今年上半年，市场的牛熊切换快得令人来不及反应，4月7日的1783点骤然成为一道清晰的分水岭。在此之前，是始于去年11月份的上涨行情；在此之后，是近3个月的持续调整。这对于年初八成看多今年行情的机构投资者尤其是一季度普遍仓位在七成以上的基金来说，是一个很大的意外。

    牛市在希望中夭折

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    市场的每一次转折都是“生于忧患、死于安乐”。从年初来看，市场似乎已经牛态初显，无论是宏观经济的整体向好，还是微观企业的业绩增长，都在进一步夯实市场的上涨基础；而2月初出台的“国九条”更是点燃了市场久违的热情，上证指数当日上涨2.08%。至此，原本的市场空头也开始迸发做多意愿，3月份更是迎来基金销售的黄金期。但投资者如果将股市大师安东尼·科斯托拉尼的话拿来印证一下，不难发现，这事实上已透露出该轮行情见顶的征兆。这位大师认为，当市场的死空头开始看多，投资基金有很大的货币收入，就预示着上升运动的第三个周期马上就要结束。

    市场更多地将导致此轮行情逆转的因素归于宏观调控，至少调控使得这波上升行情提前终结。市场在国务院第47次常务会议的前两天提前作出反应，在此后的下跌途中，甚至连一次稍有力度的反弹都没有。在4月8日至6月30日的2个多月时间里，上证指数下跌21.5%，将上轮六个月的涨幅消化大半。同时，两市成交量也大幅萎缩。据统计，去年11月13日至4月7日，两市A股日均成交233.19亿元；而4月8日至6月30日，两市日均成交金额仅126.97亿元，成交量减少近五成。

    随着大盘下跌，市场的牛市情结渐渐消退。在德隆事件、资金黑洞、扩容压力和升息预期等“空袭”下，市场神经变得更为脆弱。当上证指数6月25日跌破1400点、6月29日创出调整新低1376点的时候，市场年初的牛气已经涣散。

    庄股、基金重仓股领跌大盘

    在这次调整中，庄股成为受损最大的板块。合金投资(资讯 行情 论坛)以85%的跌幅位居第一，而中房股份(资讯 行情 论坛)、新疆屯河(资讯 行情 论坛)、湘火炬等均成为“跳水明星”。ST股票继续深幅调整，*ST农化(资讯 行情 论坛)、*ST陈香(资讯 行情 论坛)、*ST万鸿(资讯 行情 论坛)最大跌幅都在50%以上。

    此轮调整引致的另一个显著变化是基金重仓股的失意。由于基金重仓的股票主要分布在钢铁、汽车等受宏观调控影响最大的周期性行业里，因此在此轮下跌中损失也尤为惨重。据天相投资的统计，今年一季度，基金重仓股平均涨幅为14.16%，而上半年，基金重仓股平均下跌了5.42%。

    伴随着基金价值投资遭到市场质疑，基金所热衷的上游投资品等周期性行业也受到了市场的冷落。在此轮下跌中，汽车及配件板块跌幅高达33.34%，而钢铁板块的跌幅也高达24.69%。与此同时，市场群龙无首，热点开始扩散，一些抗周期的行业个股，如医药、消费品和交通运输行业个股在此轮下跌中表现抢眼。此外，在中小企业板块开板的预期下，一些小盘高科技股如士兰微(资讯 行情 论坛)等表现出色。

    市场价值中枢走低

    伴随着此轮市场的倒V型反转，目前市场的价值中枢已经比上轮行情启动的时候更低。据天相投资的统计显示，以2003年上市公司每股收益和6月30日收盘价计算，深沪两市平均市盈率分别为26.38倍、21.79倍，深市加权平均股价为6.11元，沪市加权平均股价为6.39元；而去年11月13日，深沪两市平均市盈率分别为32.3倍、28.65倍，深市加权平均股价为6.4元，沪市加权平均股价为6.74元。

    世上没有只升不跌的股市，同样也没有只跌不升的股市。进入7月份，市场终于在几近绝望时初现生机，7月1日上证指数大涨3%，此后三天大盘均以红盘报收，令大盘出现初步企稳迹象。