今年上半年铜价演绎了冲高回落的走势，年初承继国际铜价自 2003 年 5 月 1 日的 1582 美元以来的强劲上扬，国际国内铜价在欧美及中国经济的强劲增长带动下，持续大幅飙升，在 2004 年 3 月初达到高点，伦敦铜最高上冲至 3057 美元，沪铜 8 月合约则于 3 月 2 日创下 30280 点的本轮牛市新高，之后开始回落。

    5月下旬以来，铜价再次回升，沪铜目前已经达到 26000 元 / 吨，

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伦敦铜已经超过 2800 美元 / 吨。

    投资价值依旧

    近日，记者采访了所有 2003 年末持有 A 股 3 家铜业上市公司股票的基金和部分券商研究员。虽然各家基金在这些股票上的具体操作策略不尽相同，但大部分基金经理和研究员仍然看好铜业上市公司未来的投资前景。

    “我们长期看好有色金属特别是铜，目前在该类股票上有一定的持仓量”，国泰基金市场部严仁明表示，“由于铜价上涨主要对那些拥有资源的企业有利，因此我们更注意自有矿山较多的铜矿公司。”

    “周期性行业有两种类型，一种是纯粹的波动，长期增长率很低，甚至为零。另一种情况是，周期是上升通道中的波动，由于产业结构的升级，行业本身的规模在不断扩张，周期底部也在不断的提升，长期增长非常明显”，裕富基金经理陈亮认为，中国的铜业就属于后一种情况。

    申银万国研究员任云鹤给记者提供了第三个看好铜业的理由：同为周期性行业仍然存在个性化差异，比如铝业由于下游行业受限，价格已大幅回落，但是国内铜业的下游行业主要是电线电缆，其需求在未来 3 年内都不会受到影响。

    有的投资人盯着铜价走势买卖股票，对此，基金经理们普遍表示，尽管铜价确实在很大程度上影响上市公司业绩，但不会根据短期价格变动来调整投资策略。

    国泰基金严仁明说，公司旗下基金热切关注铜价走势，但是铜价只是投资估值模型中的一个要素，基金不会因为单一因素的变化而导致大量的增仓或减仓。普惠基金经理黄中认为，根据铜价变化来调整投资方案的方法太过短期，他们对铜价波动的关注主要还是立足于了解企业对未来业绩的锁定程度。

    少数基金有不同看法，招商股票基金经理陈进贤表示，在市场低迷情况下，基金的投资策略更为保守一些，此时铜价因素相对而言重要一些。

    美元走势短期影响明显

    五矿有色金属股份有限公司铜业务部杨亮、江西铜业(资讯 行情 论坛)董事会秘书室潘副主任，和铜都铜业(资讯 行情 论坛)商贸部期货科谙辉均表示，美元走势的强弱对铜价的影响位于供求变化之后，并且是一个短期影响因素。杨亮强调，铜价与外汇走势的相关性只是在某段时间内对铜价起作用。

    一家持有全部 3 家铜业上市公司股票，并且对其中一只的持仓量进入上市公司前十大股东的基金经理表示，美元走弱大家看得很清楚，不会引起铜价如此强烈反应。

    券商研究员中，国泰君安周明、申银万国任云鹤、招商证券张镭都表示，从操作的角度，应该重视美元变动对铜价的影响。但是美元加息并不构成对铜价的直接影响，首次加息及后续可能推出的加息计划，并不能改变美元贬值的长期趋势。

    周明认为，美元加息的影响已被市场消化，美元疲弱仍将成为对铜价上升的刺激因素。他强调美元走势对铜价的短期影响，并且提供了二者之间关联关系的一个经验数据。他说，从 2003 年的事后数据来看，在假设铜价平滑条件下，美元与铜价存在明显的负相关关系，影响程度约为 20 ％。即美元贬值 10 ％，铜价上升 10 ％。他同时表示，这一影响数据是一个事后的统计数据，并不意味二者的必然确定关系。

    基本面仍可支撑铜价

    不论铜业公司、券商研究员还是基金经理无一例外地认为，影响铜价走势的最大因素是铜价的供求关系。他们同时表示，目前的基本面情况仍然支撑铜价上涨。

    目前伦敦 LME 不到 10 万吨的库存，仅为 4 周的用量，已进入历史低位。但是，虽然国际铜矿自今年 4 月份起开始逐渐增加供应，要恢复产能、满足需求仍需要半年时间，未来 3 个月内铜供应上涨的可能性不大，铜库存仍有可能继续下降。

    江西铜业董事会秘书室潘副主任举例说，历史上镍库存一度出现几千吨的库存量，甚至出现过没有存货的情况。从基本面来看，铜供应今明两年仍然偏紧，铜价将高位整理。他认为，铜价至少到 2005 、 2006 年才会出现见顶回落的走势， 2004 年铜价在 25000 元以上运行。他表示江铜虽然年内增产，也仅仅增加了几千吨而已。

    “铜价在今年上半年见高之后的回落，主要是宏观基金获利离场造成的，并未伴随基本面的太大变化”，杨亮也认为目前铜的供求格局仍保持良好态势。他认为，铜库存已达历史低点，并且在未来的 1 个月内仍可能下降，未来铜价仍有上升潜力。

    数据似乎很支持受访者的上述观点。从库存来看， 7 月份伦敦铜库存已经下降到 10 万吨以下，比正常水平 20 万吨下降 50% 以上，接近 1996 年以来的历史最低库存水平。同期，沪铜库存降至 5.33 万吨，比前期 10 万吨的库存水平下降近一半。而上海期铜现货合约对主力 10 月合约的升水已达 1000 元之上。

    另外，铜的供求缺口仍在扩大。根据 ICSG 公布的数据， 2003 年全球精铜短缺 31.2 万吨， 2004 年 1-4 月份全球精铜供应缺口提高到 51.3 万吨。标准银行预计 2004 年精铜缺口将扩大至 60 万吨之上。

    未来铜价走势看法各异

    对铜价的未来走势，受访者各持己见。

    “ 30000 元 / 吨的价格是当前铜价基于价值规律的一个顶点，目前铜价已经进入上升周期的尾声，年内将见顶回落。”杨亮如此判断。他对 5 月份以来的铜价回升，基本判断为反弹行情，而非冲高行情。他说，从基本面看，铜价目前已经处于高价区，在这一区间内上升空间有限，并且不会在高位停留太长时间。但他认为年内铜价即便出现回落也将以缓慢回落的形式出现。

    江西铜业、国泰旗下基金，以及久嘉、普惠、华安创新、招商股票基金，都基本认同目前铜价较为合理，未来可维持一段时期。

    此外，“铜价很有可能再度突破 30000 元的价格”的观点，得到受访的 3 位研究员及个别基金经理的认同。这种观点的出发点主要是对铜价周期有不同的看法。

    该观点认为，“预见铜价步入上升周期尾声的观点，是从短周期（七八年一个周期）角度出发的，这种观点是基于中国加入 WTO 后全球经济没有发生显著变化得出的”，相对于这种观点，看好铜价长期走势的更倾向于认为铜价处于一个变化的长周期中。他们认为，中国加入 WTO 后，才开始真正融入国际市场，资源、要素需要一个重新定价的过程。由于全球制造业向中国的转移，跨国公司利润空间的增大以及中国经济的强劲增长，使得铜需求将在相当长时间内得以增长，可以支撑铜价在较高的水平，等待新增产能的出现。

    任云鹤认为，从近 10 年、 20 年来看， 30000 元确实是铜价上涨的一个技术阻力，但是从近 100 年的情况来看，铜价只有在 5 、 60 年代和 2001 —— 2003 年的时候低于 20000 元，其余大部分时间的铜价都在 25000 元以上。他表示，从长周期角度（二三十年一个周期），认为铜价在 8 、 9 月份会见顶的说法没有依据。