次级债为何快速升温

　　本月，分别由中国银行和中国建设银行发行的各100亿元次级债，将正式登陆中国资本市场。次级债券，这种在国外活跃多年的债券品种，不仅是两家正值股改紧要关头的国有商业银行，藉以补充附属资本金的利器，也成为我国金融改革以及金融市场发展中的重要见证。

　　市场化方式补充资本金

　　相对于股东注资等其他方式，商业银行通过发行次级债券补充资本金，效用更加直接。概括地说，这种方式能够较快地、大规模地、连续地、动态地补充资本金，是一种市场化的好办法。权威部门的研究人士这样告诉记者。

　　次级债券的发行在促进商业银行形成多元化资本结构的同时，兼顾了资产风险、融资成本和公司治理。该债券在三到五年内不需要偿还的特性，使其可能产生宝贵的现金流。而且从资产方与负债方风险特性一致的角度考虑，这是一种较为经济的选择。这位研究人士认为。

　　事实上，次级债的设计与发行，与商业银行风险的特性直接相关。次级债不同于一般的债券，其清偿顺序列于商业银行其他负债之后，先于商业银行股权资本。而普通债券是纯粹的负债，如果发行普通债券，可能导致商业银行财务杠杆过高，加大银行破产的风险。而次级债券则可能缓解这种风险，并且保证不会发生流动性风险。

　　次级债说到底也是一种企业债。此次之所以选择中行和建行发行次级债，一方面是两家银行股改和提高资本充足率的需要，另一方面，在目前企业债难以大规模发行且大多由银行担保的情况下，由银行自身来发行补充其资本金的次级债，好处非常明显。这位研究人士对记者说。

　　利于形成中间品种

　　由于次级债券可计入银行附属资本，并且发债程序相对简单、周期短，是一种快捷、可持续的补充资本金的方式，因此在全球范围内，次级债的发行规模不断扩大。

　　据摩根大通的资料统计，全球银行附属资本存量已从1988年的500亿美元上升至2003年的5900亿美元。到目前为止，全球银行附属资本债务总发行次数逾6000次，每年逾500次，单次发行的市场规模为1.5亿美元至40亿美元不等。花旗集团、大通银行、荷兰银行和新加坡开发银行都曾经发行次级债券，以优化其资本结构。

　　而在我国，次级债券的发行之路才刚刚开始。即便如此，这一新事物带给金融市场的活力和冲击，已渐渐显现。

　　对于金融市场来说，此次次级债发行的最大意义，莫过于有利于形成合理的投资品风险结构。这位研究人士认为。

　　一个合理的债券市场，风险结构应当有层次，也就是说，既应当有零风险的国债，也应当有风险高达100%的垃圾债。在这方面，次级债恰恰填补了一个空白。其风险较国债和政策性金融债高，但又比垃圾债和一般的企业债低，是一个标准的中间品种，投资者因此也有了更多的选择。

　　帮助拓展市场功能

　　一段时间以来，繁荣金融市场，拓展市场功能，成为金融改革的重要指向。要发展就要有创新，就要有新的投资品种。这一理念已深入人心。而拓展市场从何入手，曾经引来不少建言和议论。

　　现在，因为次级债券这一新品种的出现，不仅为金融市场增添了投资品种，而且为金融市场的发展带来了想象空间。

　　比较目前我国的交易所债券市场和银行间债券市场，前者价格的波动较后者大得多。导致这种状况的原因与集合交易制度有关，前者是集合竞价，而后者是一种类似于双边报价的做市商。另一方面，这种状况也和中央银行作用有关，央行在银行间债券市场进行公开市场操作，客观上需要一个相对稳定的市场，并且通过与市场中的金融机构进行交易，对市场的稳定起帮助作用。与交易所债券市场相比，银行间债券市场有很大优势：都是机构投资者，交易制度类似于做市商制度，央行在其中起稳定市场的作用。基于以上三点，这一市场的功能可以大大扩展。

　　现在的次级债，包括今后的住房抵押债券以及其他的资产证券化产品，甚至银行可能发行的普通债券、企业债等等，都可以放在这个市场进行交易。将来银行间市场与交易所市场的区别，可能不仅是货币市场和资本市场的区别，从整个金融市场的总体格局看，二者可能走向一体化。他们的区别仅仅是，银行间市场是以机构投资者为主的场外市场，交易所市场是场内市场，而不存在交易品种的差别。这位研究人士告诉记者。

　　他说，从银行间市场的功能拓展前景看，今后所有机构投资者都可以进来，各种各样的债券都可能拿到这里交易。

　　至于此次银行为补充资本金需要而发行次级债，当然是该市场功能拓展里程中的重要事件。他这样认为。上海证券报 记者 薛莉