资金和介入成本具优势 绩优公司新发基金可期

　　资金和介入成本具有相对优势———绩优公司新发基金值得期待

　　申银万国证券研究所

　　随着市场下跌，充裕的基金资金对有限价值资产需求的推动力将逐渐显现。在6月底新发股票型基金达到1000亿，而当前基金核心资产在2004年的动态市盈率仅为17倍，即使考 虑业绩预测误差，估值吸引力也已有所体现。我们认为，在场外充裕基金资金的支持下，市场继续大幅下跌的空间不大。

　　从目前基金核心资产的动态估值来看，其2003年和2004年的动态市盈率在6月再次下降，整体价格的大幅下跌是动态市盈率下降的主要原因。短期市场信心还需要实践来凝聚，但从市场运行空间上来看，无论是价格下跌的幅度，还是资产的动态估值水平，都已经显示出对新基金资金的吸引力，并将在未来一段时间慢慢积累并逐步得以体现。

　　封闭式基金 折价率高位介入

　　6月基金法正式实施，并颁布了系列的配套实施细则，基金市场的法律环境进一步完善，同时封闭式基金中华安、南方、易方达旗下有若干只基金在本月公布分红方案，但是这些先前可能刺激封闭式基金市场波动的因素在本月都没有能够抵御A股市场持续下跌给投资人信心所带来的打击。

　　基金市场的成交量继续萎缩，封闭式基金市场的流动性不足使其二级市场风险更加突出。在市场下跌中，封闭式基金净值大幅缩水，价格的下跌超过其净值的跌幅，导致折价率的继续上升，小盘基金的折价率上升最为明显，接近5个百分点。

　　7月份，LOF的实施细则即将出台，LOF的实施将对封闭式基金转开放提供一个可能的通道，然而在持续调整的A股市场中，仅仅基于预期，短期封闭式基金的供求关系不会发生根本变化。但在中期(6个月-12月)时间区间内，在明确的基金转型流程下，封转开试点的可能性是非常大的，将导致对封闭式基金需求的有效提升，策略上仍然坚持在市场低位和折价率高位介入封闭式基金，但鉴于我们原来在封闭式基金上的仓位已经较高，因此本月对封闭式基金不作调整。

　　开放式基金 净值低位介入

　　经过6月份的市场调整，今年以来基金所累计的净值收益都已消耗殆尽，6月开放式股票型基金的净值表现与封闭式基金十分相近，但04年以来开放式基金的平均净值表现超过封闭式基金近1.5个百分点，主要是开放式基金相对较轻的股票仓位以及相对主动的结构调整，降低了部分市场下跌中的净值损失

　　通过对A股市场中的资金供给以及基金核心资产的估值状况分析，我们认为在目前上证综合指数1350点附近，是低风险区域；同时从基金核心资产指数和基金净值的跟踪情况分析，应也是开放式基金净值波动的低位区域。从基金核心资产的成交情况来看，6月份基金核心资产成交占市场的比例有所上升，活跃度再度体现。我们认为，上游一些重点行业如煤炭、采掘、石化以及有色金属等行业的基本面状况不会有根本性的逆转，核心重仓股中部分公司的股价在6月份确实存在过度反应的状况，在1350附近市场有望迎来一波反弹。

　　目前点位是低风险区域，核心资产在经过大幅下跌后有望迎来一波反弹，因此我们建议，投资者可以考虑在低位继续介入开放式基金的投资。品种上由于反弹的时机和热点方向较难判断，可以选择管理能力较强的基金管理公司旗下的新发基金，其在资金和介入的成本方面都具有一定的优势。

　　7月份市场在经历连续11周下跌后有望迎来一波反弹，我们在7月份的策略是利用反弹机会进行仓位调整，如市场下跌到1350点附近，再增持2%的招商先锋基金，同时如果市场反弹到1500附近，对长盛平衡基金减持4%。