宏观风险加大 机遇来自个体

    经历了2002 年到2003 年的一轮量能发展，银行普遍受益于资产和业务规模大肆扩张，出现盈利普增和不良率普降的良好局面。但随着2004 年一季度开始宏观经济政策的紧缩调整，行业发展中存在的根本问题暴露无遗，发展从量能增长向质能增长转型的趋势越发显著。

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    当前银行业发展的总体特征是资产规模从快速增长转向稳定增长、盈利空间受限制、资本充足率普遍不足、资产质量有所提升但根本问题没有解决、经营效率低、盈利模式单一、周期发展特征明显，银行在竞争压力下纷纷迈出由量向质发展的步伐。具体运行特征为：

    1.特殊的经济角色和行业管制导致行业的周期发展特征明显，盈利增长和风险状况受宏观经济和政策的影响大。

    2.加入WTO 的承诺倒逼行业转型，进而导致个体发展由量向质转型，分化发展格局逐步明显，竞争格局重新洗牌势不可挡。

    3.行业市场化转型与行业在经济运行中承担的角色矛盾日益突出，安全第一的监管原则决定了当前银行盈利空间、资本补充渠道和资产质量优化渠道受限制的局面短期无法改变，可预见的行业盈利增长空间有限。

    4.在政府的显性和隐性干预下，系统中存在不公平竞争，一方面导致银行资金配置效率难以体现，另一方面导致银行经营战略和手段的短期效应明显，风险控制效果差。

    作为周期型和支柱型行业，银行的发展备受宏观发展环境的影响。从目前看，影响因素虽然利弊不一，但行业的市场化转型和经营素质层面上的发展趋势已经十分明显，预示行业分化发展的时代来临。

    从行业的长期发展看，质能发展带来的盈利增长空间更大，但在未来2-3年内，虽然行业保护政策仍为盈利提供了一个保障，但由于宏观发展环境的制约和竞争的影响，银行质能发展带来的盈利增长空间有限。

    预计未来2-3 年银行业盈利增长将由外部导向的普遍量能高速增长转向内部推动的差异化质能增长，增长速度受增长空间的条件约束有放缓趋势，内部因素将是盈利增长差异和竞争地位的决定性因素。

    1.宏观经济稳定增长和结构转型促使银行告别量能高速增长时期。

    2.资本充足率限制迫使银行盈利增长模式从量能高速增长转向质能发展。

    3.盈利来源的多元化发展趋势明显，但发展速度不会太快、对利润成长的贡献有限。

    4.混业经营加速发展，机遇与挑战并存，利润贡献有限。

    5.市场化下的专业经营素质和经营效率提升，将加速分化竞争和盈利差距。

    6.并购机会悄然来临，利润贡献有待时日。

    市场化转型将促使银行加强风险管理，但与此伴随的经济结构矛盾、经济素质低下、金融风险加剧、竞争效率低下、法规不完善、技术系统不完善等问题也更加突出。政府的管理能力和改革能力备受考验的同时，银行经营风险也加剧。

    预计未来2-3 年，随着市场化转型速度加快，单个银行的风险控制意识和风险控制专业技术不断加强，经营的风险将主要来自外部环境发展中的矛盾和不确定性，以及个体创新和整体监管博弈失败的可能。

    1.金融开放和经济结构转型时期，政策风险加大。

    2.政府信誉保障下，经济素质低下的实际风险被部分隐藏，导致银行对风险的预计和预防不足，不良资产的系统风险较大。

    3.监管手段和硬件设施不完善，缺乏及时全面的信用监控系统导致系统信用风险问题。

    4.不公平竞争误导银行的战略策略选择，加大经营失败风险。

    5.政策法规的不确定和不完善，加大银行的创新风险。

    预计未来2-3 年银行业盈利增长将由外部导向的普遍量能高速增长转向内部推动的差异化质能增长，发展特征将是：

    1.贷款业务增长速度放慢（15%-20%）；

    2.业务多元化格局明显，零售业务和中间业务有较高增长但对利润增长的贡献有限；

    3.不同银行由于经营素质提升带来的盈利增长能力差异加大（总资产收益率有望上升至0.3%-0.6%）；

    4.不同银行将由于经营素质和政策待遇的差异而具备不同的抗风险能力，使竞争能力差异进一步拉开。行业总体的盈利增长空间受各环境因素限制，增长速度将比2003 年略低，步入一个稳定增长期。

    由于行业整体盈利增长空间受限制，宏观经营风险加大，差异化发展加快，将难以出现行业性普涨的投资机会。投资上建议关注专业经营素质较高的招商银行(资讯 行情 论坛)和市场化经营程度较高的民生银行(资讯 行情 论坛)。

    宏观调控后的银行

    贷款增长放缓。尽管2004 年的贷款增速较以前年度将明显回落，但实体经济的增长却为贷款增长提供了最基本的推动力。预计整体贷款在2005-2006 年将至少保持13%-14%的增速。

    净息差扩大。未来即便基准利率不做调整，中国资金供需状况决定了利率也有上升的基础。较小的存贷款利率弹性和银行追求利润最大化的现实为息差扩大奠定了基础，而推进利率市场化的措施将使息 差扩大成为可能。此外，资产和资金结构的调整也推升了净利差。

    不良贷款率应出现下降。尽管经济放缓以及房地产等行业贷款风险的加大可能导致新增不良贷款上升，但整体贷款结构的调整以及银行改革的推进将确保银行业整体不良贷款率仍呈下降趋势。

    股份制银行的走向。股份制银行的市场份额将继续增长，其未来三年的贷款年均增长率有望达到20%。股份制银行的不良贷款率上升应不超过1%。银行间的分化将加快，资产质量较好、资本充足率高的上市银行有望获得更大的发展空间。

    上市银行估值。上市银行净资产收益率未来有望提高到17%(考虑再融资)，净利增速保持30%以上，合理市净率应为3.3 倍。不排除银行股股价未来出现5%-10%下调的可能，但是策略性买入时机已显现。

    几个负面影响

    宏观紧缩持续的时间和力度以及由此对银行资产质量可能产生的负面影响，仍将是市场关注的核心。

    在宏观紧缩压力没有消除的情况下，我们对银行资产质量存在以下担心：

    企业目前流动资金趋紧，如果发展到企业间相互拖欠资金形成债务链问题，将威胁银行资产质量；

    已经暴露出资金问题的大型企业集团（包括上市公司）使银行已有贷款的不良率将上升。即使银行拥有抵押品，最终的损失可以降低，但贷款的流动性将下降；

    虽然利率调整的时间还存在不确定性，但中国经济已经处于升息周期的前夕，占资产约15%左右的国债投资面临缩水的风险。如果国债投资的会计核算方法与国际接轨，银行的净资产或收益将受到负面的影响。