主要指标回落支持债市反弹

　　六月份主要经济指标继续回落

　　日前公布的部分六月份宏观经济数据显示，主要经济指标均进一步回落。

　　1、物价下降趋势明显

　　CPI继五月份环比下降0.1％之后，六月份继续比上月下降0.7％，降幅扩大明显；由于去年基期较低，CPI六月份同比仍升高5％，但升幅小于市场预期。

　　六月份企业商品价格环比下降0.3％，降幅与上月持平；同比上升9.3％，升幅有所回落（五月份同比升9.4％）。

　　到今年年底，随着去年底的物价翘尾因素逐渐消除，全年物价上涨（同比）控制在3％左右的可能性较大。

　　2、固定资产投资增速继续下降

　　六月份固定资产投资增速继续下降，上半年累计固定资产投资增速上升31％，较前五月累计值低4.8个百分点，下降速度加快。

　　人民币贷款方面，六月份人民币贷款增加2800亿元，表面上看比上月多增668亿元，但实际上每季末月贷款增长较高是长期存在的规律（见后图）。与去年同月相比，六月份贷款下降46.65％，回落趋势明显。同时，人民币贷款余额的增长率也回落至16.3％，增速已低于人民银行年初预定的目标（全年人民币贷款增加2.6万亿，即贷款余额增长16.38％）。

　　由于贷款增长对固定资产投资有一定的滞后作用，预计未来数月固定资产投资增速还将继续回落。由于去年固定资产投资主要集中于下半年，今年下半年的固定资产投资同比增长率将会因为去年基期的提高而继续降低。预计如果宏观调控保持现有力度，2004年全年的固定资产投资的同比增长将降至20％左右。

　　中国经济波动和通货膨胀主要是受固定资产投资的驱动，在后者增长率有望回落的局面下，预计年内经济增长将有所回落，通胀进一步加剧也缺乏基础。

　　3、货币扩张对物价的压力减轻

　　从二月份开始，货币供应M1和M2的增长速度一直呈现稳步下降，六月份货币供应增速下降出现加速的趋势，M1同比增长16.2％，比上月低2.3个百分点；M2同比增长16.2％，比上月低1.4个百分点。M2增长已低于人民银行的目标（17％）。

　　今年4月25日人民银行上调准备金率0.5个百分点，从去年的经验看，上调准备金率对货币供应的收缩作用较为明显，且后续效应还将持续数月，因此货币扩张对物价的压力已大为减轻。

　　货币政策紧缩力度可望缓和

　　在目前宏观调控取得明显成效的形势下，货币政策紧缩力度年内可望有所缓和。货币供应方面，上半年M2增长已降至16.2％，基本上处于2002年通货紧缩时期的水平。考虑到货币供应对经济影响有一定滞后，如果M2增速进一步降低可能加剧今后经济“硬着陆”的风险，因此，预计央行未来将不会进一步加大货币回笼力度，并有可能在货币供应总量控制方面有所松动，向商业银行提供更多的流动性。利率政策方面，由于通胀进一步加剧缺乏基础，物价水平逐渐回落的可能较大，年内升息的可能性也大为降低；即使央行出于以市场手段替代行政手段的考虑推出一次升息措施，也基本上没有连续或大幅升息的可能。

　　宏观数据支持债市反弹延续

　　在强烈的通货膨胀和利率上升的预期下，今年上半年交易所国债收益率大幅上升，收益率结构的中长期部分呈现扁平化。目前大多数3～10年期固定国债的收益率仍在高位，尤其是5～10年期中期品种的收益率均高于可比的银行贷款的实际收益率水平，具有明显的长期投资价值。

　　在目前宏观经济降温且货币政策紧缩力度可望缓和的背景下，债市投资者的预期可望逐步好转，五月份以来的债市反弹行情仍有望延续。