大盘本周又经历了一次“黑色星期一”，在大盘再次破位1400点，悲观情绪再次弥漫市场的时候，《红周刊》本周对基金经理的一份调查却显示，高达72%的基金经理调仓已经接近尾声，维持现状等待未来市场转机，而剩下的28%则已经进入到积极建仓阶段。由此看来，在本周四、周五，大盘放量上涨的过程中，被调查的基金经理显然已经能够做到“成竹在胸”，“打一场有准备的仗”。

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    《红周刊》在27期的“头条策划”中，曾勾画出“机构眼中的下半年”，集合了十余家券商研究机构的研究力量，对下半年行情进行了展望。虽说“研究创造价值”，但市场中最有发言权的还是手握真金白银的机构投资者，基金作为中国证券市场上最大的机构投资者群体，显然是一股不可忽视的力量。

    面对接近历史底部的市场，基金经理们现在在想什么？经过了3个多月的下跌，1400点的市场是依然被高估，还是到了可以一试身手的时候？价值投资理念遭到市场质疑之后，他们是否依旧对蓝筹股情有独钟，还是另有新欢？最困扰他们下半年投资的难题是什么？诸如此类的问题，对于市场上的各类投资者来说，都是亟需了解的，为此，《红周刊》设计了15个问题，对基金的仓位、对市场的判断、以及当前迫切需要解决的问题等内容进行了火线调查。

    调查对象基本概况

    本次调查在一周的时间里，一共收到包括博时、长盛、华安、海富通等基金公司在内的旗下25个基金经理填写的调查问卷。其中，封闭式基金占40%，开放式基金占60%；股票型基金占绝对多数，比例高达92%，指数型基金和货币基金各1只，比例只有4%；被调查的基金成立时间有早有晚，2003年以前的达60%，2004年成立的达16%，新老基金的比例基本上是1∶4。

    在当前持有的股票仓位上，尽管高于50%以上的基金占了76%，但还是有24%的基金仓位在50%以下，除了还处在建仓期的新基金，也有极少的老基金将仓位控制在30%以下。从其提供的调查问卷看，这是由于该基金经理对后市相对悲观，认为大盘跌破1307点的可能性非常大，因此轻仓保存实力。

    基本面：不确定因素太多

    今年上半年被宏观经济狠狠地“撞了一下腰”的基金经理，在面对下半年的宏观基本面的时候，显得谨慎许多。

    二季度以来的宏观紧缩，使高耗能行业、房地产等高负债行业、钢铁和有色金属等大宗原材料行业，以及对固定资产高度敏感的建材和工程设备行业的经营业绩都受到较明显影响，同时也打击了包括基金经理在内的投资者的信心。

    所以，在面对“你认为当前市场是否已经对政府的宏观调控做出了正确的反应”这一问题时，认为“是，并且幅度正好”的基金经理，与“不是，不过反应过激”的基本上一半对一半。

    尽管“市场总是对的”，但仍有半数的基金经理面对这一下跌时还是“心有不甘”，认为市场对宏观调控的反应过激。

    这一心态也体现在“如何看待后续经济宏观面对于市场造成的影响”上。从调查结果看，大多数基金经理对于上半年密集出台的宏观调控政策的“威力”至今依然心有余悸，76%的人认为“目前变数太多，具体经济数据仍待观察”。

    而在谈到“认为后续股市政策面如何发展”时，对于政策把握的“不可知论”依然影响着基金经理的判断。60%的认为不确定因素仍然很多，目前尚难估计。不过，也有32%的人继续期待利于证券市场发展的“国九条”相关政策逐步落实。

    至于近来被市场反复讨论的“加息”问题，在大多数基金经理看来，却没有太放在心上。除了1人认为可能大幅加息，并对股市冲击较大之外，72%的人认为可能小幅加息，但对股市影响不大。更有20%的人认为“基本没有加息的可能，可不予考虑”。

    1400点之上有较大反弹

    从调查的结果显示，虽然对于宏观政策面的不确定性，大家的判断趋于一致，但基金经理对于下半年沪深股市走势的判断却存在一定分歧。更有部分基金经理认为，对点位的预测既没有意义也不会准确，而且在目前的市场上，大多数个股的估值仍然偏高。

    不过，大部分基金经理还是对点位预测进行了判断。37%的基金经理认为在下半年大盘在1400点之上整理，然后继续展开一波较大的反弹行情的可能性比较大。这种观点实际上是对目前1376点双底形态的一种确认，而本周五大盘出现的放量上攻显然增大了这种可能性。但是1700点成为下半年高点的观点被大多数基金经理所认同。

    与此同时，还是有42%的基金经理认为大盘会继续调整，但对于指数下跌底线的判断止于1307点，这一点位在下半年可以视为多方心理的最后一道防线。与此同时，还是有21%的基金经理显得较为悲观，认为上证指数将跌破1307点。

    基金调仓已接近尾声

    自4月17日大盘见顶以来，在汽车、有色、房地产等行业股票大幅下跌的冲击下，蓝筹股轮番走低，基金一季度重仓股指数6月份下跌达到9.50%，其释放出来的做空能量成为大盘重挫的主要因素。

    经过三个多月大盘跌幅高达22.8%的漫长调整，72%的基金经理认为自己的调仓已经接近尾声，维持现状等待未来市场转机出现，而28%的基金经理认为目前已经进入到了积极建仓阶段，这充分显示出来自基金方面的做空动能已然不足。

    蓝筹股将趋于分化

    蓝筹股对于基金来说，仍然是重兵囤积的主战场，因此其后市的动向举足轻重。随着中报的披露，一批业绩出众的股票出现了强劲的表现，尤其在本周下半周的几个交易日，以长江电力(资讯 行情 论坛)(行情资讯 论坛 点评)、中集集团(资讯 行情 论坛)(行情资讯 论坛 点评)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)(行情资讯 论坛 点评)为首的蓝筹股群体再度发力上攻，使投资者对于蓝筹股的关注度再度升温。

    调查显示，基金经理对于蓝筹股的前景依然看好，但伴随着蓝筹的几经沉浮，多数基金经理在经过深刻反思之后，对于蓝筹的操作策略趋于精细化，这也体现在对蓝筹股的投资品种和时机上。

    其中，68%的基金经理认为未来蓝筹将趋于分化，择选优质企业重点投资成为其投资关键。此外，也有28%的基金经理认为，对于蓝筹不能固守长期持有的操作策略，仍然需要在波段操作和时机选择上得以加强，才能有效地把握蓝筹的未来行情。蓝筹未来存在较大的上升空间这一观点则显然成为了“少数派观点”。

    具体热点尚难预测

    调仓结束的同时，必然伴随着新品种的重新选择，这也为造就后市热点提供了必要的资金来源。

    调查显示，蓝筹已经不是基金经理的“惟一至爱”，在上半年被广泛认同的两头投资——上游瓶颈型行业和消费类行业依然得到了一定程度的认同。但值得注意的是，调查显示，更多的基金经理选择的却是“热点目前尚难预测”这一选项，这也从中折射出当前盘面热点较为散乱，并且新的热点较为匮乏的尴尬境地。

    不太关注中小企业板

    虽然还看不出具体热点会出自何处，但新成立不久的中小企业板块并没有落入基金经理的“法眼”，成为其重点考虑的建仓对象。

    中小企业板在16个交易日已经上演了一幕幕动人心魄的“悲欢离合”，其股价的起起落落，层出不穷的“信任危机”，让76%的基金经理对中小企业板“敬而远之”，并明确表示“不参与”，只有各占12%的基金经理选择了“部分参与”和“重点关注”，显示出其对新生事物抱以较积极的态度。

    品种选择成最大的投资难题

    无从预知热点的尴尬境地还体现在对品种的选择上。68%的基金经理认为“品种选择”是当前最困扰其投资的问题，只有20%的人认为是“时机选择”，对于一些规模较大的基金来说，还有12%的人选择了“股票的流动性问题”。

    大量的资金追逐少量值得投资的股票，这不可避免地使基金投资打上鲜明的“同质化”烙印，最终只能是利润平均化，降低投资绩效。

    这种疑惑显然与价值投资理念不再被广泛认同关联甚大。虽然还是有56%的基金经理坚持价值投资，但却不得不面对“只有少数个股值得价值投资”的现实，24%的人非常现实地认为“价值投资的基础并不存在，只能价值博弈”，还有20%的人将希望寄托在“注重成长性投资”上。

    关于尽快解决全流通问题

    让基金经理无法坚守价值投资的最大问题就是全流通问题，这也是中国股市制度缺陷的要害所在。三分之二股份不流通造成另外三分之一可以流通的股票价格扭曲，更可怕的是，募集资金的三分之二在股票发行完毕后，便合理合法地通过资本公积以净资产的形式转移到大股东（包括国有的和民营的）名下。这既是大股东乐此不疲圈钱的原动力，也是中国股市从长期看价格重心不断下移的原因。难怪有关人士认为，在国有股流通问题未得到解决的情况下，价值投资只能是一个美丽的“幌子”。

    因此，在面对“你认为当前市场最需要解决的问题”时，虽然有48%的人认为是“放缓扩容节奏，提高上市公司质量”。有基金经理在调查中特别强调要“增加优质企业的供给”，以解决品种选择的难题。但还是有48%的基金经理选择了“尽快解决全流通问题”，

    不过，对于全流通这一重大影响股市政策面发展的问题，40%的基金经理还是比较谨慎，认为全流通将导致市场股价水平向国际化接轨，整体水平不断下降，48%的人则是中性估计，认为可能会是一个长期过渡型的演变，只有12%的人乐观地估计，可能会有对投资者进行补偿措施的预期。