铜价在经过大规模的中级调整后将何去何从？

　　演绎最后的涨势

　　毕胜

　　铜价近一段时期的宽幅震荡，令不少投资者对市场的中长期走势倍感迷茫，多空分歧不断加剧。其实早在今年2月份，笔者就认定铜价在经过大规模的中级调整后，将演绎牛市 的最后疯狂，即运行第五大浪的涨势，铜价的见顶时间在今年8-9月份。尽管市场环境和诸多条件可能已经时过境迁，但支持铜价上涨的许多宏观基本面因素仍未逆转，铜价也将按照其内在的结构和规律运行。

　　升息对铜价并不构成利空

　　自2001年以来，美国将利率调降至1%的40多年来的最低水平，显然是无法继续维持下去的。随着经济的恢复和强劲成长，进入加息循环是迟早的事情。6月30日美联储宣布加息25个基点，标志着新一轮加息循环的开始。近20年来，美国经历了五次加息循环，分别为：1984.03-1984.10，加息200基点；1986.12-1987.12，加息135基点；1988.03-1989.06，加息325基点；1994.02-1995.07，加息300基点；1999.06-2001.01，加息175基点。对比历次加息循环与当时的铜价走势，大致可以发现如下几个方面的特点：

　　1.在加息循环开始前夕，由于心理预期的作用，铜价一般都受到压力而向下回落；

　　2.在加息循环开始后的一段时间，铜价与利率走势呈正相关性，即加息开始后，铜价随之上扬。其中只有1984年的加息循环是一个例外，因为当时铜价处于熊市过程中，而继续下跌趋势。正因为经济的强劲成长才需要利用加息以降温，在紧缩货币政策开始实施的最初阶段，通常会伴随金属需求的进一步提高，从而刺激铜价的上扬。此外，通胀环境的形成也往往激励铜价的涨势。

　　3.在加息循环的后期，由于连续的加息对经济产生实质性的损害或抑制作用，进而令经济出现拐点，铜价也提前进入熊市状态，才会与利率呈反向运行。换言之，利率提高对铜需求的抑制和对铜价的利空作用要经过一段时间过程才会显现出来。

　　可见，绝不能简单地认为加息就必然对铜市产生利空效应，并导致铜价下跌。恰恰相反，从现阶段看，升息消息的明朗化，即意味着铜价涨势的开始。

　　美元走势不会压制铜价

　　加息可能对美元构成支撑，因为息差的关系令美元资产更有吸引力。但从历史上看，加息循环并不是都导致美元的回升，如果加息幅度过大过猛，反而令美元贬值。此次美联储首次加息仅25个基点，并在接下来将采取“慎重有序”的步伐逐步加息。市场普遍认为，美联储在处理通胀问题上手段过于温和，这反而给美元带来压力。此外，在美国巨大双赤字存在的情况下，美元走势将始终难以乐观，其中长期贬值趋势难以仅仅因为加息而轻易逆转。况且，有关加息对美元的利多效应已经提前为市场所消化。因此，近期美元走势不会对铜价构成太大的利空压制。相反，针对美元的失望性抛压，可能会对铜价上涨起到推波助澜的作用。

　　基本面支持铜价再度上涨

　　从全球经济来看，主要经济体经济继续保持强劲增长，尤其是美国和日本。从近期公布的一系列经济指标看，尚未出现触顶的任何迹象。尽管经济领先指标有调头回落的迹象，但实体经济仍保持快速增长，这无疑带动了铜消费的增长。根据一些先行指标的分析，全球经济和贸易活动可能要等到8月左右才会见顶。

　　中国经济在经过局部紧缩性调控后，基本可以实现软着陆，不会出现经济的大起大落，对铜消费的冲击不会十分明显。尽管中国的铜消费增速可能因此放缓，但仍将保持10%以上的增长速度。另外，中国铜消费结构中有50-60％用于电缆行业，而随着国家进一步加大电力设施的投资建设，必然导致铜消费量的增加，这将部分抵消其它行业铜消费的下降。

　　从铜市本身的基本面看，现实供需失衡状态下的现货供应紧张加剧，国内外可见库存降至历史最低水平，将成为推动铜价再度上涨的主要因素。尽管高铜价所激发的产能扩张和产量提高将最终导致供过于求，但毕竟远水解不了近渴。

　　其它基本金属的示范效应

　　镍作为领先品种，在年初提前大幅回调后，前几周开始大幅回升，已经摆出冲击前期历史高点的架势，其所仰仗的就是库存降至极低水平。此外，本轮牛市中同样走势强劲的铅也出现明显的向上突破，创新高应指日可待。镍和铅的示范效应，应该对铜的后期走势具有提示作用。

　　因此，笔者以为，铜价的牛市循环并未完结，其最后的涨势已经在双底形态的支持下展开。铜价将再度向3000美元大关发起冲击。至于能否创新高，并非我们关注的焦点，目前要做的是把握这波中期涨势。既然是最后一涨，在操作上当然要打足提前量，为牛熊转换后的战略性抛空留下充分的准备空间。

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