中国证券市场月度报告

　　策划：上海证券报全国证券投资咨询公司老总联席会议

　　执笔：渤海投资研究所

　　6月份市场回顾

　　大盘在6月份出现了单边下跌走势，月K线形成了略带上下影线的长阴线，成交依旧低迷，沉重的扩容压力是导致大盘快速下跌的重要原因之一。而千呼万唤的中小企业板股票在高开后连续大幅回落，说明过度的题材炒作、概念炒作遇到了挑战。

　　大盘在6月份出现了单边下跌走势，指数从最高的1580点最低下跌至1376点，月收盘下跌幅度为10.07%，月K线上形成了略带上下影线的长阴线，成交依旧低迷。回顾6月份行情，由于大盘整体处在弱势下跌状态中，盘中缺乏明显热点。而有限的几次短线反弹，盘中热点也是稍纵即逝，持续性较差。而在整个6月份，市场扩容速度明显加快，发审委共召开了13次发审会，接受审核的公司达43家，其中29家获得通过，审核家数创出发审委制度改革以来的最高纪录，沉重的扩容压力是导致大盘快速下跌的重要原因之一。

　　6月初受中小企业板将在月底推出的影响，紫光古汉等创投概念股延续了5月底的强劲势头继续冲高。但由于当时大盘在连续反弹数日后已经明显感受到了1580点重要技术位的重压，迟迟不见有效放大的成交量和创投概念空洞的题材，使得人们很快开始反手做空，集体抛售创投概念股。市场中最具想像空间的创投概念股迅速大幅下跌极大打击了场内参与者的信心，投资者不但不敢追涨出现启动迹象的个股，而且就算个股出现反弹，也往往成为逢高减仓的牺牲品。在这种心态指导下，大盘回落至被广泛看好具备支撑作用的年线附近。但这一次与上一次试探支撑位不同，在反弹能量释放完毕后龙头品种反手做空，同时支撑反弹的超跌因素也已经不复存在，因此最终大盘跌破年线，并且在年线失守的恐慌效应下更猛烈的杀跌行为在市场中蔓延开来。

　　从大盘的历史表现看，一旦年线失守股指将会在其下方运行较长时间。而在6月上旬大盘跌破年线之后，指数在相对低位又继续杀跌，在这期间大盘分别在6月10日、6月15日、6月21日、6月29日组织过4次小级别反弹。这些反弹的特点是出现的频率快、持续时间短、反弹幅度小。我们认为这种盘面语言传递的信号就是，在大盘下跌到历史成交稀少的前期底部附近后，总有部分资金在试探着参与反弹，调整的点位越深对场外资金的吸引力也就越大。在这一过程中市场的焦点仍然是围绕着中小企业板展开。在对首批上市的8只新股的评论中，舆论最看好的当属高科技小盘股大族激光，由于其产品科技含量高、发展势头强劲引起了广泛的关注，受此影响A股市场中与之行业最为接近的华工科技开始了逆市上涨的精彩表演。该股其实在5月底即已开始启动，经历6月上旬的震荡清洗浮筹后该股步入了稳健的上升通道，最高涨幅高达25%，实为弱市奇观。同时5月底曾有精彩表现的次新股、创投股又再度开始活跃，紫光古汉、北矿磁材等为迎接中小企业板而预热。

　　但世事往往就是这样难以琢磨，千呼万唤的中小企业板股票在上市当日几乎全部冲高回落，而且新和成、大族激光等热门股当日即以阴线收盘，并且在随后的两个交易日中，这8只股票连续跌停。同时也带动华工科技、紫光古汉等曾借题发挥的个股跌得一塌糊涂。中小企业板股票高调上市后沦为抛售对象的事实，正说明目前A股市场的投资理念逐渐趋于成熟，过度的题材炒作、概念炒作开始遇到了挑战。

　　6月份融资情况

　　融资方式 沪市(亿元) 深市(亿元) 两市总计(亿元)

　　新股发行 69.34 26.5895.92

　　配股099

　　增发 96.25 096.25

　　合计 165.59 35.58 201.17

　　新股发行 发行价(元) 发行数量(万股) 筹资金额(万元)

　　江苏纺织 7.2 500036000

　　天奇股份 6.89 250017225

　　传化股份 9.91 200019820

　　济南钢铁 6.36 22000139920

　　精工科技 7.72 300023160

　　伟星股份 7.37 210015477

　　大族激光 9.2 270024840

　　新 和 成 13.41 300040230

　　华邦制药 9.6 220021120

　　华兰生物 15.74 220034628

　　江苏琼花 7.32 300021960

　　德豪润达 18.2 260047320

　　长丰汽车 14.1 7800109980

　　金发科技 10.93 450049185

　　现代制药 8.08 330026664

　　春天股份 6.2 450027900

　　洪成水业 5.5 500027500

　　国投中鲁 4.8 650031200

　　博汇纸业 11.2 700078400

　　新 五 丰 9.2 350032200

　　文山电力 8.2 360029520

　　开滦股份 715000105000

　　总 计113000959249配股：

　　山推股份10配3总股本：33711.60万股，配股价：7.32元，金额：5.02亿元；

　　韶能股份10配3总股本：46687.64万股，配股价：6.57元，金额：3.98亿元。增发：

　　武钢股份以6.38元增发了14.1亿股，增发比例达56.22%，增发金额89.96亿元；华联超市以9.68元增发6458.16万股，增发比例为41.86%，增发金额6.29亿元。这两家企业增发募集资金高达96.25亿元，创出沪深股市增发融资的单月新高。

　　今年6月份，有22只新股发行，这一数字创下了近7年月度新股发行最高纪录，募集资金总额为95.92亿元；与此同时，有2家上市公司实施增发，募集资金总额96.25亿元，同样创出中国股市单月增发融资新高；此外，6月份还有2家上市公司配股融资9亿元。三者合计，A股市场6月份融资额高达201.17亿元。

　　6月份重要信息点评

　　央行否认加息方案已上报

　　点评：近一段时间关于央行加息的传闻不绝于耳，而央行出面澄清加息传闻表明短期内央行并没有关于加息的实质性动作。不过就目前来看，首先是5月CPI由于粮食涨价因素而同比上涨4.4%。此外，美联储在6月30日决定将短期利率调高0.25个百分点。因此，就内部和外部环境来看，我国的加息压力仍然存在。

　　信贷规模增长势头开始减缓

　　点评：5月末中国金融机构贷款本外币并表余额同比增长19%，比上月末低1.4个百分点。5月份，人民币贷款新增1132亿元，同比少增1404亿元，下降幅度较大。5月份贷款增速放缓局面表明，国家在第一季度采取的诸如提高存款准备金率等一系列调控手段的效果已经开始显现，尽管在短期内对金融企业的信贷收入形成了不小的影响，不过从中长期来看，对于防范和降低金融机构风险无疑有着十分积极的意义。

　　央行公开市场操作力度逐渐趋缓

　　点评：从6月份中旬央行公开市场操作来看，连续两周央行的货币投放量均大于资金回笼量。而相对于央行5月份在公开市场操作中大规模回笼货币而言，6月份央行公开市场操作已经透露出了积极的信号，表明在目前宏观调控初见成效背景下，央行的公开市场操作力度开始明显减弱，这有望在一定程度上缓解市场资金面的紧张状况。

　　5月份贸易顺差21亿美元，钢材进口增速回落

　　点评：5月份进出口统计显示，我国实现顺差21亿美元，打破了今年前4个月贸易逆差的局面，尤其是铁矿砂、钢材等进口额出现明显回落。一方面，我国贸易实现顺差后将面临国际上要求人民币升值的压力，同时钢铁进口回落表明前期国内对钢铁旺盛需求所采取的降温措施开始见效，对钢铁行业的短期成长性将形成制约；而另一方面，这也表明我国的宏观调控措施已初见成效，这无疑有利于市场增强对我国经济软着陆的信心。

　　审计署严查金融机构问题

　　点评：审计署署长宣布通过审计金融机构资产负债损益，发现主要存在三大问题，一是信贷业务的新风险；二是票据市场管理混乱；三是民营关联企业骗贷问题突出。从此条消息联想到前期国家清查国债回购所引出的一系列问题在市场中产生的较大影响，投资者对此应引起注意。

　　新股发行又创新高

　　点评：截止到6月30日，在整个6月份中发审委共召开了13次发审会，接受审核的公司达43家，其中29家获得通过，14家未获通过。该月召开的发审会议次数和审核家数均已创出发审委制度改革以来的最高纪录。那么随着新股发行速度的加快，在市场资金面仍没有明显改善的情况下，市场承接力将面临较为严峻的考验。因此在市道低迷中的加速扩容将会在一定程度上制约大盘的反弹，并延长股指的调整时间。

　　吴定富：保险资金入市监管规定正在制定

　　点评：关于保险资金入市问题，目前保监会正在制定对保险资金直接入市有关监督管理防范风险方面的规定，一旦规定出台，保险资金直接入市就指日可待。保险资金入市一直是近期市场较为关心的问题，如果保险资金真正获批入市，不但会对目前的市场资金面形成积极作用，而且有望成为市场中的另一支重要力量。

　　降价风暴考验医药类上市公司

　　点评：6月初国家发改委再次大幅度降低了部分抗感染类药品的最高零售价格，与降价前相比，此次平均降幅为30%，最高降幅达56%，我国抗感染类药品生产企业约占国内药品生产企业总数的20%。药品价格的下降，制药企业的利润空间势必被压缩，同时，以赚取购销价差为盈利模式的医药流通企业所受影响也相对较大。因此，两市相关上市公司的成长性将会受到一定的压制。

　　发改委上调四区域电网电价

　　点评：6月中旬国家发改委调整了南方、华东、华中、华北4个区域电网电价，全国销售电价水平每千瓦时平均提高2.2分。总的来说，此次调高电价对相关上市公司无疑是一个重大利好，将对相关电力类上市公司业绩形成积极影响。但电价上涨的同时，也提升了部分高耗电行业的生产成本。

　　我国已有8个省份免征农业税

　　点评：财政部部长金人庆在2003年中央决算报告中介绍，目前我国已有吉林、黑龙江、上海、西藏、北京、天津、浙江、福建等8个省份免征和基本免征农业税。从今年政府的一系列措施来看，显示出了国家对三农问题极为重视以及坚决扶植农业的决心，相对于受到严格控制的九大行业来说，农业可谓是风景这边独好。因此，对于一些农业以及农业相关行业上市公司来说，存在着业绩大幅提升的潜力，后市具备良好成长性。

　　7月份行情展望

　　受基本面不明朗因素的制约、新股发行速度并不会明显减慢、资金面紧张局面难以改观、半年报业绩风险等影响，7月份市场仍需谨慎。我们认为大盘有望以弱势反弹形式运行，沪综指大部分时间将在1350-1550点区间内运行，能源瓶颈、消费升级、行业景气度提升、中小企业板值得关注。

　　一、走势分析：阶段底部有望形成

　　7月份市场仍需谨慎，我们认为大盘有望以弱势反弹形式运行，沪综指大部分时间将在1350-1550点区间内运行。当前股市在点位上虽存在较大机会，但由于不确定性因素较多，故资产配置方面应持相对谨慎的态度，流动性仓位宜控制在30-60%的区间内。

　　1、江恩理论显示大盘6月底可能形成了重要低点

　　大盘创出历史高点是在2001年的6月14日，而此次宏观调控也使大盘在6月中下旬逼近了历史上的一个重要低点。而且加权股价、市盈率更是低于1307点的水平，很多新股在上市不久即跌破发行价，成交量也是屡见新低。这些由历史经验总结出的底部特征与江恩总结出的时间波动规律比较吻合。如果江恩论述的下跌趋势成立，那么第三季度，特别是在7月份很有可能形成一个重要的阶段性底部，随之而来的将会是一个恢复性反弹行情。

　　2、筹码分布显示目前指数处于筹码稀疏区，抛压较小，但上方压力较大

　　从成交量堆积的历史分布来看，经历三年调整之后，历史顶部的筹码已经开始大量减少并被置换至低位，1748点下方成为当前场内持仓成本的主要区域。而在此区域内又存在两个明显的筹码集中分布区：一个是以1510点为中心的筹码密集区；一个是以1670点为中心的成交密集区。目前指数在1450点附近震荡整固，历史上堆积在这一区域的筹码数量有限，存在的只是60余点上方的解套盘压力。我们认为大盘必须进行充分震荡以积蓄足够的能量来冲破1510点成交密集区压力，因此7月份大盘不会轻易产生爆发性行情，震荡整固仍是主基调。

　　3、趋势分析大盘筑底的可能性较大

　　1994年7月的325点、1996年1月的512点、2003年11月的1307点这三个重要低点形成了大盘长期运行趋势线，目前大盘恰好回调至这一趋势线附近，长期趋势线的支撑作用将有助于大盘止跌回稳。此外，大盘2002年7月的1741点、2003年的1649点两个阶段性高点形成的下降趋势延长线也对目前大盘构成了有力的支撑。

　　4、指标分析大盘超卖程度、底背离情况十分严重

　　目前大盘周线KDJ指标J值已经连续8周为负，这种情况历史上只在1995年11月到1996年初的下跌行情中出现过一次。另外，KDJ指标也出现了明显的底背离现象，这些都预示着大盘可能迎来底部震荡。

　　二、政策面：中性偏空、变数较大

　　7月份的政策面不确定性较强，可概括为中性偏空、变数较大。加息、QDII等隐性利空因素以及其它敏感问题的存在直接构成了对股市的压力。而央行的现行经济政策则要在二季度统计数据出台后方能决定是否出现变化，因此在不确性的政策面预期下，操作应持谨慎态度。在具体政策方面，我们认为加息是市场最为关注的利空因素，而QDII目前来说对资金的分流将十分有限。

　　三、资金面：紧张局面难以改观

　　虽然保险资金入市预期提高，但国家推行的宏观调控使集团资金入市的可能性降低。另外，中小企业板若保持目前的发行上市速度，也将分流场内有限的资金。在政策面不确定性因素增加的情况下，基金、保险资金等集团资金的大规模入市将会心存顾虑，资金面的紧张将导致市场整体做多难度加大。

　　四、风险提示

　　1、加息预期、宏观调控和清查国债回购成为制约二季度市场的重要因素，而三季度利空预期同样存在，QDII也增添了市场的疑虑。

　　2、有关方面迫切希望中小企业板迅速达到一定规模的心态可以理解，但对资金面构成巨大压力也是事实，对此投资者应该正确面对。

　　3、半年报公布之际，受到宏观经济紧缩政策影响的行业及上市公司业绩变数值得警惕，部分公司可能出现业绩变脸。另外，出口退税政策变化对上市公司经营业绩的影响也将显现。

　　五、投资思路：新形势 新变化

　　投资思路再度出现细微变化，成长性选股思路有望占据主流。我们坚持认为，从上市公司的选择来看，在经济结构性增长下选择步入良性循环的微观主体将成为沪深股市未来发展的新思路，企业的核心竞争能力有望同财务报表一起成为未来选股的首要标准。

　　1、关注宏观调控 精选上市公司

　　操作中应关注受宏观调控影响较小的行业，应选择具有可持续成长性、能够抗衡周期波动的行业及子行业。在经过了二季度齐涨共跌之后，一些自身核心竞争能力较强的公司已经跌出了投资机会，在操作中投资者可以采取自下而上的方式来精选个股。

　　2、流动性明显降低

　　在我们的投资哲学中，金融资产的安全性与流动性一直是我们的研究重点。国家宏观调控导致的对相关行业的影响究竟有多大仍存在不确定性，而大盘本轮下挫以来成交量的锐减又导致了流动性的降低，ECP值(ECP值常用来衡量基金组合在保持净值不出现较大波动情况下的变现能力)出现明显下降，上述现象使我们调低了整体的仓位配置预期。

　　3、买入持有策略受到质疑

　　从近一段时间以来的市场走势看，波段投资策略和精选个股策略已经得到了市场认可，也受到众多机构投资者的推崇，而2003年盛行的买入持有策略在本轮下跌中受到了广泛质疑。我们坚持认为，价值发现、波段操作及挖掘价值、追求成长的策略是正确的。

　　4、成长型思路占据上风

　　自2003年以来，市场在主流资金的影响下逐渐认同了以大盘蓝筹股为代表的价值型投资。但今年以来，随着主流价值投资品种的利润增速出现拐点，加之国家推行旨在调整投资结构的货币政策，大盘股已经步入到持续的调整行情中，成长型个股渐渐占据上风。本轮股指的调整始自4月初，始作俑者即是大盘蓝筹股，这也反映出随着资金主体发生变化，市场操作思路将再次转变。目前来看，市场中多种理念的并行态势趋于明显，市场正在博弈中寻找最适合现状的思路，市场主体的多元化特征将加速理念的碰撞，其相互间的影响与磨合将加速投资思路的转型。

　　深圳中小企业板的发行对象立足于具有较好成长性和较高科技含量的中小企业，此番推出无疑将加速市场对成长型投资品种的认同。因此我们认为，中小企业板的推出将有助于成长型公司被市场广泛认同，成长性将成为未来市场选股的重要标准。

　　5、对基金重仓股的分化应加以警惕

　　基金在市场操作中的权威地位受到质疑和动摇。由于基金经理普遍对宏观经济调控产生的巨大影响估计不足，在本轮股指的下跌过程中受到重创，去年的五朵金花目前已有钢铁、汽车、金融三朵出现凋零，仅有电力、石化由于行业景气度较高而未受太大波及。

　　基金在本轮股指下跌之初普遍仓位较重，操作心态上又经历了一个从过度自信到倍感茫然的过程，因此未来可能出现的仓位调整将增加相关个股的不确定性，投资者对基金重仓股可能出现的分化走势应有预期。

　　六、热点预测

　　我们认为能源瓶颈、消费升级、行业景气度提升、中小企业板等四个投资标的值得关注，而东北板块存在较大的重组机会。市场热点由于受到资金规模的困扰和限制，盘中热点出现整体联动的可能性在降低。

　　在消费升级主题下，我们看好通信设备、电子元器件、食品等板块；在能源瓶颈主题下，我们看好部分电、煤、油、运行业及部分资源类公司；在行业景气度提升主题下，我们看好农业、化肥板块；在中小企业板题材型机会面前，我们看好部分中小企业板个股及主板中的中小企业板相关题材股。

　　七、板块评级

　　在迎来新一轮景气周期之后，我国将成为世界上最重要的装备制造业基地和工业原材料生产国之一，能源、交通、通讯、工程施工和设备安装等各个方面都存在着相当大的发展空间。不过当前以抑制投资过热、低水平重复建设为目标的宏观调控已经展开，如何能在经济高速增长的情况下，结合行业自身周期变化特点来规避政策性风险，实现价值投资效用最大化是最近投资者必须重点面对的问题。基于此我们对部分行业进行了系统评级。

　　我们在参考了行业成长性、市场需求的稳定性、核心竞争能力及二级市场技术走势基础上，对目前具备投资价值的行业及板块进行了投资评级：相对看好：

　　A类：电煤油、通信、化肥、交通运输、电子元器件类个股；

　　B类：石化(上游产业)、农业、食品饮料、软件、金融、资源等行业板块。适当关注：

　　医药、商业(新兴业态)、信息家电、装备制造类个股。短期看淡：

　　纺织、服装、建材、地产、钢铁、汽车等行业个股。

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报