机构趋之若鹜中签率连创新低 可转债看上去很美

　　晨报记者 曹西京

　　华菱管线20亿元可转债本周五发行，招商银行65亿元可转债过会，金鹰股份又提出发行不超过4.2亿元可转债计划，率先公布半年报的宝丽华也在今年4月推出了不超过3.6亿元的可转债方案……在大盘弱市情况下，可转债成了香饽饽，既充当了机构资金的避风港，又确保了上市公司的大手笔再融资。只可怜不知套利为何物的中小投资者，面对接连不断的大 规模再融资，财富不断缩水。

　　一级市场红红火火

　　当前可转债一级市场仍是“求券若渴”。由于可转债再融资门槛最高，今年来可转债发行屈指可数。首只可转债江淮汽车发行时正值大盘下跌，其8.8亿元可转债竟引来成百上千亿元的资金，中签率分别仅为0.18%，其认购倍数达到了创纪录的556倍，远远超过去年雅戈尔转债创下的199倍的认购倍数。市场对可转债的投资热情由此可见一斑。随后发行的三只可转债网下认购数也超过百倍，表明众多资金看好这一亦债亦股的投资品种。尤其在目前配股、增发等再融资遭冷遇的局面下，可转债的稳定收益让机构资金趋之若鹜。

　　以下周将上市的创业转债为例，其12亿元可转债前十大持有人中，除第一大股东天津市政投资有限公司外，其余29家机构持910.8万元并列第二，这其中包括6个社保基金组合、多家基金与券商。各路人马都在争抢可转债筹码，试图分得一杯羹。

　　有专家称，由于目前多数发行转债的企业属于竞争力较强的公司，兼具安全性与超额盈利性，有机构甚至把新发行的可转债当成原始股来抢购了。甚至QFII如花旗环球等也重兵屯守可转债。然而，与可转债一级市场的火爆相比，拥有可转债上市公司的股价却显得有点不争气。歌华有线与营口港的股价近日都跌破了转股价。这令投资者对其转股价得到特别修正产生预期。业内人士认为，若相关公司向下修正转股价，则其看涨期权的价值将大大提升。

　　招行可转债仍将抢手

　　尽管招行65亿元可转债是迄今为止沪深两市最大的再融资项目。但某基金公司研究人士表示，其发行将不成问题。因为这是一个好的投资品种，一级市场申购基本没风险。即使上市后跌进面值发行价，仍可当债券持有，获取固定收益。对机构而言，这部分相当于增发的新股仍具有投资价值，何况上证ETF指月可待，更增添了大盘股新筹码的吸引力。

　　一位券商研究人员表示，目前银行都有再融资压力，相对而言，招行各项指标较好，发行可转债将增强其发展后劲。只要有好回报，投资者还是会认同的。昨天招行公告今年上半年净利润将比上年同期增长50％以上，其股价上涨1.24％，说明有买盘进场，希望获得转债配售。

　　公开数据显示，可转债市场目前尚未转股可交易余额约为85.89亿元，远远不能满足投资者需求。此次招行转债除可对老股东优先每10股配售4元外，还可进行二次配售，估计老股东至少可优先配售27.39亿元，约占发行总额度的42％，其中对流通A股股东优先配售7.2亿元以上。在目前股票市场持续低迷的情况下，分析人士认为，该可转债无疑具有吸引力，预计申购中签率在1％-2％之间。

　　半年报多数向好

　　需要指出的是，发行或拟发行可转债的公司大多发布了中期预增消息，如万科、晨鸣纸业、招商银行、歌华有线、金牛能源等。据初步统计，这些公司今年首季每股收益也远高于深沪市场的总体水平。

　　不过也有投资者担心，这些发行可转债的公司大多筹资金额较大。有的甚至再融资马不停蹄，如万科A曾于2002年6月发行15亿元的可转债，今年又获准发行可转债19.9亿元。为了促进转股，万科、复星等推出了大比例转股方案，在完成融资股本大扩张后，公司还能保持绩优吗？尤其今年以来，可转债公司多集中在房产和钢铁行业，当行业景气周期过后，若转股不成功，其可转债将成为发展压力。

　　招商证券认为，下半年新的可转债可能陆续发行，投资者应积极关注。除了部分基本面一般、缺乏转债条款硬性保护的转债之外，多数可转债品种都可长期投资，其中电力、化工、消费类以及部分新发可转债都可增持。也有市场人士表示，在当前股权分置环境下，可转债融资实际上相当于增发，还是大股东侵害流通股股东利益，弄不好成为机构间博弈的工具，茂炼转债就是一例。