状况。为此，各国政府在整个保险资金运作过程中，扮演着不可或缺的保护和监管的角色

　　在一些保险市场较为成熟的国家，保险公司不仅仅是保险公司，也是金融资产管理公司，掌握着庞大的金融资产。他们的投资范围相当广泛，包括购买股票，购买国债、金融债券、企业债券，设立投资基金，投资地产、期货、外汇等。

　　同时，保险公司的投资活动可以遍布全球，目前保险公司管理着全球40%的投资资产。值得一提的是，国际保险公司的资金运用率往往在90%以上。经验表明，各国对于保险投资的限制和管理水平直接影响到该国保险公司的经营状况。为此，各国政府在整个保险资金运作过程中，扮演着不可或缺的保护和监管的角色。

　　美国保险业虽然在经历“9·11”事件后有一定程度的缩水，但这仍无法动摇美国保险业在世界保险业中的地位。更何况，作为一个全球成熟金融市场的代表，美国在保险资金运作、管理上具有发言权。

　　由于美国保险业的基本管辖权归属于各洲政府，因此各洲对保险公司投资的监管规定也不尽相同。上世纪70年代后，为适应保险公司投资所发生的这种变化，美国各洲更开始对原有监管条例进行调整，一方面为了顺应市场发展潮流，认可保险公司进入新的投资领域，另一方面则从风险控制的角度出发，对其资产分配的比率作出了一定的限制。

　　根据有关规定，保险资金在上市公司股票、非上市公司股票、外国公司股票、外国债券、房地产以及抵押贷款领域的投资均面临着最高投资比率限制，分别为总资产的15%、5%、5%、5%、10%和60%。

　　日本保险业主管部门财务省经过多次调整，扩大了上世纪70年代以来一直规定的保险资金投资领域。1980年，日本允许保险公司投资外国有价证券，同时规定投资国际有价证券的数额不得超过保险公司总资产的10%，1986年进一步将上述限制放宽到30%。

　　此外，日本财务省还允许保险公司持有一定比率的国外金融期货。至于其他领域的投资，日本保险监管当局也规定了相应的最高投资限额。其中，上市公司股票最高投资比率为30%，非上市公司股票为30%，房地产为20%，抵押贷款为50%，非抵押或担保贷款为30%。

　　与上述两国对保险资金采取数量限制相比，英国作为最发达的国际保险和再保险中心，采取了相对宽松的管理方式。英国监管当局对保险公司投资领域及投资比率没有任何直接的规定，保险公司在达到保险基金的要求后，可以按自己的需要来自行决定资产投资结构和投资比率。

　　当然，这并不意味着英国保险监管当局对保险公司的行为完全放任自流。英国监管当局对保险公司所使用的资产负债管理方法进行了规定，以此来有效地控制保险投资的风险。同时还根据《金融服务法》来监控保险资金托管人的投资行为，并在必要时采取有针对性的行动。

　　开放式谨慎监管

　　在竞争不断加剧、自由化程度进一步加深后，单纯依托对保险投资产品和投资比率的限制很大程度上影响保险公司的盈利能力和竞争能力。为此，许多国家采取了相对强调投资分散化的“谨慎监管”

　　各国采取简单数量限制的方法，的确从一定程度上降低了保险资金投资风险。但是，在竞争不断加剧、自由化程度进一步加深后，单纯依托对保险投资产品和投资比率的限制已无法适应时代的发展，更在很大程度上影响保险公司的盈利能力和竞争能力。

　　因此，动态的监管对于进一步发展保险资金投资、控制风险意义重大。于是，许多国家的监管部门采取了相对更加强调投资分散化的“谨慎监管”的办法。这也就要求保险公司及其投资托管人谨慎地选择一个最能分散风险的投资组合，而不具体规定各种投资工具的比例，更注重对保险头的动态风险进行控制。

　　同时，有越来越多的国家要求保险公司在进行资金投资时，应该对各类资金来源的性质加以充分的考虑，以资产负债的合理匹配及风险控制为原则，来确定可投资的工具范围以及相应的投资比例。由此看来，对保险公司而言，维持资产负债期限结构的匹配，是保证偿付顺利实现，避免流动性危机的基本保证。

　　当然，随着金融市场的发展，许多国家的保险监管部门也开始允许保险公司在投资和风险控制方面使用衍生性金融产品。由于衍生性金融产品存在较高的风险，各国监管部门正尝试制定一系列的标准，对于衍生性金融产品的投资规模、投资额度以及资金来源进行有效的控制，以避免保险公司在进行衍生产品投资时遭遇过大的风险。

　　一位业内人士指出，监管的真正目的在于维护市场的稳定。因此，当市场发生改变，对于保险资金投资方案也应该随之改变。可以说，“谨慎监管”正是各国保险监管部门针对市场作出的最及时的改变。

　　入市资金

　　保险公司资金主要投资渠道就是股票市场。在连续三年股市萎靡不振中，美国保险业仍旧一枝独秀，正是由于美国的监管机构在控制风险方面始终坚持严格要求

　　在这些保险资金管理较为成熟的国家，保险公司资金主要投资渠道就是股票市场。然而，自2000年开始连续三年残酷股市萎靡不振让大部分欧、日保险公司遭受了沉重打击。更令人难以置信地是，在2002年，世界第二大再保险公司瑞士再保险公司宣布其该年度全年亏损高达1亿瑞士法郎，同时宣布将因此减少股票派息。几乎同时，瑞士金融服务集团和英国保诚保险等欧洲大型保险公司先后公布了巨额亏损。

　　分析家指出，瑞士再保险的亏损主要由于该年投资市场尤其是股市的缩水引起。2002年投资收入为50亿瑞士法郎，为投资额的4.7%，低于公司预测的6.7%的目标。同年，整个欧洲保险业的股价平均跌幅超过51%，远高于欧洲股市23%的平均跌幅。

　　有批评家认为，造成大量保险巨头纷纷亏损的主要原因，正是由于欧洲大部分国家对于保险公司投资于股市的资金比例不设限制，即便有所限制，也不足以规避风险。上世纪90年代，股票市场长期向好，欧洲保险公司普遍将30%-40%的资金投资于股市，一些英国保险公司投资股市的比例甚至高达80%。仅2002年一年，欧洲保险公司的投资组合就缩水了1500亿美元。

　　在此，美国的经验十分值得借鉴。正是由于美国的监管机构在控制风险方面始终坚持严格要求，美国保险公司得以安然度过延续三年的股市持续走底。美国保险监管采取动态监管，随时因应市场的变化改变监管法规，有效地保证了保险公司平衡风险的能力。上世纪80年代后期，美国有80家保险公司由于投资失误而走上了破产之路，美国保险业协会立即吸取教训，收紧了保险资金投资的规定。目前，美国保险协会要求保险公司用于投资股票的资金只能占其资产的5%。

　　《国际金融报》 (2004年07月28日 第十一版)