□主持人：莫及银河证券研究中心 田书华博士后

如何看待宏观调控的影响

    主持人：宏观调控对钢铁行业产生了什么样的影响？有人说，对钢铁行业的调控主要针对的是地方中小钢铁企业，而对宝钢股份(资讯 行情 论坛)等大型钢铁

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企业来讲，影响不大，从某种意义上甚至可以说利好。你怎么看？

    田书华：我们应该认识到，虽然国家限制固定资产投资速度，但不是搞一刀切，国务院、发改委多次明确表示不搞一刀切，虽然这次宏观调控对钢铁行业的发展重点关注，但也不是全行业都在限制，而是限制一些规模小、成本高、污染大、能耗高的投资项目或企业，对于符合国家政策的技术先进、形成规模效益、产品质量好、适应市场的项目或投资不但不限制，还要鼓励发展。

    国家的宏观调控政策短期内因为固定资产突然较大幅度的下降，因此短期内减少了对钢铁的需求，使得钢铁价格曾大幅下跌，因此短期内会影响钢铁行业整体利润的下滑。

    但是，我们也应该认识到，宏观调控对钢铁行业利好的一面：第一，可以缓解铁矿石的供应紧张，抑制铁矿石价格的上涨，降低成本。第二，使资源（水、电、运输等）得到合理的利用，避免对资源的争夺战、浪费，特别是对一些规模小、成本高、污染大、能耗高的投资项目或企业的限制，对整个钢铁行业，甚至整个社会的可持续发展是利好的。第三，减少规模小、成本高、污染大、能耗高的钢铁项目的投资，一方面减少料钢铁产量，给钢铁市场带来宽松环境，有利于钢铁的销售；另一方面也有利于现有的大型钢铁企业的发展。

    总的来说，这次调控是短期的不是长期的，对规模小、成本高、污染大、能耗高的钢铁项目或企业（小企业）是致命的打击，对大型钢铁企业短期的利润有所影响，但影响不大，从长期看，对大型钢铁企业是利大于弊的。

钢铁行业周期见顶了吗

    主持人：有分析报告认为，钢铁行业周期已经见顶。那么，请问钢铁行业的周期以一种什么样的形态在运行着？现在中国钢铁行业处在这个周期的什么位置？

    田书华：我认为，钢铁行业前景光明，还没有见顶，目前还处于见顶前的发展期，即使经过若干年见顶之后还能在顶部运行30至50年。

    我们每个人都有这种体会：和过去相比，吃饭、穿衣的花费所占我们收入的比例正在减少，而住房、交通等方面的花费所占我们收入的比例在明显地提高。也就是说我们的消费结构发生了变化，这种变化就要求产业结构的变化，要求轻纺、食品等行业在国民经济中的比重下降，而要求房地产、汽车、基础设施等重化工业在国民经济中的比重提高，这些产业都是钢铁需求大户，因此钢铁发展空间非常大。钢铁是国民经济的基础产业，整体经济发展的拉动，钢铁行业也在快速发展。

    我国现在正处于工业化阶段，基础建设、交通运输、机械制造、汽车、石油、金属加工等行业还有大发展，再加上，我国地广人多，因此高峰期估计还要持续30至50年，甚至更长。

线材“硬着陆”，板材“软着陆”

    主持人：从现在钢材产品的价格情况看，建材产品价格是“硬着陆”，而板材产品价格是“软着陆”。为何会出现这种情况？未来走势将会如何？有观点认为，过去主要钢铁股齐涨齐跌的局面可能会产生变化，你怎么看？

    田书华：为什么当时线材产品（建材产品）价格下跌幅度较大呢？我认为主要原因是：第一，前一阶段（今年春节后，4月份以前）线材产品价格涨幅确实太大。当时线材产品每天一个价，几乎天天涨，我想这是不正常的，已经超出合理价位；第二，线材产品（建材产品）在国内属于大宗产品（大路货），技术含量低、附加值低（与板材相比），容易生产，因此受国内政策、经济影响较大；第三，社会对“宏观调控”政策的过度反应，例如当时很多钢铁经销商盲目低价抛售钢材，很多钢铁经销商不愿意存货，从而加速了线材价格的下跌。

    为什么当时板材产品价格下跌幅较小呢？第一，板材在我国属于供不应求产品，国产板材不够用，需要大量从国际市场进口；第二，我国钢材市场已经与国际钢材市场接轨，而国际市场钢铁价格，尤其是国际板材价格一直处于高位运行（平均高于国内市场近100美元），在这种情况下，国内板材市场价格不可能大幅下跌。

    正是由于线材产品属于非理性下跌，这种下跌势头很快就停止了，从5月下旬开始线材产品价格开始回升，板材也止跌走稳。

    我认为过去主要钢铁股齐涨齐跌的局面不会发生变化，这是因为目前基本上每家钢铁企业都是板材、线材全生产，只是所占比例不同而已，并且随着产品结构的调整，所有钢铁企业的板管类产品比例都在提高。另外，钢铁类上市公司稳定性比较强，盈利模式基本趋同，因此只要公司基本面不发生特别的重大事件，钢铁股（主要是普钢类）的投资价值依然主要取决于宏观面和行业面。

板材类公司可作防御性投资

    主持人：有人认为，板材类钢铁公司目前可以作为防御性投资品种持有。对此，你怎么认为？

    田书华：理论上板材类钢铁公司可以作为防御性投资品种持有，但是目前的钢铁企业中并没有单单只生产板材不生产线材的，也没有只生产线材不生产板材的。基本上每家钢铁企业都是板材、线材全生产，只是所占比例不同而已，并且随着产品结构的调整，所有钢铁企业的板管类产品比例都在提高。

    在目前的上市公司中，除以下5家公司钢材产品结构特点比较明显外，其它公司钢材产品结构都差不多，钢铁企业因此受宏观影响的程度基本一样。这5家公司分别是：宝钢股份（薄板）、武钢股份(资讯 行情 论坛)（硅钢片、薄板）、鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)（薄板）、南钢股份(资讯 行情 论坛)（中厚板）、济钢股份（中厚板）。

对钢铁股应持什么样的投资策略

    主持人：钢铁类股票的低市盈率是市场长期运行形成的，表现为绩优价廉。去年钢铁股在“价值投资”理念的支撑下，大大火了一把，然而经过今年上半年，风光又已不在。那么，我们对钢铁股应该采取一种什么样的投资策略呢？

    田书华：我在2004年下半年钢铁行业投资策略会上曾指出：“明确两个定局，牢记两个务必”。

    “两个定局”指，“2004年平均钢铁价格高于2003年平均价格已成定局；2004年钢铁上市公司整体业绩好于2003年已成定局”。并且前段时间钢铁股价格下跌空间较大，很多钢铁股市盈率已经是个位数，业绩好、价位低，当然是我们推荐的股票。

    但是，我们要牢记“两个务必”—————“务必清醒地认识到，股票是一种虚拟资本；务必清醒地认识到，我国股票市场不成熟”。虚拟性说明，股票有自己的运行规律，有可能脱离实体经济而运行；不成熟市场说明，我们的股市有时并不是国民经济的晴雨表，因此我们在进行股票投资的过程中，除了关心行业基本面、公司基本面外，还要分析资本市场的资金动向、投资者心理变化等等。

    当然，有一点还是值得肯定的，绩优的、低市盈率的钢铁股价格回升的概率要比其它板块股票价格回升的概率大得多。

如何看待“钢铁泡沫论”

    主持人：有分析认为，目前我国钢铁工业处于非正常时期，产品价格、生产规模、投资势头、利润空间等均存在或多或少的泡沫。随着2007年左右我国钢铁工业生产规模逼近顶峰，所有这些泡沫都将逐渐破灭，钢铁行业将重新回到供求平衡、甚至供大于求的局面。你怎么看？

    田书华：什么是泡沫？泡沫是虚假的繁荣，泡沫一烂就变为空无，我认为我们的钢铁行业不存在泡沫，因为对钢铁的需求是实实在在的，国际钢铁行情也在那里摆着呢，怎么说中国的钢铁有泡沫呢？

    如果说有泡沫的话，可能是另一种泡沫，是人为认识的泡沫。怎么这样说呢？比如某个企业本来有50万吨的生产能力，但他却对外宣称是100万吨的生产能力；某些准备新建的钢铁企业，本来是200万吨的生产规模，它却上报为800万吨的生产规模，为什么？因为国家对钢铁行业的政策是扶优、扶大，限弱、限小，为了得到国家审批的通过或支持，他们夸大了产能。

    随着我国市场经济的不断完善和成熟，随着我国国内市场与国际市场的进一步融合，随着政府对宏观驾驭能力的提高，我想未来我国钢铁市场，供求会趋向合理与平衡，市场秩序也会更好，这倒是更有利于未来钢铁行业平稳的发展。

出口是业绩增长的一条路径吗

    主持人：截至2003年，我国钢铁产量已经连续8年居世界首位，但我国钢铁企业的国际竞争力并不是很强，原因是什么？今年以来，我国钢铁价格出现由一路飙升到大幅回落的急速变动，而国际钢价不断上涨，行情持续看好，一批大型国有钢铁企业抓住机遇扩大出口，以外围突破战略增强企业的国际竞争力。请问：出口是不是今后我国钢铁企业的一条出路？它能带给钢铁企业业绩的增长吗？

    田书华：我国钢铁企业的国际竞争力并不是很强，原因是：其一，企业规模偏小、产品结构不合理(板管类高附加价值比例低、长线类地附加产品比例高)；其二，技术水平较低（表现在工艺设备落后、投入大、成本高），技术创新能力较弱，根据国际经验，用于科研、应用开发、技术转换三个环节的资金比例一般为1：10：100,而我国即使在经济发达的上海地区，这个比例也只有1：1.3：26；其三，企业管理水平还有待提高，公司治理机制不完善。由于以上原因，导致了我国钢铁企业的国际竞争力并不是很强。

    我认为，出口应该是今后我国钢铁企业的一条出路。目前我们生产的钢铁主要是满足国内需要，国家制定的钢铁产业政策也主要是根据国内的需求，如果我们考虑国际市场需求，利用我们劳动力成本低的优势，面向国际市场的钢铁产业政策，那么我们的钢铁行业发展空间依然很大。国际钢铁价位高于国内钢铁价位，如果能够出口，当然能带动钢铁企业业绩的增长。