无奈，基金勾兑精彩--基金业04年上半年分析

　　无奈，基金勾兑精彩——中国证券投资基金业2004年上半年分析

　　杜书明

　　发行全貌受2003年基金良好表现和今年年初股票市场一路攀升的影响，2004年上半年中国证券投资基金业的发展曾一度出现罕见的热销局面。以设立日期为准，今年上半年共 有32只新的开放式基金宣告成立，合计募集资金1473.52亿元，其中海富通收益增长、中信经典配置成为规模超百亿的“航母”型基金。

　　今年上半年基金发行市场呈现出如下一些特点：

　　(1)以货币型基金和偏股型基金为主导品种

　　从基金类型上看，今年上半年发行的基金主要以货币型基金和偏股型基金为主。货币型基金作为新的基金品种，继2003年年末华安现金富利成功募集后，今年上半年又有6只货币型基金宣告成立，合计募集规模381.47亿元，平均募集规模64.11亿元。偏股型基金和股债平衡型基金作为基金公司的基本品种，仍是基金公司开发的重点，今年上半年共有25只此类基金相继面世，募集规模1030.33亿元，平均募集规模41.21亿元。

　　受上半年债券市场大幅下跌的影响，偏债型基金与债券型基金的发行在今年上半年受到冷落，只有一只偏债型基金———银华保本基金发行。

　　(2)基金募集规模大增，个人投资者成为基金购买主力

　　今年上半年新设立的32只开放式基金中，只有3只基金的募集规模在10亿以下，75%的基金募集规模超过20亿，近一半左右的基金(15只)的募集规模在50亿元之上。每只基金的平均募集规模高达46亿元，远远超过2003年17.4亿的平均募集规模。

　　今年上半年基金的热销与基金发行市场的有效激活密不可分，个人投资者正在从过去的“我要你买”的被动的投资者，向“我要买”的主动的投资者转变。这种变化直接反映在开放式基金账户的增加上，德盛小盘精选、海富通收益增长分别以23.1万户和22.6万户的账户数成为投资者最多的开放式基金。

　　将各个新基金的账户数进行简单相加，可以对我国开放式基金的投资者数量进行初步估计。目前我国开放式基金的投资者人数估计有493.66万人，其中今年上半年就新增258.08万人。

　　(3)基金发行苦乐不均，品牌优势初步显现

　　尽管每只基金的募集规模会受到当时市场状况的较大影响，但从今年上半年基金的发行看，老基金管理公司、中外合资基金管理公司在基金发行上优势明显，相比之下，一些股东背景不强的新设立的基金管理公司在基金发行上则要困难得多。

　　业绩表现

　　2004年上半年，上证A股指数(资讯 行情 论坛)累计下跌6.4%，中信国债指数(资讯 行情 论坛)累计下跌5.7%，用作封闭式基金、偏股型基金比较基准的复合指数下跌6.2%。各基金类别中，除债券型基金平均表现为正外，其余基金类别的平均表现均为负值，其中封闭式基金的平均表现表现最差，为-3.45%，其次是偏股型开放式基金，平均表现为-1.47%。

　　从股票市场的分段表现看，股票市场在一季度与二季度表现迥异：一季度股票市场承接去年11月中旬的升势，一路高歌猛进，累计涨幅高达16.4%，但随后在宏观调控和升息预期的作用下，大盘一路阴跌，又累计下跌19.6%。与股票市场的表现相比，债券市场表现更差，4月底之前债券市场一直处于下跌通道，5月之后才有所企稳，中信国债指数一季度与二季度分别下跌了1.8%、3.9%。

　　今年上半年我国股票市场先扬后抑的走势，使基金经理又一次经历了一次历练。面对惊涛骇浪，一些基金由于前期业绩欠佳，在力求放手一搏之时，掉入了万丈深渊，一些基金面对风云突变的行情，无动于衷，损失惨重，一些基金火中取栗，结果前功尽弃，而另一些基金却乘风破浪，显出英雄本色。

　　封闭式基金中，今年上半年表现最好的基金汉鼎(资讯 行情 论坛)、安顺，之所以能够脱颖而出，一方面得益于充分利用了年初股市上扬中的机会，另一方面也得益于在股市下跌中对风险的有效规避，表现出了较高的操作水平。而一季度表现不佳的同益、久嘉、同盛、景博，在市场下跌过程中对行情再次发生误判，致使这些基金雪上加霜，表现差强人意。

　　偏股型基金中，今年上半年表现最好的湘财合丰成长、嘉实理财增长无论是在升势中还是在跌势中均表现出了高人一等的操作水平，而在大盘上涨中表现不俗的银华优势企业、融通蓝筹成长、博时价值增长等基金由于未能在大盘逆转中及时变换操作策略而致使业绩表现受到较大影响。鹏华行业成长、银河银联稳健等基金则由于对大势判断连续失误致使排名靠后。

　　份额变动

　　从开放式基金上半年份额的变动情况看，净申购主要集中于偏股型基金中，净赎回主要集中于股债平衡型基金、偏债型基金、债券型基金以及货币型基金上，其中货币型基金的净赎回情况最为严重。

　　偏股型基金方面，31只偏股型基金中，近68%的基金获得净申购，其中位居前两位的南方稳健成长、博时价值增长分别获得了12.8亿及12.4亿份的净申购，而赎回规模较大的鹏华行业成长、博时裕富指数的赎回量则分别达到7亿及6.3亿份。在股票市场下跌过程中，大部分偏股型基金并没有像人们预想的那样遭遇较大的赎回，而是出现净申购，说明基金投资者正在逐步走向成熟。

　　股债平衡型基金方面，9只股债平衡型基金中只有易方达平稳增长及华夏回报分别获得了3.7、3.3亿份净流入，其它7只基金则表现为净赎回，其中净赎回量最大的两只基金为广发聚富、国联安德盛稳健，净赎回量分别达到9.9亿份、6.2亿份。

　　上半年4只偏债型基金中除保本基金南方避险增值获得5.39亿的净申购外，其余3只基金均表现为净赎回。11只债券型基金除上半年表现最好的华宝宝康债券获得1.3亿份的净申购外，90%以上的债券型基金均遭遇到了净赎回。

　　货币型基金方面，除华安现金富利在上半年累计获得29.2亿份较大规模的净申购，净申购率高达68%外，其余基金(新设立的长信利息收益除外)均遭遇到了较大规模的赎回压力，其中泰信天天收益基金被赎回46亿、博时现金收益被赎回32.7亿，赎回率分别达到了76.6%、52.1%，华夏现金增利、南方现金增利的赎回量也分别达到了21.8亿及20.2亿份，赎回率分别为33%、25%。从分季度的情况看，华安现金富利连续两个季度都获得较大规模的净申购，而博时现金收益则连续两个季度被赎回较大份额。在经过大规模的赎回后，货币基金的平均规模已从成立之初的59.5亿下降到目前的42.6亿。

　　在股票市场、债券市场双双下跌之时，货币型基金反而遭遇到了较大规模的净赎回，我们认为这种现象仍是对初始募集规模过大的一种修正，与货币市场的表现没有直接关系。

　　面临挑战

　　今年上半年我国基金业在发展上又迈上了一个新的台阶，目前基金规模已达到2886.8亿元，基金作为重要的机构投资者的地位进一步得到提升。但在基金业大发展的过程中我们也面临一系列挑战。

　　首先，我们看到，在基金业规模不断扩大的情况下，制约我国股票市场发展的一些问题并没有得到有效的解决，这些问题突出表现在非流通股问题、市场容量狭小、单边交易市场的局限，上市公司治理结构不合理等方面，这将对我国基金业未来的规模扩展造成很大的限制。

　　其次是关于基金销售问题。目前我国基金业的发展主要靠新发基金推动，基金的持续销售一直开展得不理想。目前已有一些开放式基金的净值规模下降到1亿元以下，如果这种局面不能得到有效的改善，仍停留在目前的这种外延式的扩张上，中国基金业的发展可能除了表明热闹外，并不会有实质性的发展。

　　另外一个挑战则来自基金公司之间竞争的日益加剧。良性的竞争有利于优胜劣汰，恶性的竞争将会导致价格战，对整个行业的发展带来不利影响。目前我国基金公司在注册资本方面要求必须达到1亿元人民币，在资产规模不能达到一定规模之前，基金管理公司的运作成本将会使一些公司不堪重负。

　　(作者供职于中国银河证券基金研究中心)