ETFs：救急不救穷

　　作者：缥缈

　　上交所即将推出“对应上证50(资讯 行情 论坛)指数”的“ETF基金”。

　　这是个什么性质的基金？其实说白了，就相当于请朋友吃一顿“便饭”，以前股市上流行的是“自助餐”，想买什么股票，您可以自已往盘子里面“拣”，吃不了，“兜”着 走；现在则摆出一桌“酒”，名字就叫“ETF”或者“ETFs”——它是一个”股票族”，吃也是它，喝也是它，有点儿“以物易物”的意思。

　　但问题在于，股市投资真能这么简单吗？显然不是。如果真如此简单，还要专业投资公司做什么呢？再者说，如果炒股真能依靠“ETFs”就可以安稳地赚钱，《投资学》也就没用了。任何人，花上数百元，买一台二手电脑，岂非一样可以赢利？

　　极端地说，如果真是这样简单，各大投资机构的投资绩效，哪里还能如此之差？所以，对于ETFs，“只能救急，不能救穷”。我们学习海外市场的经验，也有多种方式，需要把它看透，否则，急急忙忙“回娘家”，容易“丢了娃娃”。

　　事实是，截至2003年末，全球ETFs一共才有271只，其管理的资产规模只有1800亿美元。这些钱，听起来很美，但还不够买入美国微软一个公司的全部股票。

　　严格地说，“ETFs”只是投资基金中的创新产品，是一种股票投资的“工具”。1993年出现于美国，直到1999年，ETFs才开始逐渐流行，并在美国一些小盘的很特别的产品方面取得了部分成功。在欧洲，业绩较好的ETFs主要针对债券。由于各种原因，ETFs种类并不多，但它的“股票池”，有一点指导意义，一般是“保守型”的代表类型。

　　满打满算，ETFs至今只有10年的运作过程，规模普遍很小。而且，由于ETFs还没有经过市场“耐久经营”的检验，我们现在根本无法对这一基金品种进行任何正面评价，因此也没有必要“神化”它的作用。比如说吧，如果我们任选271位个人投资者的个人投资组合作为对照组，就会发现，271家ETFs的投资绩效，可以说是非常一般，并无任何优势可言。且不论个人投资的随意性，你想做几天，就做几天，势头不好，还可以抛空股票，落袋为安。

　　当然，海外ETFs的出现并不是偶然的，它本身确实有利于市场创新、规范与发展。ETFs独特的内容，在于以下三点：

　　其一，资本市场必须鼓励并且提倡多种投资理念、发展多层次市场，更需要多种交易手段、多种交易方式并存。这对于我们的证券市场、股票市场非常重要。

　　严格地说，ETFs比之于传统基金，各有其优点，并不存在谁比谁更好的问题。我们知道，一般美国人的资产组合之中，股票多，现金少，由于传统型基金采用的是现金申购、现金赎回，只要动用现金，在美国股市中的赋税总是偏高。所以，美国ETFs所采用的是“非现金”的股票组合申赎以及赎回，这是为了避税，其实没有什么特别深奥的道理，没有必要上升到什么理念之类的高度。现在我们把它“照搬”过来，意义并不是特别大。很显然，中国人的问题与美国人正好相反，我们的问题在于，在居民的个人资产组合之中，股票很少，现金却很多。

　　其二，ETFs可以证明，它对于监督证券投资交易，交易所自身是负有重要责任的。

　　当然，这也为喜欢与客户进行“交易”的投资银行另外提供了一个与交易所交易的机会。由于我国的券商，曾经比较普遍地存在挪用客户股票、挪用客户保证金的现象，所以，ETFs的推出，可以令券商的行为更加规范一些。

　　在国外，每只ETFs都包括至少一个特别指定的“做市商”护盘，并且可以酌情设定每只ETFs在二级市场的交易价格——有兴趣的券商，不妨下场“套利”。不过，这样赚到的钱，相当有限。

　　其三，对于交易所的经营与发展，ETFs也提出了更高的要求。比如，你准备选用哪一种“指数组合”、你如何更换指数组合中的“成分股”、你怎样纠正“指数失真”？因为所有信息都要公开。

　　此外，对于入选“ETFs”的投资组合，应该还有一些特别承诺，比如不能允许相关企业发生“重大资产转移”、不允许关联交易，以免引发第三方“洗仓”，由此殃及ETFs。

　　如果我们能够用以上三点观察当前的“上证50股票”，显然还有许多未尽的工作需要进行。