作者简介

    温天络先生为著名投资银行家，美国史丹福大学(Stanford University)硕士，现任由香港证监会拨款成立的香港证券专业学会专业教育委员会委员及京华山一企业融资有限公司投资银行总部主管。近年，温先生更被誉为“保荐王”，并于2004年4月获得由中国风险投资研究院颁发的“2003年中国卓越风险投资家”殊荣。

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    温先生领导的投资银行团队保荐逾40家企业在香港及亚太地区上市，融资额逾70亿港元，按上市公司数目计算为近年香港最活跃的保荐人。其领导的投资银行团队曾荣获“亚太区最佳上市融资投资银行”殊荣。

    对民营企业来说，2004年5月20日是一个特别值得重视的日子。欧亚农业正式被香港交易所除牌，成为第一家被取消上市地位的民营企业。两年前，欧亚农业的停牌事件已经将“炽热”的民企热潮冷却了不少，自欧亚农业暴露假帐问题后，不少民企亦发生诸如此类问题，有的企业更在上市不足一年时间内业绩发生剧变，从而加深了市场对民企的偏见。

    据市场统计，自1993年第一只H股———青岛啤酒(资讯 行情 论坛)到香港上市，至2003年的10年间，内地企业在香港上市集资额逾7850亿港元。至今年2月底，香港上市公司数目达到1043家，和内地相关的上市企业数量更超过250家，市值亦过万亿港元。

    另有一项调查显示，2003年度香港创业板中新上市公司显著增长，增幅为两成三，在全球38个第二板市场中排名第二，增长动力皆来自于内地民企。自1999年香港创业板开设以来，基本上对上市企业没有明确的盈利要求，只需24个月的活跃业务纪录，即使亏损亦可申请上市。渠道便利促使不少内地民企热衷于赴香港上市，引发了一股民企融资的热潮。

    民企事件频频发生

    然而，一连串负面事件相继发生。2004年6月17日下午，远东生物(0399)股价在毫无先兆的情况下急挫九成，最后更因港交所未能联络到公司法定代表而遭勒令停牌。急挫事件余波未了，“骨牌效应”更引发多家民企股大幅波动。其中，浙江玻璃(0739)股价在半小时内，挫近七成后又急速反弹，其它主要民企股价亦大幅波动，如东大照明（8229）一度下挫五成，形成香港市场的小型民企股股灾。港交所为此曾向多达30家公司了解情况，有关事件已引起香港监管当局的高度关注。

    对于远东生物制药股价暴跌事件，香港证券业界表示要检讨，并考虑调低民企股票的信贷融资比率，这在一定程度上影响了部分民企的新股上市融资及发债计划，也有部分新股更改上巿计划，而部分银行亦称未来在审批民企贷款时将采取审慎态度。

    加强内部监察是重点

    由于该类事件仍在调查中，笔者不便对个别事件做直接的评论。市场猜测大多围绕着大股东持股抵押、诚信、欠债后失踪或企业税务、诉讼、虚假文件及会计账目造假等问题，更为严厉的批评是某地区的民营企业是经过粉饰过的“造壳”企业。事实上，的确存在部分民营企业在上市时描绘秀丽前景、为提高利润或降低成本进行虚假关联交易、重大的资产或业务描述出现偏差等现象，这也令上市保荐人头痛，可能要放弃“假设无罪”（即普通法中的Presumed In－nocence）而采用“假设有罪”的尽职调查态度，这必然会提高操作成本，但这对于健康的证券市场也是必须的。但笔者希望民营企业家不要因为短期的市场“成长阵痛”而影响上市决定。整体而言，该类例子仅是个别事件，欧亚农业在香港“股坛”中落幕及远东生物等民企股价急挫，并非为今后民企的发展画上句号，反而令其它的民企管理层从中学习及体会到国际金融市场的运作方式。

    笔者认为，加强企业内部监察以提升公司管治及透明度，是所有企业成功运作的要素。高透明度的企业管制不但能防止上述同类事件发生，更能为企业创造价值。企业通过高水平的企业管治，不但可提升公司声誉，取信于股东，也可增强有业务来往的企业信心，从而有利于提高企业盈利水平和提升股东价值。

    同时，当一些质地良好的大型民企陆续赴港上市时，香港可以提供一个更成熟的投资环境。就监管市场方面而言，香港证监会将于今年第4季推出“保荐人发牌制度咨询文件”，为保荐人设立监管门框，内容包括发牌的准则及如何持续监管。

    另外，就近期出现的“研究分析报告怀疑造市”丑闻的问题，香港监管当局亦早在今年3月底发出分析员监管咨询文件，建议的内容包括了“发表报告前后一段时间内，分析员不得买卖相关股票”、“研究部与投资银行及销售部门应完全独立”、“分析员及其任职券商与有关公司的关系必须彻底披露，如在评论相关股份时必须披露持股情况”等，以更好地监管注册分析员的交易活动，增加透明度。在各项措施“多管齐下”的背景下，笔者相信投资人及公众的利益将得到更好的保障。

    历史回放

    欧亚农业（0932）

    欧亚农业主席被媒体揭露逃税失踪之后，又被揭发公司出现严重的帐目问题，最终被判入狱。公司股票于2002年9被停牌，两年后即2004年5月20日被香港交易所除牌。

    远东生物（0399）

    主席蔡崇真因涉及“增值税发票”案而被司法机关调查，该股于6月17日放巨量暴跌92%。其总经理重申，公司没有计划卖盘，现仍积极向港交所提供资料争取复牌。不过有报道指出，近日该公司大股东在福建省政府的协调下，与一批民营企业负责人召开会议，并表明会出售远东的控股权。

    浙江玻璃（0739）

    受远东生物暴跌事件影响，公司股票于6月18日开市后半小时暴挫69.61%,其后急速反弹, 收市时跌幅收窄至14.36%。公司去年纯利1.822亿元，较上年增长1.1倍，每股盈利0.315元，加上近期签下大额的汽车玻璃合约，业绩表现理想。该股市盈率6.4倍，中线目标可看至3港元。

    东大照明(8229)

    公司近期多次受利空打击，包括大股东质押传闻和由于延迟公布年度业绩遭证监会对公司业务状况展开查询等，股价大幅下挫五成。但公司已经表示大股东无质押、并会尽快完成业绩审核。因近期股价的调整幅度较大，预计风波过后凭借2.7倍的市盈率，股价有望价值回归。