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贺宛男
今年上半年受宏观调控影响最大的钢铁行业，其中期业绩尤其引人关注。从已公布半年报的南钢股份、济南钢铁、韶钢松山和太钢不锈来看，其“两降一升”问题引人注目。
应该说，四公司业绩均堪称骄人（见下表），若以中期业绩简单乘以2，公司市盈率分
别仅7倍、8倍、5.5倍和7倍，市场却不为所动，看来同中期指标的“两降一升”有很大关系。
“两降”一是利润率降，二是现金流量降，一升则是负债率升。
尽管利润均呈现大幅增长，但上半年钢铁公司的利润率却出现相反走势。以南钢股份为例，营业利润率从今年一季度峰值13.3％，猛降至二季度3.58％，上半年平均为8.52％，比2003年全年11.46％下降约3个百分点。实际上，该公司一、二季度销售额均为25亿元左右，可一季度营业利润高达3.36亿元，二季度居然跌至8790万元，宏观调控之惨烈由此可见一斑。
二是现金流量降。以南钢最为明显，其经营活动产生的现金净流入从上年同期2.97亿元减至-1.48亿元，公司解释说，主要是预付南钢集团下属国际贸易公司4.49亿元，用以进口原料所致，另一方面存货也增加六成。
负债率均呈上升趋势。最典型的要数济南钢铁，按说公司今年6月14日刚刚发股募资13亿多元，6月29日上市，负债率应大幅下降才是，可实际仅从74％降到70％，明显偏高，其中银行贷款从21亿元增至30亿元多，应付票据则从7亿元猛增至18亿元。同样，南钢股份银行贷款从16亿元多增至28亿元多，太钢从7.5亿元增至13.85亿元，韶钢从18.74亿元增至31.82亿元，增幅均达7、8成，除韶钢因去年增发不久负债率在50％以下外，其他均在60-70％之间。
钢铁股“两降一升”，集中反映了现金流的问题。看去年钢铁股报表，大部分公司都有大额预收款，下游企业纷纷拿着钱去预定钢材，今年二季度以来却盛况不再，不是应收、预付款增加，就是存货上升，现金流减少又要扩大再生产，于是只能增加负债。现金流是先行指标，现金流从增到减，多少表明这个行业该退烧了。也许正因为此，四家企业只有太钢不锈一家预测下一报告期利润增长50％以上。
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