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天相投资顾问认为———市场估值水平仍将下移
本报讯天相投资顾问公司在日前举办的“天相投资论坛”上认为，今明两年宏观经济增速将温和回落，上市公司整体业绩增速将会见顶回落，市场整体估值水平还有进一步下降的可能。在市场估值结构出现调整过程中，少数成长性和盈利能力俱佳的上市公司将获得估值溢价，具备较好的投资价值。
天相认为，中国经济增长速度中期已经见顶并将温和回落。由于宏观调控的作用，今年下半年，GDP增速将低于2003年四季度和2004年上半年，从而导致2004年上市公司业绩增速“前高后低”，见顶回落。估计2004年GDP增速为9％，下半年固定资产投资增速将下降到17％左右，2004年全年固定资产投资增速约为25％。瓶颈约束导致的成本推动型通胀压力仍然较大，中央银行在密切跟踪物价变化以确定是否加息和加息幅度的同时，还将逐步推进利率市场化，提高货币政策传导效果。
天相对今明两年市场的看法是，市场整体估值水平还有进一步下降的可能。首先，今明两年融资压力进一步加大，而如果股权分置和治理结构缺陷导致流通股东在诸如再融资、分红派息上的利益得不到有效保护，则投资者难以建立起对市场的长期信心，导致真正入市的资金有限。其次，如果国有股流通问题久拖不决，那么市场对于流通股东在国有股流通过程中获得补偿的预期将逐步消失，QDII的推出将进一步疏通估值国际接轨的障碍。在上述诸多因素的作用下，市场整体的估值水平将向下，和新兴市场水平接轨。但在市场整体估值水平的接轨过程中，市场估值结构也将出现重大调整，少数成长性和盈利能力俱佳的上市公司将获得估值溢价，这些公司具备较好的投资价值。
基于对宏观经济形势和市场形势的分析和判断，天相建议，投资者应寻找受宏观调控影响小、有国际竞争力，同时估值水平在全球视野下也有吸引力的上市公司。具体而言，减少业绩增速回落行业，如房地产、钢铁、建材、机械设备的投资比例；增加业绩增速提升或者回落较少行业，如家电、食品、纺织、电力设备、港口的投资比例；同时还可通过自下而上的方式，在增速回落较大的行业中选择行业龙头企业；最后还可以在供不应求的“瓶颈”行业中寻找具有长期行业垄断优势，并且能够通过增加供应能力获益的企业。（荣篱）
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