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张炜
近日传出消息称，“管理层可能会出资600亿至1000亿元对已经出现问题的大券商进行‘救助’。”此消息引起了各方的关注。券商自然盼望以此方式来缓解经营危机；投资者则希望股市能间接引来新资金。
可值得大家冷静思考的是，巨额注资究竟能否破解券商困局？
今年上半年，券商的日子并没有因为一段局部牛市行情而改善。中信证券是国内第一家首发上市的证券公司，以4．135亿元高居证券公司2003年利润总额排行榜首位，今年上半年的承销额又高居榜首。即便这样一个行业中的佼佼者，也难逃业绩预警的命运。该公司上周公告称，由于今年4月份以来，证券市场形势发生了较大的变化，有价证券价格大幅下降，对公司证券自营业务产生了一定的影响，导致公司计提的自营证券跌价准备大幅度上升。2004年上半年的净利润实现数预计下降将超过50％。中信证券2003年中期的净利润为15557．71亿元，2003年末期为36548．93亿元。据该预警公告推算，若下半年股市难有大的起色，中信证券年报也可能非常糟糕。
与此同时，券商危机事件“此起彼伏”。德恒证券陷入“逼债风潮”，重庆港九、天山股份、湘火炬等上市公司纷纷采取“逼债”行动。券商危机不断发生在日常经营中：一是委托理财。交大科技于上月初公布其委托中富证券进行国债投资的5000万元被用来购买股票并一下子缩水近70％后，南方汇通也发布公告宣布自己成为中富证券委托理财最新的受害者，涉及的资金达3000万元，缩水的幅度是接近50％。二是余额包销。继桂柳工65．64％的配股份额无人认购之后，6月28日刊登的山推股份公告显示，海通证券因包销其4841．57万股配股成为公司第二大股东，而89％的余额包销比例也一举刷新了2003年以来的新高。另外，济南钢铁发行时就套牢了承销商，南方证券因被迫承销而持有公司671．45万股，并成为公司第二大股东。委托理财和发行承销本来是券商的主要盈利来源，但近年来已变成较大的“出血点”。对不少券商来说，委托理财和发行承销业务是“越做越错”、“越亏越大”。
券商各项业务不振的根本原因是二级市场长期萎靡不振。沪深股市从2001年见高2240多点开始调整，券商于第二年便陷入整体亏损，各项业务不断创下历史低点。数据显示，今年5月，券商在经纪和承销业务上的收入为12．67亿元，较4月的34．34亿元减少了63．1％，距离2月创下的45．48亿元的收入更是下降了32．81亿元。一跌再跌的二级市场，必然使券商从自营业务到委托理财“全线被套”，经纪业务量萎缩，投行业务大量减少，并出现承销被套等牛市中不可能出现的风险。各大券商为此已主动调整，收缩经营“战线”，裁减员工及减薪。但这些压缩成本的主动行为，都不足以摆脱由二级市场低迷带来的被动。因而，认清券商危机的根本原因，就使人不禁怀疑巨额注资能否破解券商困局？巨额注资不会改变二级市场局面，同样也难以彻底挽救券商。
海通证券董事长王开国认为，国内证券行业面临的最大问题是缺乏行业龙头，而目前正是推动证券行业整合的最佳时机。事实确实如此，券商行业的整合步伐明显滞后。若考虑到国内券商同时还背负着沉重的不良资产包袱，即便出现一至二年的牛市行情，也未必能使券商整体脱困。注资必须考虑投资回报率，依目前券商的盈利能力，又如何给几百亿注资带来回报呢？所以说，券商行业应该整合在前，注资在后。若单纯从“输血”目的出发，注入几百亿很可能“竹篮打水一场空”。通过行业“洗牌”方式进行整合，可以提高券商的整体抗风险能力，并将质量欠佳的券商“淘汰出局”。
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