随着煤炭行业景气程度的不断提高,煤价上涨致使国内煤炭上市公司基本面情况得到了较大改善,业绩大幅度提高便是明证。到目前为止,14家煤炭行业上市公司已有西山煤电(资讯 行情 论坛)等5家公司对2004年中期业绩发布了预增公告(即净利润同比增长50%以上),预计2004年全年煤炭行业上市公司业绩增长35%到40%；

    国内煤炭上市公司市场表现也相当抢眼。我们对2003年以来煤炭采

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选类上市公司市场表现作一统计,结果表明,自2003年10月份以来,煤炭板块走势明显强于大盘,尤其是自2004年4月份后煤炭股表现出较强的抗跌性,已充分证明了市场对该板块投资价值的高度认同；

    重点关注兖州煤业(资讯 行情 论坛)(600188)、西山煤电(000983),从二级市场看,随着前期大盘下调,公司股价顺势进行了充分调整,目前已开始反弹,预计后市投资机会较大,建议投资者高度关注。

    ·产销两旺形势下煤炭供应局部偏紧、煤炭价格呈强势运行·

    宏观经济持续向好,致使电力、冶金、化工、建材等主要耗煤行业高速增长,从而有力拉动了煤炭的现实需求。而与此同时,煤炭供给的增长速度却相对滞缓,前几年国家实施的"总量控制、结构调整"的产业政策在优化行业生产经营环境的同时,一定程度降低了煤炭产量的增长速度。

    此外,煤炭资源勘探、开发的相对滞后、现有煤炭生产能力的下降以及煤炭运力的紧张,加之新上马项目受到投资规模大、建设周期长的制约,导致国内煤炭供需缺口不断加大。

    目前,全球范围内的能源安全问题也已受到了前所未有的正视,因资源的有限性或不可再生性,致使人们对煤炭行业价值加以重估,煤炭价格将稳步攀升,整个行业已进入较长一轮景气周期。

    产销两旺形势下煤炭供应局部偏紧

    1-5月,原煤产量持续较大增幅。全国原煤产量为69994万吨,同比增加10484万吨,增长17.6%。其中,国有重点煤矿为37183万吨,同比增加4870万吨,增长15.1%；

    国有地方煤矿为11593万吨,同比增加420万吨,增长3.8%；乡镇煤矿为21217万吨,同比增加5193万吨,增长32.4%。

    受主要用煤行业产品产量快速增长的拉动,1-5月煤炭销量增幅较大。全国商品煤销量65000万吨,同比增加10542万吨,增长19.4%。其中:国有重点煤矿销量完成35000万吨,同比增加4644万吨,增长15.3%；地方煤矿销量完成30000万吨,同比增加5898万吨,增长24.5%。

    今年前5个月,我国煤炭库存继续下降,5月末全社会库存降到9800万吨,是20年来的最低水平,其中电煤供求形势更趋严峻。笔者认为,造成我国煤炭供应局部偏紧有五大因素。

    首先,宏观经济快速增长带来了煤炭的需求旺盛。2003年我国GDP增长9.1%,重工业增加值高于轻工业4个百分点。钢铁、水泥、电解铝等的增长集中在华东和中部地区,使这些地区的电力和煤炭需求量大幅度增加,这部分地区的煤炭供应出现紧张。

    其次,煤炭供应增速不及需求增速。煤炭工业是基础工业,投资规模大,建设周期长。我国"六五""七五""八五"新开工煤矿建设规模都在1.2亿到1.5亿吨左右。但"九五"期间减少到3370万吨,是"六五"到"八五"时期的30%,导致"十五"前三年煤矿投产规模过小,产量增长有限。

    第三,交通运输瓶颈制约。今年前5个月,全国铁路日均装车9.76万车,请求货车满足率由去年同期的52%下降到35%左右。各主要铁路线已经超负荷运行,大秦线能力利用率已经达到120%,石太线已经达到114%,丰沙大线达到115%,京原线达到105%。

    第四,电煤价格没有理顺,发电企业煤炭供应紧张。尽管国家从2002年开始取消电煤指导价,但电力企业不接受市场煤炭价格,电煤价格矛盾一直未能很好解决。以今年为例,全国直供电厂电煤订货2.8亿吨,仅占电煤年消耗量的40%左右,尽管目前全国电煤合同兑现情况非常好,绝大多数煤炭企业兑现率超过100%,但其余60%的电煤仍无法满足供应。

    第五,安全因素影响。去年以来,煤矿安全事故频发,各地区为了扭转被动,即使是一家小煤矿发生重大事故,往往也要停产整顿一大批煤矿,使煤矿生产不稳定。

    煤炭价格呈强势运行

    趋于紧张的煤炭供需形势,有力支持了煤炭价格维持强势运行。一季度,原中央财政煤炭企业商品煤平均售价继续保持快速增长态势,吨煤月上涨分别为2.28元、4.93元和5.7元。至3月底,商品煤累计平均售价184.68元/吨,同比上涨14.35元/吨,涨幅8.4%。而且,4、5月份煤价仍继续保持上升态势,从而表现出淡季不淡的新特点。1-5月,原中央财政煤炭企业商品煤平均售价188.56元/吨,同比上涨16.60元/吨,上升9.7%。原中央财政煤炭企业供发电用煤平均售价150.32元/吨,同比上涨11.60元/吨,上升8.4%。预计全年国内市场煤炭价格同比增长12%--15%。

    从国际市场情况看,煤炭价格亦呈现出强势运行,我们以全球最大的煤炭出口国------澳大利亚动力煤价格走势为例,自2003年10月份以来,煤炭价格呈现爆发式上涨,今年上半年这种走势仍然十分强劲,截止到目前,煤炭价格已同比上涨了70%,我们认为2004年国际市场煤价将上涨50%是完全可以预期的。

    ·煤炭行业产业结构调控力度增强·

    煤炭行业政策调控力度加大

    今年是煤炭行业政策出台较多、宏观调控力度较大的一年,除继续执行对安全隐患大、布局不合理的小煤矿实施关闭,加大煤炭行业产业结构调整力度以外,新政策主要体现在以下方面:

    1、出口退税率下调

    2004年1月1日开始执行新出口退税政策,动力煤和无烟煤的出口退税率分别由13%降到11%,而炼焦煤和焦炭的出口退税率进行两次下调,首先分别从13%和

    15%降到5%,然后至5月份下降到零,出口退税全部取消。

    2、其他出口煤炭优惠政策取消

    首先是恢复征收对大秦线等四条铁路3.3分/吨的铁路建设基金；其次是恢复征收营口等7个港口7元/吨的港口建设费；第三是港口装船费由12元/吨提高到17.5元/吨。

    以上两大政策的出台已明显反映了国家对煤炭行业出口政策的方向性变化,即由以往鼓励煤炭出口变为现在限制煤炭出口。为什么要对煤炭出口加以限制,原因很简单,就是由于近几年经济的高速增长导致我国的煤炭市场已由几年前的供大于求转化为目前的供需基本平衡或局部供应偏紧,为了满足国内经济发展的需要,限制出口便顺理成章地提到了议事日程上来。

    3、《关于清理规范焦炭行业的若干意见》的政策出台

    该项政策出台有利于焦炭行业的长期发展。近年来,受国内钢铁和其它行业发展的拉动,焦炭市场需求急剧增长,产品价格持续攀高,国内焦炭生产规模迅速扩大,投资日趋升温。一些地方和企业为获取局部和短期利益,不顾国家产业政策规定,不惜损害环境和浪费资源,纷纷扩建、新建焦炭生产装置,盲目扩张生产能力。焦炭行业是高污染行业,目前在建项目生产能力已远远超过了预期需求,这种盲目扩张必将导致产能过剩、竞争无序、浪费资源和污染环境,甚至造成金融风险和给社会、经济其它方面带来隐患。所以政策出台的现实意义不言而喻。

    运输瓶颈已成煤炭行业最突出问题

    多少年来,运输市场和价格一直是影响煤炭市场供求和价格的决定性因素之一,其对煤炭流通的"瓶颈"作用在2003年下半年再次暴露。目前看来,2004年的运输紧张形势较2003年可谓有过之而无不及,运输瓶颈已成为当前煤炭行业最突出问题。

    1、铁路煤炭运力不足难以根本改善

    我国铁路运输是煤炭最为重要的运输方式,占年煤炭运量的比重超过六成。2004年,国内经济持续活跃,地区间经济互补性增强,对铁路运输的需求依然保持快速增加；而国家对铁路自备敞车的收购力度进一步加大,西部、东北大开发对铁路运力的占用,大秦铁路"万吨运煤大列"运行困难等一些比较现实的问题,仍将给2004年铁路煤炭运力增长带来障碍。

    2、海上煤炭运力紧张困扰煤炭供求

    2004年世界经济有望整体复苏,国际间散货贸易将保持高速增长,国际航运市场对海上运力的需求有增无减。与此同时,2004年国内经济仍将保持快速发展,国内矿石需求、煤炭、水泥等运输还将保持快速增长,加之石油价格上扬对海运成本的影响,预计海上运力紧张、价格高位局面缓解困难。海上煤炭运力紧张不仅将制约煤炭流通,困扰煤炭供求,而且会影响煤炭价格成本,侵蚀煤炭经营利润。

    3、公路运输治理超载超限将继续推进

    公路运输治理超载超限行动,将冲击多年来公路煤炭运输已经形成的运输习惯、运输价格、运输利润、运输通道等,促使先前公路煤炭运输中存在的问题向理性回归。但是,在建立新的公路煤炭运输秩序并实际运转以前,公路运输治理超载超限,将导致公路煤炭运输单位、个人以及承运者对煤炭运销的消极情绪,直接影响煤炭流通速度,影响市场的煤炭资源状况和价格水平。

    此外,2003年出现的京杭大运河航道阻塞问题、北方港口遭遇"风暴潮"袭击问题等,2004年并不能完全排除,也难免会出现其它种种问题,给煤炭运输造成新的困难和麻烦。

    ·价值重估后的煤炭行业市场机会凸显·

    资源有限性决定了煤炭行业的价值重估

    煤炭作为一种化石能源,其最大特点是不可再生性或有限性,由于只能一次性使用,所以随着时间的推移,这种资源将越来越少。

    能源安全问题已成为国际社会最为关注的焦点,众所周知,石油是全球使用量最大的化石能源,按目前的使用量计,预计石油最多只能供人类使用30年左右。尽管煤炭比石油储量丰富,但充其量最多能供人类使用60到70年。所以在不久的将来,人类将不得不面临化石资源枯竭的局面。

    正因如此,人类将石油视为重要的战略物资,同样,随着石油储量的不断减少,煤炭的战略地位自然将随之上升,人们将会像正视石油一样开始正视煤炭,煤炭行业的价值将因人们的重视程度的提高而得以大大提升,价值重估后的煤炭行业投资机会也将充分显现出来。

    对煤炭行业的认同度直接体现在对公司价值的市场定位上

    1、成熟市场对煤炭行业上市公司的价值定位分析

    为了更为全面地把握煤炭行业的市场价值定位,下面拟以较为成熟的美国市场为例加以分析。目前在纽交所上市的有煤炭业务的上市公司共5家,其中3家是以煤炭采选为主业,这3家公司分别是Peabody Energy Corp、Arch Coal Inc 和Consol Energy Inc,3家公司的市场占有率近40%。

    显然,市场对美国这3家煤炭上市公司的价值定位明显较高,这从P/E值的大小就可清楚地看出来。3家上市公司平均市盈率达77倍,最高的Consol Energy Inc公司为100倍以上,最低的Peabody Energy Corp也有31倍。

    此外,从二级市场股价走势看,3家煤炭上市公司股价走势明显强于大盘,这从另一角度也反映了煤炭股深受市场青睐。

    2、国内煤炭上市公司业绩大幅改善

    随着煤炭行业景气程度的不断提高,煤价上涨致使国内煤炭上市公司基本面情况得到了较大改善,业绩大幅度提高便是明证。到目前为止,14家煤炭行业上市公司已有西山煤电等5家公司对2004年中期业绩发布了预增公告(即净利润同比增长50%以上),预计2004年全年煤炭行业上市公司业绩增长35%到40%。

    3、国内煤炭上市公司市场表现抢眼

    我们对2003年以来煤炭采选类上市公司市场表现作一统计,结果表明,自2003年10月份以来,煤炭板块走势明显强于大盘,尤其是自2004年4月份后煤炭股表现出较强的抗跌性,已充分证明了市场对该板块投资价值的高度认同。

    我们认为,投资者之所以看好煤炭行业,主要源于两方面的判断,一方面是行业景气运行下公司业绩有较大增长；另一方面,就是投资者对不可再生性的资源类公司价值进行重估的结果。

    美国三家煤炭上市公司基本情况一览

            公司名称            上市日期  总股本  每股帐面   产量   市盈率
                                          (万股) 价值(美元) (万吨)   (倍)
            Peabody Energy Corp 2001-5-22 1133.97  20.72    19000    31.24
            Arch Coal Inc       1988-8-11  688.03  12.93    11180    80.6
            Consol Energy Inc   1999-4-30  290.64   3.23     7400   118.9
            

    资料来源:Blooming咨询,联合证券研究所整理

    煤炭行业上市公司基本面情况一览

 股票代码 股票名称 03年每股收益 04年每股收益E 7月7日收盘价 市盈率 动态市盈率
  000933  神火股份(资讯 行情 论坛)    0.65元        0.76元        14.77元  22.72倍  19.43倍
  000937  金牛能源(资讯 行情 论坛)    0.32元        0.45元        10.80元  33.75倍  24.00倍
  000968  神州股份(资讯 行情 论坛)    0.18元        0.50元         8.18元  45.44倍  16.36倍
  000983  西山煤电    0.37元        0.50元        11.13元  30.08倍  22.26倍
  600121  郑州煤电(资讯 行情 论坛)    0.11元        0.13元         5.70元  51.82倍  43.85倍
  600123  兰花科创(资讯 行情 论坛)    0.47元        0.65元        11.63元  24.74倍  17.89倍
  600188  兖州煤业    0.39元        0.81元        14.43元  37.00倍  17.81倍
  600348  国阳新能(资讯 行情 论坛)    0.43元        0.53元        11.25元  26.16倍  21.23倍
  600395  盘江股份(资讯 行情 论坛)    0.20元        0.26元         7.10元  35.50倍  27.31倍
  600397  安源股份(资讯 行情 论坛)    0.23元        0.25元         6.40元  27.83倍  25.60倍
  600408  安泰集团(资讯 行情 论坛)    0.31元        0.45元        11.24元  36.26倍  24.98倍
  600508  上海能源(资讯 行情 论坛)    0.43元        0.53元        10.87元  25.28倍  20.51倍
  600740  山西焦化(资讯 行情 论坛)    0.47元        0.60元        11.07元  23.55倍  18.45倍
  600997  开滦股份(资讯 行情 论坛)    0.28元        0.42元        10.26元       --  24.43倍
  平均                0.35元        0.49元        10.35元  32.32倍  23.15倍
  

    ·兖州煤业(600188)·

    兖州煤业是我国煤炭行业上市公司龙头,主营地下煤炭的开采、洗选加工和销售。公司是中国目前盈利最好的煤炭企业、最大的煤炭生产商及最大的煤炭出口企业之一。

    公司煤炭资源赋存条件好、地质构造简单,适合于综合机械化开采。以该公司现有的采煤规模和技术,可连续高效开采30年以上。尤其是新建的济三矿地质储量8.8亿吨,可采储量5.3亿吨,按年最大产量1000万吨计算,可开采50年以上。

    公司主要煤炭品种为气肥煤,具有三低一高的特点,即低灰、低硫、低磷和高发热量,是优质的配焦、动力、化工、造气、水煤浆用煤。产品含硫量在0.4--0.6%之间,远低于我国和日本环保规定的1%的限制水平。公司从不同客户的需要出发,开发了上百种产品,满足国内外客户的需求。

    运输条件对一个煤炭企业来说相当重要,兖煤地理位置优越,运输条件好。公司位于经济发达、用煤量大的华东地区。我国的煤炭储量分布极不平衡,90%的储量位于西北地区,经济发达的华东地区储量仅为2%,而消费却占全国的25.2%,产量仅占全国总产量的11%,是煤炭大量调入的地区。1吨煤由山西、内蒙古等主要煤矿运到上海的运费相当于最终售价的60%,而兖煤运到上海的运费仅占最终售价的30%左右。而且公司拥有十分便利的运输条件。公司邻近日照、青岛、连云港三个港口,煤炭可通过海运抵达华东、华南沿海地区以及东亚地区。铁路干线京沪线、兖石线通过矿区,随着兖石铁路复线正式投入运营,可使兖石线运力提高到5700万吨,能确保日照港转煤的铁路运输。此外,济三矿紧邻京杭大运河,并正在建年吞吐量为500万吨规模的专用码头,随着南水北调东线工程的实施,其通航能力不断增强,将大大降低运输成本,增强竞争能力。

    公司是我国最大的煤炭出口企业之一,煤炭主要出口日本、韩国和中国台湾地区,以上两国及台湾地区煤炭进口量占全球煤炭进口总量的50%,是世界煤炭销售中心。由于公司出口日本相对澳大利亚和南非具有运输成本上的优势,因此公司未来的出口竞争力将不断增强。

    根据发达国家经验,我国煤炭行业集中度不断提高将是一种趋势,那么,随着行业集中度的不断提高,购并机会将不断涌现。由于公司规模不仅在业内上市公司中最大,而且在国内整个煤炭行业中也仅小于神华、大同。正因此,所以公司具备实施大型收购兼并的能力,随着行业集中度的不断提高,公司购并潜力将日益显现。

    公司2004年的主要亮点将得益于产能扩张和煤价上涨。2004年公司已签订合同、意向及出口目标计划总计为4142万吨,与2003年实际销量相比增长201万吨或5.1%。在价升量增的支持下,公司2004年业绩将出现大幅增长,初步预测2004年公司每股收益达0.81元,同比增长108%。

    从二级市场看,经过前期蓄势整理后,公司股价已触底反弹并呈强势运行,目前已进入上升通道,预计后市将有较大投资机会,建议投资者高度关注。

    ·西山煤电(000983)·

    公司是我国目前最大的炼焦煤生产上市公司,且是国内最大的炼焦煤生产企业。公司现有四大煤矿和相应配套洗煤厂(即四矿四厂),以及三个电厂(两个在建),另外,公司还收购了兴县两个小煤矿,急待扩张,煤炭储量达26亿吨。

    公司煤炭焦肥煤所占比例达90%,是国际上保护性开采的稀缺煤种,因粘结性强、热稳定性和流动性显著,在国内外市场享有良好的声誉。

    公司煤电联营将在2005年由概念变为实质。公司古交电厂180万千瓦项目分两期建成(原计划分三期),第一期2*30千瓦机组将于2005年投产,其中第一台最迟于2005年3月底投产,第二台于2005年投产。第二期为2*60万千瓦两台机组,计划于2005年年中开工,预计2007年投产。

    公司收购的兴县两个小煤矿将成为其未来煤炭产能扩张的最大亮点。从目前来看,所收购的两个小煤矿产量较小,但其较大的资源储备将是公司未来产能大幅扩张的保证。目前公司已开始实施产能扩张计划,随着以上两矿扩产完成,公司煤炭生产能力将增长一倍。

    煤炭价格上涨是公司2004年的利润增长点。初步预计公司2004年焦精煤(包括肥精煤)价格上涨50元/吨(含税),瘦精煤价格上涨30元/吨(含税),根据2003年公司产品结构,预计2004年公司煤炭产品平均涨幅达35元/吨(含税)。在假定产量维持2003年水平的前提下,预测2004年公司每股收益达0.50元,同比增长35%。

    从二级市场看,随着前期大盘下调,公司股价顺势进行了充分调整,目前已开始反弹,预计后市投资机会较大,建议投资者高度关注。