现有的增强型指数基金如何移栽“中国土壤”

　　本报记者 张东臣

　　7月5日，银华道琼斯88精选基金正式开始发售。至此，又一只指数化基金产品即将面世。1999年7月14日成立的基金兴和(资讯 行情 论坛)、基金普丰(资讯 行情 论坛)首次导入指数化概念以来，指数基金进入中国已整整5年。从以往的经验来看，绝大多数指数基金实现了超越大盘的表现。

　　“增强型”是中国特色

　　指数基金是指按照某个指数成分股的构成与权重，采用被动方式投资于该指数中的全部或大部分成分股，以获得与该指数同等收益水平的基金品种。然而，在我国目前还不具备产生纯粹型指数基金的“土壤”，现有的指数基金多为增强型指数基金。

　　据银华基金管理公司总经理尚健介绍，银华道琼斯88精选基金也分为指数化投资和增强投资两部分，一方面，对“道琼斯中国88指数”成分股的投资不低于62只；另一方面，增强部分股票投资最高可以达到40%。增强投资主要包括指数成分股增强和非指数成分股增强两部分。对“道琼斯中国88指数”成分股的增强投资体现在降低成分股中恶化企业的投资比重，提高具有核心竞争力企业的投资比例；由于成分股每季度调整一次，要对新的预期进入成分股的股票进行投资。对非成分股的增强主要体现在基金可以参与申购新股、增发、配售；投资预期收益高于成分股中同类股票的个股；根据市场情况进行仓位调整；由于流动性原因替代成分股的个股投资等。该基金还保留了调整仓位的机动性，当市场的系统性风险增大或指数连续下跌时，该基金可将仓位最低调整为50%；当市场向好，牛市特征明显时，该基金股票比例最高可调整为95%。

　　指数基金为何要进行增强？拟任银华道琼斯88精选基金经理的黄小坚在接受中国经济时报采访时说，这主要是我国国情决定的。首先，我国证券市场非完全有效，基本面不稳定，股票价格不能充分反映上市公司的各种信息，且市场上仍存在内幕交易、操作市场等不规范行为，如果采用完全指数化投资不能排除“问题股”；其次，我国目前既不能卖空证券，又没有指数期货，全被动的指数型基金因为不能减少仓位而无法避免损失；第三，我国股票市场存在流动性不足、涨跌停板等制度性约束，当个股发生涨跌停的情况下，指数型基金无法买入或卖出，因而必须有适当的替换策略；第四、目前一级市场的配售政策，基金参与新股申购难免要投资成分股以外的股票；第五、为满足投资者的分红需求，基金管理人要阶段性实现收益。

　　进入发展的“黄金时期”

　　自“基金黑幕”被揭以来，国内基金常常因过度集中投资或发生道德风险、违规等原因而遭到外界质疑。在现有的市场环境下，“赢利模式”已成为积极投资型基金的一块“心病”。而指数化基金似乎不存在这一问题。首先，指数基金投资相对分散，风险也随之较低，即使踩上“地雷股”，由于投资比重小，也不会对整个基金构成什么大的影响；其次，由于指数编制方法透明，指数基金采取持有策略，不经常换股，所以对基金经理而言，最大可能地降低了道德风险，管理费用和交易费用也远远低于积极管理基金。目前来看，指数基金的总费率将比主动型开放式基金总体费率节约30%-45%。

　　投资大师沃伦.巴菲特曾说，“对大部分的机构和个人投资者而言，投资于费用低廉的指数基金是拥有普通股的最佳方式”。我国A股市场的历史数据分析表明，指数投资的年限越长，能够获取的平均投资收益越高，平均波动性也更小。根据国家统计局的预测，中国经济在将来的15年将保持7%左右的高速稳定增长，这为证券市场长期向好奠定了良好的宏观经济基础，以追踪指数为目标的指数基金能够充分分享股市的成长，获得长期稳定收益。

　　随着道琼斯、标准普尔、富时等几大全球指数编制机构进入中国，国内指数产品的日益丰富使指数基金发展成为可能。这些指数编制机构通过在国内设立分支机构或与国内机构合作，逐渐加深对中国市场的了解，所编制的指数越来越有效的代表中国证券市场。

　　更为重要的是，随着我国机构投资者比重逐步加大，对指数投资的需求将日益增加。指数基金将成为基金管理公司、资产管理公司、保险公司及养老金等机构投资者的重要选择对象。而且，随着投资于同一指数成分股的基金家数和基金规模的日益增大，先期建仓成本低的基金将更具比较优势，获利空间更大。

　　时点选择很重要

　　从附表中我们可以看出，易方达50指数3月22日成立后不久就遭遇股指大跌，可谓生不逢时，净值短短两个多月就缩水超过8%。指数基金追求的是长期的平均回报，并不提倡短线的波段操作，但如果恰好在股市经过大幅调整时介入，就具有建仓成本相对较低的优势，赢利的空间更大。

　　在经历了两个多月的大跌后，上证指数(资讯 行情 论坛)已跌去了400点之多，沪深两市的市盈率、市净率和平均股价已经创近年最低，已经接近1307点时的水平。因而，现在购买指数型基金使投资者在风险和收益之间找到了较为合理的平衡点，可以坐享“低成本建仓、赚了指数就赚钱”的优势。

　　黄小坚认为，目前市场的系统性风险已经得到有效释放，更需要防范的是非系统性风险。此时，指数型基金的优点就凸显出来。因为在市场处于底部区域、后期上升的市场格局下，究竟哪个行业更具投资价值，尚存在一定的不确定性，此时如果将资产过分集中在某一行业，投资风险较大。而就择时操作而言，90%以上的投资者的超额收益为零或负值，同时还得付出高额的交易成本。对投资者而言，寻求到绝对的低点买入并不现实，每一次市场下跌都是一个释放风险的过程，只要市场是处于长期向上的，就可以在相对安全的点位介入，采用买入并持有的策略。