根据李嘉图的比较优势理论:如果各国不是按需要生产而是按最有效率的生产进行分工并出口盈余,则每个国家都能获利。用货币市场术语表示:即发行人借入的不是自己所需要的,但却是自己最具借款优势的,然后将其互换为发行人所需要的借款。因此,根据李嘉图的理论,互换交易的双方都有可能成为赢家。

    学术界一般将1981年由所罗门兄弟集团安排的IBM与世界银行间的货

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币互换视为互换诞生的标志。相对于其他形式的金融衍生工具而言,互换可算是后起之秀。互换本质上是个改变风险的工具,它可以改变的主要风险有利率风险、货币风险、商品风险、股权风险和信用风险等。利率互换是改变利率风险的工具,也是互换交易中规模最大的一类互换。下面主要想跟大家探讨一下国内银行间债券市场可能的利率互换。

    利率互换的概念

    利率互换是指双方之间达成的、关于同一种货币标价的、同一笔名义本金的一系列利息支付额的交换协议。

    在最简单的形式中,一个交易方支付固定利息率,另一个交易方支付浮动利息率。固定利息率被称为互换利息率,浮动利息率被称为参考利率。

    发行市场的利率互换

    假设某银行A需要10年期的浮动利率融资,某券商B需要10年期的固定利率融资。两者信用上的差异决定了它们的发债成本是不一样的。

    如果该银行和券商愿意按5.5%对R+180BP进行10年期利率互换,那么互换的结果会是什么呢?简单计算:银行A如果按5%的固定利率发债,在互换中收到5.5%的利率,从而得到50个BP的剩余利润,这可以抵消R+180BP的利率支出,最终的融资成本为R+130BP,比该银行原本R+200BP的10年期浮动利率融资成本低了70个BP。同样的,券商B按R+250BP发行浮动利率债,在互换中收到R+180BP,从而产生70个BP的净成本,互换交易中券商支付的固定利率是5.5%,二者相加后的融资成本是6.2%,比按6.5%的固定利率发行债务还是节约了30个BP。如附图所示两者通过利率互换实现了双赢。

    交易市场的利率互换

    简单的利率互换在银行间市场每天都有可能发生,在技术上不存在任何障碍。

    例如:某银行A将10年期的固息债(票息5%)与银行B所持的10期浮息债(票息R+200BP)进行利率互换(目前只能将券卖给对方实现互换)。如果交易双方约定的期限是10年,那么各自持有到期,如果约定5年,那么双方在交易时需要同时签署一个5年的方向相反的远期交易。

    香子兰形互换(plain vanilla swap)就要复杂一些,它的典型做法是对某一数量的基础资产(名义资产)支付一个固定利率,而另一方支付一个浮动利率。以上例数据为基础,并进一步假设名义本金为1亿元人民币,互换有效期为4年,半年付息一次,浮动利率参考利率按重置日当天利率计算。

    自互换交易诞生后,互换和相关柜台市场衍生工具已经成为现代金融工程师所使用的技术中最重要组成成分之一。互换可以用来降低融资成本,规避价格风险,合成任何类型的证券,利用市场不完善和不对称所造成的机会,优化对季节性现金流量的管理,减少或推迟缴税,降低交易成本,创造合成交换交易,管理经济周期风险,以及更多的其他用途。预计不久的将来,互换交易将在中国这个新兴证券市场得到更大的发展。