落实九条 破解危局：股市现状难以形成吸引力

　　大力发展资本市场，离不开广大投资者的积极参与。然而，中国股市的现实很难形成对投资者的吸引力。

　　1、收益状况不能令投资者满意。

　　最近的一份市场调查显示，今年上半年个人投资者的总体收益状况为七亏、二平、 一赢，准备在今年下半年撤出部分资金的投资者比例为27%，而准备追加资金的投资者比例仅为2%。与高速扩容引起的市场资金相对失血相比，存量资金的流失对市场的危害更大。

　　2、股票投资意愿持续低迷。

　　近年来，伴随着中国经济的持续稳定增长，作为国民经济晴雨表的股市并没有产生应有的吸引力。央行每季度公布的城镇储户的问卷调查显示，即使在较低的利率水平下，居民的储蓄意愿始终居高不下，而股票投资意愿则一直在低位徘徊(见附表1)。

　　2003年11月份开始，股市走出了2001年下跌以来时间最长、幅度最大的一轮上涨行情，加之今年2月初国务院出台了九条意见，极大地提升了投资者的信心，短期内增强了股市的吸引力，居民股票投资意愿有了较大提高，但最近3个多月的持续下跌又使不少投资者严重套牢甚至亏损，这肯定会严重打击投资者的股票投资意愿。

　　3、投资者开户数增长缓慢。

　　投资者开户数是反映股市吸引力的直接指标。股市吸引力强，必然吸引大量的投资者开户进行交易投资。从中国证监会公布的投资者开户数来看，在经历了初期的快速增长后，近年来投资者开户数增长一直较为缓慢。从1999年以来，新增开户数一直呈递减状况：2002年，每月新增开户数平均不足20万；2003年仅为12万；2004年2至4月份，由于受利好消息刺激，新增开户数陡然增加，一度达到了近几年单月新开户的最高水平，但5月份以后迅速回落至最低水平(见附表2)。

　　需要说明的是，投资者开户总数的持续增加，并不能反映投资者的实际交易情况。据估计，目前全部开户投资者中有一半以上属于长期不做交易的死户，而且死户的比例还在不断增加。

　　4、客户保证金不增反降。

　　从营业部的客户保证金余额变化更能说明股市对于投资者的吸引力。从中信证券(资讯 行情 论坛)公布的财务报表可以看出，中信证券总资产缩减主要是客户保证金急剧萎缩：2001年，105.7亿元；2002年，73.83亿元；2003年，57.54亿元。两年来减少近48亿元，减幅接近50%。其他券商的情况也是如此。2001年，全国客户保证金余额最高时曾超过7000亿元，而目前不足3000亿元。

　　5、证券投资基金发行困难，赎回压力大。

　　随着证券投资基金的发展，越来越多的投资者通过购买基金的方式进入了股市。基金已经成为股市最重要的机构投资者。透过基金的发行、申购和赎回既可以反映出投资者对基金这种投资方式的态度，也可以反映出股市的吸引力。从年初到4月中旬，15只新基金平均首发规模在70多亿。然而，自4月12日起，基金销售形势急转直下，6月份8只开放式基金的平均规模仅为20.5亿份(见附表3)。与此同时，不少基金面临着巨大的赎回压力。最新统计显示，今年第一季度所有开放式基金的平均加权赎回率为8.40%，二季度的平均加权赎回率仅为1.82%，但基金净值损失却高达13%。

　　6、股票交易持续低迷。

　　从2001年以来，股市不断扩容，上市公司数增加近20%，但股票流通市值未见明显增长，甚至还在不断缩水，股票交易量和换手率一直在低位徘徊。2003年虽然有所回升，但起伏较大，有9个月的交易总额不足3000亿元，最低的月份只有1600亿元。2004年年初延续了2003年11月份以来的交易活跃状况，但随着股市持续下跌，交易量也迅速萎缩至最低水平，可见投资者对股市的热情仍然十分低迷(见附表4、附表5)。

表1：居民储蓄意愿和股票投资意愿
  季度   储蓄意愿(%)  股票投资意愿(%)
2004、2    32.2          10.6  
2004、1    34.7          11.4  
2003、4    35.8           6  
2003、3    34.7           5.9  
2003、2    33.3           6.5  
2003、1    34.1           6.7  
2002、4    34.4           7  
2002、3    31.3           7.5  
2002、2    29.5           8.4  
2002、1    26.8           7.4  
2001、4                   7.2  
2001、2    25.2          12.1  
2001、1                  12
资料来源：根据央行调查问卷资料汇总
    
表2：投资者开户情况
年份(月份)  投资者总开户数(万)  新增开户数(万)  
1999年          4481.97    
2000年          5801.13           1319.16  
2001年          6650.41            849.28  
2002年          6884.08            233.67  
2003年          7025.41            141.33  
2004年1月       7039.87             14.46  
2004年2月       7076.36             36.49  
2004年3月       7104.03             27.67  
2004年4月       7123.47             19.44  
2004年5月       7133.74             10.27  
2004年6月       7146.68             12.94
资料来源：中国证监会网站
    
表3:2001年以来开放式基金发行情况
年份(月份)  基金发行总额(亿元)  平均首发规模(亿元)
2001年            117.26             39.09  
2002年            447.95             32.0  
2003年            678.45             17.4  
2004年1月         109.30             54.65  
2004年2月          60.23             60.23  
2004年3月         593.05             74.13  
2004年4月         353.34             58.84  
2004年5月         193.33             27.62  
2004年6月         164.28             20.535
资料来源：华泰证券研究所
表4:1999年~2003年股市交易总额和换手率
 年份  平均流通市值(亿元)  股票交易金额(亿元)  换手率(%)  
1999年      7594.15            31319.59          4.12  
2000年     13196.20            60826.66          4.61  
2001年     16384.16            38305.18          2.338  
2002年     14075.62            27990.46          1.989  
2003年     13394.71            32115.28          2.398
资料来源：根据中国证监会网站统计数据计算
        
表5:2004年上半年股市交易情况
月份              1月      2月       3月     4月      5月      6月  
交易总额(亿元)  3589.18  7129.17  5697.19  5215.63  1801.25  2604.09
资料来源：中国证监会网站

　　上海证券报 华泰证券研究所 成国平