家用空调业潜藏真金白银

　　国家发改委7月20日发布最新信息，今年上半年我国工业经济继续保持快速增长势头，结构正日趋合理。在国内消费较旺、出口保持高速增长的情况下，轻工业生产形势良好，一大批适销对路的产品快速增长。上半年，房间空调器产量增长达34.9%。

　　成本优势成就全球竞争力

　　从全球的角度来看，普通的家电制造业已经是一个相对成熟的产业，生产成本将决定企业的竞争能力。与世界其他国家相比，中国的劳动力成本无疑使得中国企业具有较大的比较优势。

　　正是因为中国的比较成本优势，近年来，全球制造中心也正在迅速向中国企业转移。中国的空调和彩电出口持续保持较高的增长速度，正是这种转移的证据。

　　海关总署数据显示，2003冷冻年度我国共出口房间空调器1480.1万台，出口额达20.95亿美元，同比分别增长81.35%和57.05%，是近几年增幅较高的。其中外资企业出口占中国房间空调器总出口量54.2%，而国内企业只占45.8%。2003年空调出口预计再增长50%以上。

　　2003年中国的彩电及空调产量已经占到全球的30%以上，我们预计在未来几年内，全球50%以上的彩电及空调将由中国制造。

　　出口价格提升 降低被反倾销风险

　　今年4月初广交会上，受原材料涨价和出口退税率下调的影响，家电行业参展企业的出口定价都有了明显升幅。春兰旗下4大系列80个品种的出口定价比上届广交会涨了10%-15%；万宝、海尔、美的、科龙等的产品出口定价，也涨了10%左右。出口产品定价上涨，对家电行业的好处不仅仅是短期利润方面，价格的上涨也在一定程度上化解了不少被国外反倾销的风险。

　　在我们看来，白色家电企业包括空调企业能够从彩电企业失败的案例中吸取教训，提前从法律及产品定价政策上做好准备，以后再次重蹈彩电覆辙的可能性已经大大降低了。即使以后被海外某些国家指控反倾销，胜诉的机会已经大大增加。总体上我们认为这是一个潜在风险，但已经不必过分担心。

　　行业将迎来长期发展机遇

　　对于中国城镇居民家庭来讲，空调的拥有比例仍偏低，未来有较大的上升空间。2003年每百户城镇家庭家电产品拥有量排名中，彩电、洗衣机及电冰箱的拥有量均超过空调器，随着人民生活水平的提高，空调的需求量仍有极大的上升空间。

　　供求关系决定行业利润率--作为非必须消费品的家电行业，应该采取与大宗商品行业不同的盈利分析方式。

　　空调这类消费品，与大宗商品等投资品最大的不同就在于，消费品没有统一的市场价格。家电产品成本可控性也较大，同样功能的产品，采用不同的零部件，成本会有较大的差别；同一规格的空调价格，东芝牌与美的牌可能相差一倍；但是同一规格的建筑钢材，宝钢生产的与重庆钢铁生产的，价格却不会有大的差别。要想通过单位产品成本与单位产品销售价格来分析家电产品的盈利状况，则相对困难得多。

　　我们早前的报告曾经指出过，空调行业的资本壁垒并不高，空调企业的壁垒在于品牌影响力及其渠道能力等。一些不知名的品牌或者新加入者为了扩大市场份额或者市场知名度，往往会通过低价来吸引老百姓的眼球。一些家电卖场为了吸引人气，也有可能逆市降价。即使是强势品牌，企业出于营销策略的考虑，也可能暂时降价甚至有低于成本价销售的情况。

　　我们主张通过这些眼花缭乱的涨价跌价看到问题的本质。简单的经济学道理告诉我们，供过于求产品的利润率趋于下降，供不应求产品的利润率趋于上升。我们认为贯穿消费品行业分析的主线应该是产品的供求关系，供求关系决定产品的利润率，大宗商品行业采用的成本--价格分析方法在这里应该退居次要位置。

　　虽然家电行业的资本开支均很小，从资本的角度来看，退出壁垒均很低。空调企业则以民营为主；民营企业以利润为导向，我们看到过去10年来家用空调行业的一线企业净利润持续稳定上升。长期来看，空调企业维持行业平均利润率水平的可能性较大。上海证券报国泰君安研究所金斌 李小勇