我国基金业发展迅速， 2000年上半年只有区区的23家，而2003年底已经发展为101家。我们对2000年来基金的持股数进行了统计，发现基金持股集中度呈现出分散------集中------分散的趋势。

　　从表1统计结果表明：

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　　1、牛市基金倾向于集中投资而熊市基金倾向于分散投资

　　2000年初到2001年上半年，当市场处于上升趋势时，基金所持股票数量占所有上市公司数的比重维持在50%左右。2001年中下旬市场开始下跌，基金持股数则明显上升。2001年底基金持股数达到了635家，占到了当年上市公司总数的57%，2002年证券市场继续低迷，基金持股数也达到了历史的最多水平，几乎持有了全市场的股票。反映出这一时期基金的迷惘，没有明确的投资方向，首要的投资目标在于规避风险。也可以反映出在这一时期，基金的投资思路较为多元化，没有形成共识，交叉持股现象也较为不明显。而到了2003年随着证券市场的缓慢回升，基金投资明显集中，基金投资异常统一，基金持股比重维持在42%的低水平上。可以看出，就总体而言，基金投资集中度与市场走势基本呈相反关系。

　　考虑到基金数量的差别，以平均每只基金持股数所占上市公司比重来重新衡量基金投资集中度与市场走势的关系。

　　从图1、图2可以看出，基金投资合久必分、分久必合的特征仍然较为明显。

　　这一现象很容易从行为学的角度获得解释：当市场上升时，基金投资目标很可能设定为盈利最大化，这种投资目标使基金将有限的资金投向最有效的领域，从而导致集中投资；而一旦市场下跌，基金的投资目标则很可能转化为风险最小化，而规避风险的最好方法就是分散投资，化解非系统性风险。

　　基金持股集中度与市场走势之间的关系也可能是一种互为因果的关系。从本质上讲，我们认为，羊群效应是市场上涨的必要因素。排除异常因素，股价上涨的前提条件是股票的投资价值受到市场越来越多投资者的认可，有越来越多的资金参与股票的交易。从这一层面上讲，基金投资的高度集中本身会推动股价的上扬，当基金规模逐步扩大，市场影响力日渐扩大的时候，基金行为的一致性就有可能成为市场上涨的内在推动力。这一点我们可以从2003年股票市场表现上得到支持：无可否认2003年股票市场就是一个基金主导年，基金行为高度一致，从而导致了"五朵金花"的全线上扬，并在一定程度上改变了整个市场的投资思路，使得"价值投资"的理念开始受到市场的重视。

　　我们得出的推论是，当基金投资由分散趋向集中时，市场可能由弱走强；而当基金投资由集中趋向分散时，可能是市场由强走弱的先兆。

　　2、交叉持股程度与发行速度密切相关

　　从表2我们发现，基金的平均持股数与基金整体持股数之间存在着较大的差距，表明基金之间始终存在着交叉持股现象。为了考察基金交叉持股程度，我们设置反映交叉持股程度的指标α。

　　我们以α值来衡量基金交叉持股情况，结果发现2003年下半年以前的α值有升有降，但基本稳定在25以内，2003年下半年则发生了突变，突增到40.40。表明尽管基金交叉持股现象一直存在，但在2003年底以前并不突出，2003年下半年则发生了较大的变化，α值急剧增加，基金交叉持股状况严重。

　　我们认为基金交叉持股严重在一定程度上影响了股票的流动性，蕴涵了相当严重的危机。在市场上涨时期，这种潜在危机不会转变为事实，因为交易的持续活跃使得新资金不断介入，股价有持续上涨的动力，或至少能维持在高位运行，交易的活跃在一定程度上化解了流动性风险。而一旦证券市场受到外部冲击，出现下跌的趋势，则会出现一系列的连锁反应。首先，由于基金的竞相购买，交叉持有的股票已有相当的获利空间，一旦遭遇赎回风潮，或基金对后期走势不乐观，这部分股票将成为基金首先减持的对象；其次，由于交叉持股严重，一旦某一基金开始重点减持该种股票，机构间的博弈势必导致持有者竞相减持，从而造成股价大幅下挫。此时基金对市场起到的将不是人们所期望的稳定作用，反而成为了加速市场下跌的动力。

　　我们可以从主客观两个角度来考察基金交叉持股现象，主观方面的原因较为复杂，如羊群行为等；从客观角度看，在同一市场上投资，完全避免交叉持股现象不可能也不合理，特别我国证券市场尚处于初步发展阶段，上市公司数量相对较少，也就是说可投资对象本身具有局限性。我们对基金的发行速度与上市公司的发行速度进行了对比，结果发现α值的大小于基金与上市公司的发行速度密切相关：2000年底基金发行速度远远高于上市公司发行速度，该时期的α值明显上升；2001年中没有新发行基金，而上市公司家数增长了5.16%，该时期α同比有所下降；2001年底当基金发行又进入一个新的高峰期时，α继续上升；此后各期也基本遵循这种规律。并且α增减的幅度与基金和上市公司发行速度的差距密切相关。2003年底，当基金发行速度明显快于上市公司发行速度时，α值达到了历史最高值。

　　可以看出，投资品种的局限性也是导致基金交叉持股的一个重要原因。

　　由此我们认为，有必要合理规划基金发行速度与股票发行速度。

    表1 基金持股数与上市公司家数

       年份     基金数量  基金持 持股占比  基金平均  平均持股 上市公司数
                          股数量   (%)     持股数量   占比(%)
       2000上半年  23      383    40.70       65       6.91       941
       2000年底    34      536    52.14       69       6.71      1028
       2001上半年  34      502    46.44       43       3.98      1081
       2001年底    50      635    57.41       54       4.88      1106
       2002上半年  54      987    86.96      124      10.93      1135
       2002年底    67      844    71.71       89       7.56      1177
       2003上半年  70      512    42.49       46       3.82      1205
       2003年底   101      530    42.60       46       3.70      1244

    表2 基金交叉持股情况

         年份  基金数量  基金发行速度  上市公司数  上市公司发行速度  α
       2000年中   23           -           941             -        11.95
       2000年底   34        47.83%        1028           9.25%      17.00
       2001年中   34         0.00%        1081           5.16%      10.36
       2001年底   50        47.06%        1106           2.31%      16.30
       2002年中   54         8.00%        1135           2.62%      18.11
       2002年底   67        24.07%        1177           3.70%      27.63
       2003年中   70         4.48%        1205           2.38%      23.11
       2003年底  101        44.29%        1244           3.24%      40.40

数据来源：海通数据库、海通基金评价系统注：由于基金只有中报和年报公布全部投资组合，因此我们采用半年度数据

其中，基金持股数量指基金就总体而言所持股票的家数

基金平均持股数量指每只基金所持股票的平均数