□主持人：莫及 嘉宾：方正证券研究所研究员 刘波 高宇

    主持人：石化行业作为去年价值投资的“五朵金花”之一，曾受到热烈的追捧。石化行业正处于一种什么样的景气当中？今后几年整个行业运行情况将会如何？

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    嘉宾：据国家信息中心的预测，“2004年二季度的实际经济增长速度约为9.2%，经济运行已从高位回落，出现增长峰值实属假象”。这表明，宏观经济环境趋于好转。石化行业中上市公司基本没有受到国家宏观调控的影响，盈利水平仍位于各行业的前列。预计石化行业景气程度于2006年达到顶峰，之后行业利润将向下游高附加产品倾斜。目前国内主要石化产品供不应求，对外依存度较高。近5年来，建材行业、包装行业快速增长，HDPE（高密度聚乙烯）在建材、中空和薄膜领域得到广泛的应用，国内HDPE需求增长达15%以上，PVC达16%，这一增长态势在未来几年内不会减弱。随着国内汽车和家用电器拥有率的提高，这将为石化产品合成橡胶、合成树脂等提供广阔的应用前景。因此，受需求拉动的石化行业在未来几年仍将保持快速发展。

    主持人：布伦特原油价格近期高位振荡，几次冲破40美元/桶的高位，对石化行业有什么影响？油价下半年走势如何？

    嘉宾：石油输出国组织提高了对石油需求的预测，估计今年中国经济发展推动原料的需求增加会达到4年来的最高点。OPEC计划7月每日增产200万桶，8月再增产50万桶，这缓解了人们对高油价的担心。原油价格保持高位运行的主要因素有三：一是世界经济复苏强劲尤其是中美经济增长快速对石油消费增加，第二是由于中东地区形势恶化对石油供应有影响，三是国际投机资本利用各种题材对原油期货市场大肆炒作。从目前来看，世界原油供给和需求基本平衡，因此原油价格高位运行最主要原因是投机商借助中东安全局势发挥的投机行为。考虑到欧美石油库存的减少，中东尤其是伊拉克国内安全形势不容乐观，以及欧美等国夏季用油高峰的来临，预计下半年世界布伦特原油价格仍将在高位运行，整体将在35美元/桶附近振荡运行。

    受国际原油价格的影响，成品油走势下半年走势预计仍将坚挺。据预测，2004年国内汽车销量将达到530万辆左右，其中轿车达到250万辆以上，汽车保有量将达到2820万辆，同比增长19%，汽柴油消费继续强劲增长。2006年前，国内电力仍将保持较大的缺口，很多地方及单位为了保障生产的持续稳定，增加了用油发电设备，尤其是在夏季用电高峰期来临而电力供应极为短缺之际，成品油消耗也将同比增加，预计会大于2003年水平。国内对成品油需求强劲，在一定程度上将支撑世界原油价格的高位运行。

    主持人：受油价走势影响，国内石化上市公司今年业绩是否受到很大的冲击？

    嘉宾：布伦特原油价格35美元/桶还不会阻止全球经济的继续复苏。在原油价格的高企下，我国石油化工行业继续保持高盈利的增长态势。虽然行业原料的成本增加，但由于石化行业特殊的地位，使得价格传导机制基本保持通畅。研究表明，石化行业利润与原油价格基本呈正相变动关系。石化行业不同于钢铁、水泥等行业，其产品总量国内供不应求，对外依存度较高，石化产品价格也基本由国际市场决定，主要受到国家直接调控的石化产品是成品油。正是由于石化行业是一个和世界经济紧密联系的行业，而世界经济正处于复苏增长阶段，加之世界原油价格今年仍高位运行，决定了国内石化行业利润不会出现倒退现象。石化行业不同于钢铁行业的另一特点是该行业产业集中度非常高，主要集中于中石油、中石化两大石油集团。由于集中一体化优势，使得石化行业整体可以保持有序的利润增长格局。

    石化行业上游原油开采业由于今年高油价运行成定局，相关公司将极为受益；下游成品油经营由于毛利较高，加之未来市场需求不断扩大，因此相关公司成长可期。2004年世界塑料市场开始走强，2004～2005年石化公司装置的开工率和利润将进一步提高。受我国扩大内需的投资政策拉动，合成树脂、合成纤维、合成橡胶等石化产品需求持续上扬。预期未来5年内三大合成材料的年均增长率将达到12-14％，对应GDP增长率的弹性系数为1.6。尤其是今年合成橡胶价格在原油价格与国内汽车轮胎强劲需求的拉动下，有可能走出几波上扬的行情，相关公司将为之受益。

    主持人：5月中旬国家对一些行业采取宏观紧缩政策，对一些违规建设重拳出击，对石化行业是否影响较大？

    嘉宾：国家5月中旬将石化行业列入投资紧缩范围。但深入地看，所有紧缩项目都是通过对装置规模的限制来限制投资的，门槛相对很高，例如60万吨乙烯装置、20万吨PE装置、20万吨氧化法PVC等。这项宏观调控措施实质上对现有石化行业产生利好。应当看到，中国石化(资讯 行情 论坛)行业几乎垄断在中石油、中石化旗下。两家集团公司享受政府特殊待遇，在筹措资金上从无短缺。国家采取紧缩措施，提高了行业进入的门槛，限制低水平项目的发展，避免市场竞争过度导致的利润下降，避免了低附加值的中小企业对市场的冲击，实际是对现有大型石化企业形成利好。石化与钢铁、水泥等行业有所不同，其终端用途还包括下游化工产品如化纤、包装等消费类产业，因此受固定资产投资的紧缩政策的影响不大。钢铁产能总量已经超越需求，而石化产品总量近年一直供不应求，主要产品越来越依赖进口，对外依存度达50%以上。国内上市公司主要石化产品基本由国际市场定价，且拥有资金、技术及规模优势，国内中小企业竞争过度只能使低附加值化工产品的价格受挫，国家紧缩措施实际对中国石化、扬子石化(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)、齐鲁石化(资讯 行情 论坛)等行业龙头上市公司的发展环境造成利好。

    主持人：石化行业是否会形成周期拐点？

    嘉宾：从全球情况来看，据CMAI预计，化工需求为全球GDP增长的1.25倍，如全球GDP增长4%，则化工需求增长5%。国内GDP仍会维持相对平稳的增长势头，而石化行业利润与世界GDP变动呈正相关关系。考虑到我国对石化产品（如合成树脂、聚乙烯、合成橡胶、聚丙烯、PTA、聚氯乙烯等）的需求远超过其生产能力，即使考虑几个计划项目的生产能力，供给不足预计仍将持续4-5年。从世界来看，世界经济正处于复苏阶段，石化产品总体供不应求。在世界经济一体化、经济周期延长的趋势下，近几年真正影响世界石化行业周期顶峰的是中东在建大规模装置2005年是否会投产。中东地区由于原油成本低廉，生产出的初级石化产品必然会使世界石化产业的毛利率下降。但中东地区的复杂动荡的局势使得我们有理由相信，该地区石化规模投产的时间将变得延后。由于国内市场仍供不应求，考虑到世界经济处于上升周期对石化产品需求旺盛、国内反倾销保护等因素，预计该地区装置投产不会对国内市场带来严重冲击。预期2006年全球石化行业达到周期顶峰，之后行业利润将向下游高附加值产品倾斜，而一体化公司抗周期风险能力会进一步加强。

    主持人：上周五石化股出现了暴跌走势，原因何在？您认为石化类上市公司下半年是否还有机会？如何选择个股？

    嘉宾：从去年由基金倡导的价值投资理念来说，石化行业利润勿庸置疑，盈利居各行业前列。但今年年初机构投资者发现，价值投资正被周期性影响，钢铁公司大幅被减持就是一个明显的例子，而公司的成长性题材又被挖掘出来。应当看到，石化行业正处于周期上升阶段，今后两年业绩大幅增长，除非国家经济增长大幅下挫，否则石化行业未来几年将在国家宏观调控、反倾销等措施下持续高盈利发展，不会出现像钢铁行业那样受投资影响过大而出现利润将下调的影响。

    石化股上周五出现暴跌主要由市场因素造成，一是近期对中石油将回归A股市场（将融资350亿左右）的传闻给同行业上市公司造成很大的负面影响，获利盘回吐所致；二是由于部分石化企业如齐鲁石化三季度停产进行乙烯二轮改造，三季度业绩有所下降。总体上看，在国内需求拉动下，石化上市公司未来两年仍将保持较强的盈利能力，我们预计石化公司下半年走势仍将强于大盘。

    当然，单纯定义的石化上市公司指原油炼制类公司，广义上来讲，还包括一些石化上下游公司，如原油开采和化纤公司。从个股的选择来看，我们认为首先应该考虑带有垄断性、竞争力强、产品具有高附加值或国内短缺的相关上市公司，这些公司一般而言抗周期性较好，具有较好的可持续发展能力。