□工业尤其是重化工业的高速增长是本轮经济增长的主要推动力量。但今年以来,在国家宏观调控政策影响下,工业生产"爆发式"增长的态势受到抑制。从景气变化看,1-4月份景气水平持续上扬,达到164点的历史高位后,从5月份开始明显回落,景气水平下降5.8点,其中,轻工业景气回落6.5点,重工业回落5点,轻工业回落幅度略高于重工业。考虑到国家宏观经济政策的滞后影响,预计7月份工业增长景气将继续回落,重工业的回落幅度有可能超过轻工业,成为工业增长景气回落的主要原因。

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    □虽然调控措施对一些行业,尤其是钢铁、有色金属等行业的生产增长和价格上涨产生抑制作用,但从上半年工业总产值、工业增加值、主要工业产品产量、利润总额、利税总额、工业产品销售率、企业亏损额等指标看,总体水平均远远高于去年同期。

    □由于多数行业在今年一季度已经达到近年来景气水平的历史高点,尽管5月份出现程度不同的回落,但行业景气水平仍然较高。处于良好和较好景气区间的行业有30个,比4月份增加了1个行业,占全部跟踪的39个行业中的76.9%。

    一、上半年经济运行格局及其对产业增长景气的影响

    1.工业增长景气状况

    工业尤其是重化工业的高速增长是本轮经济增长的主要推动力量。但今年以来,在国家宏观调控政策影响下,工业生产"爆发式"增长的态势受到抑制。从景气变化看,1-4月份景气水平持续上扬,达到164点的历史高位后,从5月份开始明显回落,景气水平下降5.8点,其中,轻工业景气回落6.5点,重工业回落5点,轻工业回落幅度略高于重工业。从统计数据看,5月份,规模以上工业累计完成增加值4310亿元,同比增长17.5%,增速比上月下降1.6个百分点。分轻重工业看,重工业增长18.9%,轻工业增长16%,分别回落2.5和0.6个百分点。考虑到国家宏观经济政策的滞后影响,预计7月份工业增长景气将继续回落,重工业的回落幅度有可能超过轻工业,成为工业增长景气回落的主要原因(见图1)。

    值得注意的是,不同所有制形式企业的生产增长均出现不同程度回落。其中,股份制企业景气水平从年初开始回落,到2004年5月份已基本接近国有及国有控股企业的景气水平,下降幅度近20点；相比而言,外资企业下降幅度较小,总体景气水平仍保持在历史高位,仍是目前工业增长中最有活力的部分。从实际数据看,国有及国有控股企业8770亿元,同比增长14.7%；集体企业1048亿元,同比增长11.4%；股份制企业8779亿元,同比增长18.2%；外商及港澳台投资企业5622亿元,同比增长22.0%(见图2)。

    2.固定资产投资景气状况

    固定资产投资景气在经历了1-3月份的快速增长以后,4月份开始出现明显下滑,5月份景气水平比3月份下降近10个点。从统计数据看,1-5月份固定资产投资15437亿元,比去年同期增长了34.8%,增幅比1-4月份已经回落了8个百分点。5月当月完成固定资产投资4390亿元,增长18.3%,增幅比4月当月回落16.4个百分点。新开工项目12892个,也比上年同期减少15.7%。投资增幅呈加快回落态势,表明宏观调控已见成效。预计这种走势将在今后3到5个月内会得以持续。

    从不同领域情况看,1-5月份第二产业投资6149亿元,增长47.8%,回落10.3个百分点,是投资增长回落的主要原因。与此同时,第三产业投资9158亿元,增长27.7%,回落6.5个百分点。其中,批发零售业投资241亿元,增长54.8%,回落4.7个百分点；房地产开发投资3703亿元,增长32%,回落2.6个百分点。

    分行业看,国家重点调控的领域,如钢铁、有色金属和建材等行业投资增长速度回落最大,与上年相比,增幅回落均达到20%以上。受政策波及效果影响,纺织服装业、化学、汽车和机械等行业投资增长幅度也出现较大幅度回落。但瓶颈行业如电力、石油加工和炼焦业等行业投资增幅保持了相对平稳态势,个别行业甚至出现小幅度的加速。

    3.社会消费品零售景气状况

    景气分析显示,社会消费品零售总额在今年1季度达到140点的历史高位后,从4月份开始呈现单边下降态势。其中批发零售业的下降幅度大于零售总额的幅度。5月份,社会消费品零售总额、批发零售业和餐饮业增长景气重新出现回升态势。

    由于景气分析进行了原始数据的季节调整,有效地克服了去年非典时期基数太低的影响,所以,5月份消费增长景气的回升是真实有效的。其原因一是假日消费效应明显。据统计,今年"五一"期间,全国共接待旅游者人次和实现旅游收入与2002年同期比较,分别增长了19.6%和17.8%,所监测的140家餐饮企业实现营业收入比2002年同期增长32%。第二,一些主要消费品继续保持高速增长的态势,如通讯器材、石油及制品,服装、文化办公用品等领域,景气水平和同比增长速度都达到了较高水平,是带动全社会消费增长的主要力量。据统计,1-5月社会消费品零售总额20999亿元,同比增长12.5%,增幅比1-4月份上升1.2个百分点。5月份,社会消费品零售总额4166亿元,同比增长达到17.8%,增幅比4月份上升4.6个百分点。其中城市消费品零售额增长21.1%,县及县以下零售额增长11.5%。

    4.进出口增长景气状况

    2004年上半年,中国对外贸易保持良好增长态势。出口增长景气在去年年末达到150点的历史高位以后,受出口退税政策调整的影响,于2004年初开始走稳回落,4月份重新稳步回升,宏观调控对该领域的影响不大。进口增长景气受国内工业增长、投资增长和政府宏观调控影响比较直接,所以,从2003年底开始出现加速增长,2004年2月份增速减缓趋稳,5月份出现明显回落。据统计,5月份,进口428亿美元,同比增长35.4%,增速比上月回落7.4个百分点。出口449亿美元,增长32.8%,增速比上月上升0.4个百分点。1-5月,进出口总额4238亿美元,同比增长37.1%。其中,出口2076亿美元,增长33.4%；进口2162亿美元,增长41.0%。

    2003年以来,我国进口的增长速度一直大于出口增长速度,并于今年初开始出现逆差。进口能源、原材料总量和价格同步快速攀升是导致进口快速增长的主要原因。如1--4月主要商品进口中,铁矿石、钢坯的进口增速超过2倍,废铝、废铜、成品油进口分别增长93%、67.8%和62.7%。随着国内宏观调控的影响不断扩大,钢铁、化学原材料、有色金属等行业进口增长明显放慢,逆差局面有所扭转,5月单月实现顺差21亿美元。但1-5月份,进出口相抵,逆差仍然达到87亿美元。另外,机电产品进出口规模高速增长,其中,高新技术产品出口总额统计456.4亿美元,增长63.8%；进口总额统计469亿美元,增长39%；数字单片集成电路进出口保持了100%以上的增长,光盘驱动器、液晶显示器、重量≤10KG便携数字式自动数据处理设备等产品的出口增速均100%。

    5.价格形势分析

    5月份,全国居民消费价格总水平(CPI)达到105.1,同比上涨4.4%,但环比下降0.1%,同比涨幅比上月提高0.6个百分点。其中城市上涨3.9%,农村上涨5.2%。农村的物价上涨幅度大于城市。分品种看,除粮食价格上涨幅度较大外,大部分消费品价格指数涨幅平稳,甚至有些品种,如衣服、家庭设备等产品价格还出现了负增长。

    相对于居民消费品价格,今年上半年投资品价格增长十分迅速,与去年同期相比增幅都在7%以上。5月份虽然相比4月增幅有所下降,仍然比去年同期增长了9.4%。同时投资品中的不同品种的价格增幅相差极为悬殊。

    今年上半年,上游产品价格涨幅高于下游产品。如果价格传导顺畅,一段时间后生产价格的高增长就会最终传导到消费价格上,形成全面的通货膨胀。历史数据显示,投资品价格变化超前于消费品价格变化大致一年左右,投资品价格的持续上涨一般会反映到最终消费品价格上来。但如果受最终消费需求的约束,初级和中间产品的价格上涨无法传导到最终产品,就会形成某些行业或某些生产环节的生产能力过剩,最终也可能导致通货紧缩和萧条。这正是我国政府及早采取宏观调控措施的重要依据。初步估计。导致钢铁等重要投资品价格回落的原因70%是宏观调控,20%是国际钢铁市场的价格变动的波及影响,约10%是行业自身的发展规律使然。

    二、行业增长与效益景气形势分析

    2004年上半年,绝大多数行业景气水平都呈现明显上升或稳定发展态势,说明宏观经济持续走强有坚实的行业基础。虽然调控措施会对一些行业,尤其是钢铁、有色金属等行业的生产增长和价格上涨产生抑制作用,但从上半年工业总产值、工业增加值,主要工业产品产量、利润总额、利税总额、工业产品销售率、企业亏损额等指标看,总体水平均远远高于去年同期。即使下半年经济增长景气继续回落,各产业全年的增长景气仍将处于近5年来的最好状态。值得注意的是,由于国家宏观调控采取的金融与行政手段有明确的针对性,不同行业所受到的影响方式和程度都有所不同,增长态势的变化方向和幅度也有所不同。

    1.行业增长景气分析

    5月份,近一半的工业行业增长景气出现明显回落。同4月份相比,景气回落的行业数量由6个升至18个,增加了近两倍,回落幅度也明显加大。这部分行业在全部工业收入中所占的比重达到50%以上,是导致目前工业增长景气明显回落的主要原因。与此同时,景气水平快速上升的行业数量由4月份的21个下降至7个,上升的幅度也明显减小。不过由于多数行业在今年一季度已经达到近年来景气水平的历史高点,尽管5月份出现程度不同的回落,但行业景气水平仍然较高。处于良好和较好景气区间的行业有30个,比4月份增加了1个行业,占全部跟踪的39个行业中的76.9%(见表1)。

    2.行业效益景气分析

    同4月份相比,5月份行业效益景气总体呈现以下三个明显特征:一是,行业效益运行态势良好,前5个月,多数行业的效益都有很大幅度的提升,处于效益景气好以上水平的行业有22个,占全部月度跟踪的39个行业中的56.4%,而较差的行业仅有5个,仅占12.8%；二是,在效益景气指数继续上升的行业中,多数行业上升幅度明显放缓,典型的如:水泥制造业、耐火材料制品业、有色金属工业、金属制品业、专用设备制造业、普通机械制造业等；三是,4月份出现效益景气回落的行业如汽车制造业、生物生化制品业,钢铁工业、电力工业、农副食品加工业效益景气回落幅度明显加大(见表2)。

    从历史经验来看,行业增长景气的变化一般超前效益景气1到2个月。所以,当前增长景气的变化格局很有可能在三季度乃至带动行业效益景气回落范围和幅度的继续扩大。

    3.行业综合评价

    研究显示,不同行业的投资价值是从左下角往右上方递增的(见表3),在调整行业资产的配置时,应逐步从行业属性差的行业中逐步退出,资产比例应以右方和上方的资产为主。对于增长景气、效益景气都比较一般和较差的行业,我们要积极关注这类行业复苏进程。