沪胶市场功能受考验

　　Ru407大量交割已无法避免，胶市量仓规模显著缩减沪胶市场功能受考验

　　外高桥期货 施海

　　近期沪胶Ru407高位振荡，持仓量依然达到4万余手，Ru408区间波动、上下两难，而远期合约在低位区域振荡整理寻求突破，沪胶量仓规模已显著缩减。笔者分析认为，由于Ru4 07交割量较大，同时实盘压力空前沉重，导致沪胶交易规模不断缩减，期市功能发挥也由此而受到制约作用。

　　Ru407交割的负面影响难免

　　目前Ru407持仓量仍然超过4万手，加上前期提前交割量，估计该合约累计实物交割量为13万余吨。按照该合约最大持仓量143192手，单边357980吨计算，则该合约交割量变与最大持仓量之比将超过36%，远远超过成熟期货市场商品期货交易中一般不足5%，平均仅为3%左右的实物交割比例。如此巨大规模的的实物交割量无疑将导致较多实盘沉淀沪胶期市。同时由于Ru407巨量实物交割，致使多空双方主力大量投机资金转变为承接和抛售实盘资金，由此将导致市场资金流动性显著减弱。可以认为，近期沪胶量仓规模显著缩减的主要原因即在于Ru407巨量实物交割所致。

　　408对407贴水渐趋悬殊

　　前期，Ru407和Ru408因实盘压力和多头回吐而双双下挫之际，两合约期价价差相对较小，不超过2000元。近阶段，Ru407由于多方承接实盘，而导致涨幅相对较大，而Ru408可能遭遇多方主力实盘转抛因素作用，导致涨幅相对较小，两合约期价价差逐渐扩增，并突破2000元。这种状况反应了主力资金承接Ru407实盘，在Ru408抛售的意图，也反映实盘在近远期合约关系中杠杆作用逐渐显现，并不断强化。Ru408每日盘中动态短线交易持仓量先增后减，说明多方主力向Ru408转抛实盘，并迫使多头投机资金主动回吐，而场内沉淀资金空头投机资金也适时获利回补。同时也成为Ru408上涨阻力较为沉重的原因之一。

　　Ru408对产区现货胶价贴水下降

　　目前琼滇产区胶市现货胶价为13600-13900元/吨，如果考虑产销区升贴水、短途运输费用、入库费用、交割手续费等相关费用，则Ru408期价对琼滇产区现货胶价呈现贴水态势。因此Ru408直接受到产区现货胶源抛售的可能性相对较小，买现货转抛Ru408的期现套利资金作用较为薄弱。尽管如此，Ru408近阶段上行至14400元一线即遇阻而返身回落，相对应的是，Ru407上冲16700元一线也遇阻回落。其原因即为，Ru408受Ru407实盘转抛影响较重，受产区现货胶价走势影响较为轻微。

　　沪胶量仓规模显著缩减

　　由于Ru407持仓规模较大，该合约期转现交易和最终实物交割均沉淀大量资金。而沪胶远期合约量仓规模较小，尚未有主力资金大量进驻迹象，也未有多空双方积极扩仓争夺迹象。无论外围增量资金做多或做空均受制于沉重实盘压力，由此也减弱了沪胶投资投机价值，外围增量资金进驻意愿逐渐减弱。目前沪胶成交量一般不足5万手较小规模，持仓量显著缩减至不足15万手的较小规模。

　　综上所述，主力资金承接较多实盘，Ru407大量交割在所难免，同时导致外围增量资金无意介入，并使场内沉淀资金逐渐流失，量仓规模显著缩减，沪胶市场功能发挥正受到严峻考验。