保险公司直接入市意向调查

　　策划人：杨宇东 调研组成员：朱莉 叶展 卢晓平

　　保险公司直接入市：万事俱备 只欠东风

　　保险公司直接入市意愿强烈。上证报对保险公司的抽样调查结果显示，几乎所有的保险公司都认为，目前保险公司直接入市，无论是外部环境还是内部准备，都已到了瓜熟蒂 落的时分。保险公司正摩拳擦掌，只待发令枪响。

　　更令人感兴趣的是，保险公司将以怎样的方式进入股市这个新的投资领域?他们的投资行为将呈现何种特征?他们对于风险和收益是如何估算的?本次调查的结果，将对这些问题作出直接回答。

　　本次抽样调查的对象来自于10家保险公司，其中财险公司5家，寿险公司4家，再保险公司1家，填写问卷的人员均为资金运用部副总以上级别。

　　100%

　　100%的保险公司认为保险公司直接入市的法律政策环境已经基本完备

　　100%的保险公司认为自己已经做好直接入市的内部准备工作

　　100%的的保险公司认为自己有能力直接入市

　　70%

　　70%的保险公司对直接入市资金占总资金的期望比例低于5%

　　70%的保险公司将大盘蓝筹股定为自己最感兴趣的品种

　　70%的保险公司将沪市作为主要资金配置地

　　60%

　　60%的保险公司将长期持有股票

　　60%的保险公司打算在政策允许的情况下，用少量资金投资海外股市

　　60%的保险公司将上市公司的财务指标和行业属性作为首选评判因素

　　50%

　　50%的保险公司表示会适量投资中小企业板

　　50%的保险公司表示将视市场情况确定入市节奏

　　50%的保险公司认为直接投资成本低于委托投资成本

　　大事记

　　2月1日，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台，《意见》提出，要鼓励合规资金入市，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。要培养一批诚信、守法、专业的机构投资者，使基金管理公司和保险公司为主的机构投资者成为资本市场的主导力量。这标志着保险资金入市的政策坚冰开始融化

　　2月，中国证监会副主席屠光绍在中国保险业创新与发展论坛上表示，经过多年的发展，就保险市场和资本市场两方面而言，保险资金直接进入股市已经具备了一定的基础条件

　　4月，保监会公布《保险资产管理公司管理暂行规定》，使保险公司搭建资金管理运用平台有章可循。《规定》确定了保险资产管理公司与保险公司之间的权利义务关系以及受托管理保险资金应遵循的一些基本规则，并为保险资产管理公司今后拓宽业务范围留下了法律空间。《规定》没有限制保险资产管理公司受托管理社保基金和企业年金

　　5月，保监会出台《保险资金运用风险控制指引(试行)》。《指引》对保险公司和保险资产管理公司建立运营规范、管理高效的保险资金运用风险控制体系，制定完善的保险资金运用风险控制制度提出了具体要求，被业内视为出台有关保险资金直接投资股票、投资境外资本市场、参与重大基础建设项目等投资管理细则的前奏

　　6月22日，中国人民银行行长周小川表示，保险公司作为重要的机构投资者，可以为我国资本市场的发展和规范发挥更大作用，必须最大限度地支持保险业在资本市场中的应有作用。今后应适当地减少保险业与资本市场之间存在的限制和障碍，为保险业提供更多的投资工具，丰富投资组合。保险资金进入资本市场的合理比例，可以借鉴市场发达国家的经验

　　6月22日首发的我国第一部保险行业发展蓝皮书--《中国保险业发展改革报告》认为，保险资金直接进入资本市场的时机和条件基本成熟，保险资金直接入市的时间，取决于研究分析、认识判断风险及风险控制的各方面技术基础能否到位。保险资金直接入市有了更加清晰的眉目

　　6月23日，中国保监会主席吴定富明确表示，要加强保险资金运用监管，积极探索与保险资金运用渠道相适应的监管方式和手段，建立动态的保险资金运用风险监控模式。要全面推行保险业资产负债管理，建立投资决策、投资交易和资金托管三分离的防火墙制度。保监会与有关部委和监管部门要加强交流合作，加大监控力度，切实防范系统性风险。而保险公司正在紧张地开展资金运用风险监管系统的建设工作，以便监管部门随时监控保险公司投资证券市场的比例和所投资的股票是否合规

　　6月28日，吴定富在首届中国保险资产管理战略论坛暨中国人寿资产管理有限公司揭牌仪式上表示，国务院关于发展资本市场的九条意见为保险资金直接入市指明了方向。保监会正会同有关部门加紧研究制订相关规定，一待相关规定出台，保险资金直接入市将指日可待

　　入市条件：基本完备

　　100%的保险公司认为保险公司直接入市的法律政策环境已经基本完备。

　　100%的保险公司认为他们已经做好直接入市的内部准备工作。

　　100%的的保险公司认为他们有能力直接入市。

　　这些数据清晰地表明，保险公司入市的意愿十分强烈。在他们看来，保险公司直接入市，已是万事俱备，只欠东风。

　　调查还发现，提高保险资金运用效率是保险公司直接入市的直接动因。所有被调查对象都表示，直接入市将有效拓宽保险资金的投资渠道，提高保险资金运用效率。

　　这些保险公司全部都已设立资金运用部，其中大部分公司都表示，公司已经做好人才储备和制度设定等准备工作。

　　入市节奏：试探，然后深入

　　尽管所有的保险公司都表达了直接入市的愿望，但在具体的入市资金规模和入市节奏上，保险公司表现出了对一个新进入市场的适当谨慎。

　　统计显示，70%的保险公司对直接入市资金占总资金的期望比例低于5%，30%的保险公司期望这个比例在5%至10%之间。根据《保险资金投资股票市场管理办法》征求意见稿，政策制定部门对这一比例的规定初定为5%以下。大部分保险公司对此表示认可，但也有部分保险公司认为这一比例稍低。

　　有保险公司提出，保险资金入市比例将是一个渐进的过程，初期不会投入大规模的资金，但随着投资经验的丰富，入市资金比例将会逐渐提高。

　　在入市节奏上，调查对象出现了较大分歧。1家保险公司表示将在3个月内建满所需仓位，2家公司表示建仓周期将达到1年，5家公司表示将视市场情况而定，还有2家公司没有明确表态。

　　可以看出，多数保险公司并不急于建仓，市场走势将是他们入市节奏最关键的因素。一些保险公司有关负责人表示，现在的市场处于相对低点，如果近期可以入市的话，他们会考率先建一定比例的仓位，然后逐渐调整。

　　入市偏好：大盘蓝筹仍是最爱

　　调查显示，大盘蓝筹股仍然最符合这些大机构的口味。70%的保险公司将大盘蓝筹股定为自己最感兴趣的品种，20%的保险公司表示将根据市场情况而定，只有1家保险公司将科技股和小盘股作为自己的首选。

　　一些保险公司表示，大盘蓝筹股的稳健和高流动性是他们选择的主要原因，因为保险资金追求的是长期稳定回报，大盘蓝筹股的特性与保险资金的投资目标最为吻合。

　　出于同样的原因，长期持有被60%的保险公司定为自己的操作策略；30%的保险公司则选择波段操作；只有1家保险公司表示将进行短线操作。

　　沪市成为保险公司最为钟爱的投资场所。70%的保险公司将沪市作为自己的主要资金配置地；其余保险公司则表示将根据市场情况而定。对于已经推出的中小企业板市场，一半保险公司表示会适量投资，投资比例不超过30%；另一半则明确表示暂不考虑。

　　保险资金投资海外股市的可能性正在讨论之中。调查显示，大部分保险公司对投资海外股市有兴趣，60%的保险公司明确表示，在政策允许的情况下，他们将用少量资金投资海外股市。

　　入市期望：获取稳定回报

　　保险公司对入市后的回报和风险情况有何考虑?调查结果反映，保险公司对于投资收益率的预期较为理性，对于风险也有着较强的防范意识。

　　80%的保险公司对于直接入市资金的预期年收益率在5%至10%之间，有1家公司将预期年收益率定为5%以下，1家表示期望达到10%至20%。

　　大部分保险公司认为，5%至10%的年收益率比较符合市场实际情况，同时也与保险资金运用的投资目标相适应。他们同时希望，这种收益水平能够长期保持，而不是出现大起大落的现象。

　　因此，上市公司的财务指标和行业属性成为大部分保险公司最为看重的因素，将其作为首选考虑因素的保险公司有6家。保险公司评判上市公司的其他标准按照重要性排列依次为：市盈率、管理层素质和公司治理结构。

　　在风险方面，除了1家认为直接入市不会增加保险资金运用的风险之外，其余所有的保险公司都认为直接入市将加大保险资金运用的风险。这反映出，对于股票市场的高风险特征，保险公司有着较为充分的认识。

　　在对委托基金公司进行股票投资和自己直接投资股票两种方式的成本和收益作比较时，保险公司意见分歧较大。认为直接投资成本低于委托投资成本和持反面意见的保险公司各占50%，认为直接投资收益将高于委托投资的保险公司占60%，其余保险公司表示不一定。

　　业内人士：直接入市是硬道理

　　就保险公司直接入市的问题，记者近日采访了几位保险公司的专业人士。他们表示，股票投资对保险公司来说，是一个非常重要的投资品种。今年年初国务院九条意见出台后，保险公司一直在努力准备保险资金直接投资股票市场。

　　技术上不存在太大问题

　　一位外资保险公司的专业人士称，目前最主要的工作是保险公司要迅速建立起与股票投资相配套的内部管理和风险控制的机制，如相关人员配备、投资分析体系和托管银行制度等。在这方面，保险公司可以借鉴基金管理公司较为成熟的现行模式，比如股票投资交易、清算和托管机制等。保险公司通过多年的证券基金投资，间接参与股市投资，已经对国内股市有了深入的了解，在股票投资管理的各个方面，如投资决策、资产配置等，都已经积累了丰富的实践经验。因此，保险公司直接入市，在技术上不存在太大的问题。

　　这位专业人士说，股票同债券、基金、银行存款，以及尚未对保险公司开放的基础设施投资、不动产投资等一样，是保险公司构造投资组合、分散投资风险十分重要的一部分。由于保险公司资金来源的特殊性，对风险和回报的要求也不同于其他的投资者，需要制定特殊的投资策略。对于保险公司来说，特别是寿险公司，必须针对寿险负债的特点制定相应的资产配置策略和股票投资目标。基金产品的设计是面向大众的，它不可能完全与保险公司的投资目标契合。仅仅依靠现有的基金投资间接入市，难以满足保险公司特定的投资目标。因此，开放直接投资股票这个渠道，对保险公司来说非常必要。保险公司热切希望逐步地全面开放股市的各个领域，包括一级、二级市场的所有产品。

　　他进一步表示，一旦政策允许，保险公司将以投资的理念进入股市，通过投资具有成长性和盈利性好的、其发展与国民经济及产业发展政策相吻合的上市公司股票，获取长期的、稳定的收益。但是，长期投资并不等同于简单的买入持有，选择适当的入市时间也很重要。通过扎实的分析研究工作，谨慎把握宏观经济和上市公司的发展动态，在宏观经济、政策导向、公司基本面发生变化时，及时调整投资策略和投资组合。

　　不同风险的投资途径

　　而一家财险公司的投资管理中心负责人则认为，保险公司需要直接入市，理由是多方面的。一方面，间接入市有利有弊。好处是许多信息已经过别人的过滤，进行了一定的利益权衡制定了投资组合。不好的是，别人提供给你的未必是你所需要的。各保险公司对投资的期限和风险有不同的偏好，相对而言，财险公司对资产流动性要求比寿险要高一些。另一方面，与直接投资股票相比，投资基金还要承担除股票市场本身风险以外的其他风险，比如基金所投资的股票组合、操作的风格、公司的管理水平、诚信等因素形成的风险。

　　对于直接入市的比例，这位负责人认为，保险公司直接入市以5%至10%的初始比例比较合适。如果比例太小，不能引起保险公司的充分重视，5%至10%较容易在风险收益比方面求得共鸣。对于资产规模几十亿左右的公司来说，5%至10%意味着几亿元的资金，这足以调动资金运作部门的积极性和重视程度。如果按照上述比例投资股票的话，保险公司直接投资股票的收益占保险资金投资收益总额的10%左右是比较理想的。

　　他说，保险公司的资金运作在规模上并没有瓶颈和障碍，但在构建投资组合上可供选择的品种并不多，造成风险图谱不完整。风险只能在债券、基金、存款之间作调配，而缺少高风险高收益的投资品种，这样的资产结构不能完全与保险公司的负债相匹配。所以，保险公司需要的是更多不同风险程度的投资途径。

　　免不了走点弯路

　　一些业内人士指出，保险资金直接入市，这是一个硬道理。至于要不要进，该不该进，这早就不是问题了。保险公司不会一味地要求市场来作出适应保险公司状况的调整，这也是不切实际的。但是随着保险资金的直接入市，保险公司作为资本市场重要的机构投资者，会与市场之间产生很多互动。正如保险资金刚开始投资基金的时候，封闭式基金的规模的确形成了保险公司投资股市的瓶颈，问题出现了，就会找解决问题的办法，很快地，开放式基金就推出了。因此，他们期待入市，也会正视今后出现的困难。

　　这些业内人士表示，虽然现在市场环境、监管机制及保险公司自身的风险管控日臻完善，但这也不能保证不出问题，只是出了问题应该得到相应的制裁并及时更正，不至于造成致命的影响。保险公司作为一个新入市者，肯定会出现这样那样的问题，免不了走点弯路，也会有一些资本市场和保险业健康发展不愿看到的事情发生，希望保险监管部门和市场各方有一定的容忍程度，并预留一定的容忍空间。专家评论

　　复旦大学保险研究所所长 徐文虎：置资金于阳光之下

　　保险资金入市最重要的问题是安全性，因为是纯负债资金运用，在没有完成投保人的风险的情况下，代被保险人运用资金，从某种意义上来说，只能赢不能输。

　　在前期准备方面，出台一些相关的法规规定是必不可少的。对于保险资金入市，除了要符合一般的投资股票市场的机构主体的条件，还要结合保险资金本身的特殊性，做一些资质要求、信息披露要求、安全性比例要求等。

　　信息披露在保险资金投资监管中非常重要。保险公司的资金面应该置于阳光底下，否则的话，很多规定和制度就会形同虚设，一旦行情好的时候，违规资金投入又会刹不住车。信息披露并不是要求保险公司披露投资了哪些股票，而是披露资金运作的整体情况，包括投资股票的比例、总量等。

　　保险资金直接入市的时机和条件，主要取决于保险公司研究分析、认识判断风险及风险控制等各方面技术基础是否到位。从保险公司的职能来说，它经营的就是风险，风险控制是保险公司的本能，因此它判断和控制风险的能力应该是到位的，越是经济发达和开放的地区，风险控制的水平越高。但现在没有统一的考核标准，国内保险公司控制风险能力参差不齐。有关部门应该出台一个考核办法，设置一定的标准，作为市场准入条件。

　　至于保险资金的入市比例，以国外为参考，一般总量最高不超过30%。还要根据资产的具体情况以及当地市场的平均风险程度确定比例。有些市场投机性比较高，保险资金入市初始比例就要定得低一点。

　　中央财经大学保险系主任 郝演苏：不局限于证券市场

　　从国际经验来看，保险公司的主要经营利润并不是来自承保业务，而是投资业务，保险投资的优劣已成为保险企业经营绩效好坏的决定因素。对资本市场而言，保险公司更是主要的机构投资者，保险资金是资本市场最重要和最稳定的资金来源，有利于促进资本市场的长期稳定发展。

　　本着谨慎原则，保险资金在入市的开始阶段，投资到股市中单只股票的比例不要超过5%，直接投资的比例不要超过20%。除此以外，保险资金投资债市和基金的比例还应适当放宽。

　　在国外，有很多保险资金能参与风险投资、房地产、期货和期权等。以日本为例，日本寿险资金战前以公司债和股票为主，大体占50%至70%。如1934年至1939年，有价证券投资占58.2%，其中股票为24.2%。1980年末以来，寿险公司有价证券投资逐渐又占据主导地位。1991年，有价证券投资占总资产的44.1%，其中股票为21.9%，1995年达到46.7%。

　　保险业一直在努力呼吁实现政策突破的保险资金入市，并非指单一的证券市场，而是泛指整个资本市场。目前，有关开放保险资金运用渠道的讨论焦点都集中在证券市场，似乎只有证券市场才是实现保险资金保值和增值的平台。我们应该站在整个资本市场的大视野看待保险资金的入市问题，要尽快在法律和制度上突破保险业不得投资于保险业以外企业的限制，对于保险资金参与国家重点工程项目建设、投资能源、交通、通信、城市基础建设等提供政策和制度支持。投资实业需要成熟的投资经验和专业理财能力，而这些是保险业所具备的。

　　应该鼓励和支持保险资金投资海外证券市场，分散单一市场带来的投资风险。但投资海外市场要谨慎，短时期内只是限于已经在海外上市的保险公司所融资金，按照监管规定投资海外市场。(上海证券报)

　　保险资产管理公司管理暂行规定