三起三落H股

　　在香港股票市场中，除恒生指数成份股外，H股是市场最为关注的板块之一。

　　按照香港的市值计算办法（只计算流通股），H股的市值大约为3400亿港元；但如果按照内地的市值计算办法（把不流通的法人股也算入），H股企业的实际市值可高达1.6万亿港元，相当于1/3个内地A股市场的市值。然而，大家可曾知道，今日风光万分的H股，在过去的10来年中，曾经历尽沧桑，有过三起三落的遭遇。

　　走势不可能重复

　　H股的走势提醒我们，其原有的发展模式可能存在一些不够科学的地方，如果能够找出原因加以改进，将来H股的走势完全有可能不再重复一浪低于一浪的历史。

　　一个正常运作的金融体系，其最主要的功能，就是把闲置资金引导到最能创造经济效益的投资中。不过在前些年，内地的金融体系在这一功能上存在一定的缺陷。不论是银行、信托投资公司，还是最近问题频频曝光的证券公司，部分金融机构最终都面临一个严峻的问题：把老百姓辛辛苦苦积累的资金变成了坏账。

　　“填窟窿”无济于事

　　虽然到目前为止，管理层一般都会出面“填窟窿”，老百姓也会拿回同样多的钱。但实际上，这一过程往往与通货膨胀伴随，同样多的钱，其购买力已有所下降。

　　金融体系反映出来的问题，本质上还是投资体制造成的。现实中，不少企业尤其是国有企业的管理层，对扩张和投资可谓“一往情深”。在扩展和投资过程中，企业的管理层可能名利双收。而在本轮投资热潮中，民营企业也不甘落后，不排除部分人有这样一种想法：反正是银行的钱，不投白不投。

　　中国的老百姓有一个非常优良的传统，喜欢存钱养老，导致近年来个人储蓄率一直居高不下。金融体系累积了一定量的新增存款后，当然需要扩大贷款。这时，管理层政策也倾向于放松银根，企业获得资金后开始投资。根据经济学上投资乘数法则，投资会以几倍的效应带动社会需求，就如同造电厂需要钢铁，炼钢铁需要电力一样。这时，企业互相购买产品，企业产品供不应求，盈利相应上升。

　　国际投资人聪明了

　　从历史上看，内地的部分行业似乎存在着“盈利剧增———过度投资———行业低迷”的怪圈，这在宏观上导致大起大落的经济周期，微观上造成企业投资无效或低效的现象。

　　因此，很多国际投资人都认为，在看好内地宏观经济增长的同时，却难以找到值得长线投资的企业。经历了H股三起三落后，国际投资人也变聪明了，在投资H股时采取的策略，就是遵循格雷厄姆（Gra鄄ham）准则。在没有人买H股的时候，抱着破船还有三分钉的心态来投资；一旦出现经济过热的现象，他们就会捷足先跑。作者:华鹰集团应玉明