进入2004年,化肥行业尿素市场延续了自2002年以来的上涨行情,从今年上半年前几个月的同比增长幅度看,尿素行情依然保持连续性强势。而煤头尿素企业由于煤炭价格的持续上涨冲减了尿素价格上涨所带来的利润,因此气头公司在原料价格基本保持同比相当的情况下有望获得较大业绩增长。

    尿素价格延续两位数上涨

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    据《中国石油和化工经济分析》,2004年1至5月份全国尿素月平均价格为1537.8元/吨,而2003年与2002年同比这一数字分别为1362.4元/吨、1190.4元/吨。依此,2004年前5个月全国尿素价格平均涨幅达12.87%,延续了2003年同比14.45%的两位数涨幅。

    价格的上涨直接提高了相关公司尿素产品的销售毛利率。据统计的上规模尿素生产企业(如附表所示)对应的8家上市公司2004年一季度报告数据分析,这8家上市公司2004年前3个月尿素平均毛利率为27.97%,较上年同比23.13%上升20.93%。

    扩产增效利于业绩提升

    在行业整体价格上涨的背景下,对于单个公司而言,"扩产增效"是体现行业内公司差异性的重要因素。实际上,"扩产增效"的效果将主要体现于公司毛利率水平及实际产能的发挥状况。

    尽管所统计的8家上市公司2004年一季度尿素毛利率同比增长近5个百分点,但由于不同公司的技术改造状况、规模效益的发挥状况、原料路线及供应保障状况等因素的差异使相关公司的毛利率水平也存在明显的高低之别。静态地看,云天化(资讯 行情 论坛)(600096)尿素毛利率高达52.81%,其次泸天化(资讯 行情 论坛)(000912)这一数字也在37.51%；动态地看,云天化(600096)与四川美丰(资讯 行情 论坛)(000731)的毛利率指标同比增长幅度明显,分别提高16.75个百分点与8.5个百分点。

    在产能的实际发挥方面,云天化(600096)由于一技改项目于2003年下半年达产,因此公司今年上半年尿素产量同比有较大幅度增长,一季度同比增长74.1%；泸天化(000912)由于今年4月份有一套装置实施了停产检修(2003年该套装置检修安排在下半年),因此公司今年上半年实际产量同比基本持平；四川美丰(000731)天然气原料的供应保障使其一季度产量同比提高13.8%。

    价量齐升展示投资机遇

    2004年1至4月份,全国尿素实际产量同比增长9%,而整个氮肥(折合N100%)的实际产量同比增长10.2%。与此同时,氮肥的出口量大幅增长,增幅达192.08%；而进口相对减少,同比下降10.51%。

    由此,2004年前4个月,国内氮肥市场的表观消费量为1039.76,同比增长5.79%。而据国际化肥工业协会所属的农业委员会提供的预测报告,全世界化肥需求量在未来5年仍保持增长态势,且全球2005年的化肥总需求量同比增长3.5%左右。对于世界最大化肥生产国与消费国的中国,在经济持续景气的背景下,2004年至2005年的化肥需求增长幅度有望在5%左右。

    因此,如果国内的氮肥市场能够维持上述生产与进出口的运行态势,则国内市场表观消费量的增幅基本为需求的增长所消化,从而我们有理由判断,尿素市场价格于2004年至2005年有望维持高位的运行态势。

    基于上述分析,从投资的角度看,2004年相关公司的业绩增长主要源于尿素的价格上涨,而2005年相关公司的业绩增长将转变为产能扩张后的效益发挥。但不管如何,价量齐升的上市公司业绩增长将最为明显。根据相关上市公司2003年年报,四川美丰(000731)日产1000吨气提法尿素装置技改项目进度2%,该项目可望于2004年年底建成投产,届时约在原有70万吨/年基础上新增年产能30万吨,华鲁恒升(资讯 行情 论坛)(600426)将在原有30万吨/年基础上新增年产能30万吨,预计新项目将于2004年年底建成投产,泸天化(000912)年产30万吨合成氨装置和年产48万吨尿素装置节能增产技术改造项目,将新增年产能12万吨,预计2004年年底达产。

    由此,我们预计,云天化(600096)、四川美丰(000731)、泸天化(000912)与华鲁恒升(600426),2004年至2005年均有望实现持续性增长。

    2004年以来相关公司尿素(折含 N100%)实际产量同比增长情况(单位：万吨)

    企业名称                    2004/1-4 2003/1-4  同比(%) 毛利率(04Q1/03Q1)
    泸天化集团有限责任公司       212873   214427    -0.7%  37.51%/36.38%
    山东聊城鲁西化工(资讯 行情 论坛)集团         158490   145471     8.9%  16.52%/15.96%
    湖北宜化(资讯 行情 论坛)集团有限责任公司     140714   127707    10.2%   24.4%/20.88%
    云天化股份有限公司           112718    64737    74.1%  52.81%/36.06%
    山东华鲁恒升集团有限责任公司 110992   114138    -2.8%  20.50%/20.50%
    贵州赤天化(资讯 行情 论坛)集团有限责任公司   100585    95959     4.8%  24.36%/20.02%
    四川美丰化工股份有限公司      95065    83568    13.8%  26.76%/18.22%
    河北沧州大化(资讯 行情 论坛)集团有限责任公司  83920    97548   -14.0%  20.92%/17.00%
    全国总计                    6113800  5608991     9.0%  ----
    注：(1)毛利率：来源相应上市公司2004年与2003年一季度报告；(2)云天化(600096)由于一技改项目于2003年下半年达产,因此公司今年上半年尿素产量同比有较大幅度增长；(3)泸天化(000912)由于今年4月份有一套装置实施了停产检修(2003年该套装置检修安排在下半年),因此公司今年上半年实际产量同比基本持平。

    资料来源：《中国石油和化工经济分析》