上半年市场资金抽而未紧

　　今年上半年，央行通过人民币公开市场回笼的资金量，接近8000亿元，达到去年同期的两倍。但在扣除到期的央行票据、正回购，以及对冲了大量的外汇占款之后，今年上半年仍呈现出央行向市场净投放资金的局面。从中也可以看出，上半年市场资金抽紧的程度并不严重。

　　回笼资金创历史纪录

　　今年上半年，央行人民币公开市场的操作力度和频率前所未有地加大。统计结果显示，今年1至6月份，央行通过公开市场发行了45期票据，平均每周发行1.8期；发行总量达到6830.5亿元，相当于去年上半年的3倍。同时，从5月中旬开始，央行为加强公开市场操作力度，在每周二发行票据的基础上，又在周四增加了一场正回购操作，累计回笼资金1000亿元。上半年，央行总计回笼资金7830.5亿元，近乎去年同期的2倍，创下半年度资金回笼新高。

　　期间，到期的央行票据和正回购共计4985.9亿元。因此，在扣除到期的资金后，央行在人民币公开市场实现了净回笼，净回笼的资金量为2840.6亿元，相当于平均每天要从市场净抽走15.7亿元。

　　一季度回笼量登顶

　　尽管央行上半年回笼的资金量创下了记录，但从整个操作过程来看，央行并非一直持续执行高强度的资金回笼政策，而是根据市场资金状况适时进行微调。

　　今年上半年净回笼的2840亿元资金，基本上是在一季度实现的。而在二季度，央行为缓和市场资金阶段性紧张状况，其公开市场操作在两个时点上出现松动，放缓了资金回笼的步伐。一个时点是4月25日，央行全面上调了0.5个百分点的存款准备金率前后。另一个时点是6月份债券一级市场快速扩容时期。4月份和6月份，央行公开市场操作体现为向市场净投放资金。尤其是在6月份，央行向市场投放的资金量达到801.7亿元。

　　与此同时，央行对公开市场的功能进行延伸，从主要对冲外汇占款，扩展到调控商业银行的流动性，降低过快的贷款增长速度。5月18日，央行向部分贷款增速较快的商业银行启动了定向紧缩，发行了期限为一年的500亿元的特种央行票据。

　　值得注意的是，央行为了扩大调控空间，减轻年内资金回笼的压力，开始延长票据期限。据统计，上半年发行的近7000亿元央行票据中，一年期占了47%。

　　资金呈现净投放

　　由于外汇占款的数量继续保持增长态势，上半年央行在人民币公开市场净回笼的资金小于在外汇公开市场投放的资金，这使得市场总体上仍呈现资金净投放的局面。

　　从操作的效果来看，今年一季度，央行公开市场操作基本上做到自给自足，实现了与外汇占款的对冲。一季度，外汇占款量大约为2916亿元资金，通过人民币公开市场操作净回笼了2810亿元资金，两者相抵，央行净投放资金量为106亿元。

　　而在二季度，除了5月份外，其余两个月的央行公开市场操作均表现为资金净投放。两者相抵，二季度央行净投放了62.2亿元资金。因此，对于对冲外汇占款的力度无疑有所削弱。

　　考虑到央行在4月25日上调0.5个百分点的存款准备金率后，从市场回笼了1100亿元资金，因此，上半年央行共计从市场净回笼了3840亿元的资金，但是这一数字与外汇占款相比仍有一定缺口。

　　尽管目前尚没有最新的外汇占款统计数据，但是截至4月底，央行外汇储备量比去年底增加了450亿美元，相当于央行向市场多投放3721.5亿元资金，若拿这个数额与上半年净回笼的资金对冲，也仅余下120亿元。也就是说，只有在5、6月份外汇储备增长不超过15亿美元的条件下，央行才达到资金的零投放。因此，尽管央行今年加大了央行票据的发行量，但是实际上对市场资金抽紧的程度并不严重。

　　业内人士认为，下半年央行人民币公开市场操作力度主要取决于外汇占款的增长程度。值得关注的是，自4月份起，外汇存款的增长速度开始放缓。4月份外汇存款比去年同期下降了0.8%，5月份则持平。这意味着，外汇占款有下降的趋势，如果这一状况持续下去，无疑将有助于减轻下半年央行回笼资金的压力。(上海证券报记者秦宏)