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陈宪
价值投资理念之下的投资策略，不是根据即期价格与历史价格比较决定的，而是根据宏观经济及行业运行趋势，以及上市公司业绩预期的变化作出买卖决策。诚然，根据5月份的宏观经济数据不难作出宏观调控基本到位的判断，下半年一般不会再出台新的紧缩措施。
但是，因为政策的“时滞”效应，宏观调控对上市公司的影响远未显现。例如根据国家统计局调查显示，今年二季度中国企业景气指数为134.4，比一季度回落1.5点，比去年同期提高17.8点，但请注意，如果剔除去年同期“非典”因素，则今年二季度企业景气指数，环比、同比双双回落。这表明宏观调控对企业层面的影响，远非总量数据这么直观、简单。在此背景下，指望股市即刻就会注入长线资金，乾坤逆转，恐怕是一种奢望。
但是一方面，本轮宏观调控不同于1993年的全面紧缩性调控，本轮宏观调控明显有结构性紧缩的特点，因此宏观调控对各个行业的景气度影响是有差异的；另一方面，今年1至6月，共有32只开放式基金设立，其中偏股票型基金1139.71亿元，据测算，截至6月底，这些新设股票型基金的平均仓位在20%左右，按照基金契约的规定，基金成立之后建仓期为三个月，这意味着，4月份以后新设立的基金需要在7月份完成400至500亿的建仓规模。
基于上述分析，受宏观调控影响，主导产品供求关系出现变化，产品价格趋跌的公司股票，纵然现行股价较峰值已跌落很多，但也难吸引增量资金的关注。相反那些不受宏观调控影响，或业绩能够继续保持增长势头的公司股票如石化、电子、交通运输、煤炭能源类有望成为新增资金“抱团取暖”的标的物。另外从经验上分析，经历凌厉下跌的股市，一旦大盘止跌趋稳，一些风格类的股票也会成为游资的攻击对象。
总之，研判近期股指有多大弹升空间或许并不重要，重要的是关注市况有可能由齐涨共跌转向“二八分化”运行模式。即有20%股票有望脱颖而出，摆脱随波逐流的运行轨迹。
《国际金融报》 (2004年07月07日 第三版)
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