巴曙松质疑外资参与处置不良资产动机

　　国际金融报记者 李卫玲 发自北京

　　外资对于不良资产本身的兴趣未必充分。他们积极参与处置不良资产，在很大程度上是希望以较低的成本进入原来可能存在管制的业务领域。从这个意义上说，不良资产处置往往成为外资进入中国市场的一个跳板

　　在中国资产管理公司不良资产处置过程中，外资的参与发挥了引人注目的作用。但外资的参与动机日前受到国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松的质疑。

　　7月3日，巴曙松在“中日经济高级论坛”上表示，外资当前热衷参与处置的不良资产，往往是当前存在一定程度准入管制的资产，这显示外资对于不良资产本身的兴趣未必充分。他们积极参与处置不良资产，在很大程度上是希望以较低的成本进入原来可能存在管制的业务领域。从这个意义上说，不良资产处置往往成为外资进入中国市场的一个跳板。

　　自从中国监管当局批准境外机构投资者进入中国的不良资产处置市场以后，众多的境外机构投资者都先后参与进来。其中，有摩根士丹利、高盛集团、花旗集团旗下的所罗门美邦、雷曼兄弟公司、瑞银集团这样的华尔街知名投资银行，也有包括美国龙星公司在内的专门从事不良资产处置的公司和多只共同基金。

　　近期，世界银行旗下的国际金融公司出资5000万美元发起设立了专门从事中国不良资产处置业务的“长江中国”投资基金。亚洲开发银行也出资4500万美元成立了“扬子”基金专门从事与房地产有关的不良资产处置工作。

　　巴曙松说，从目前的趋势看，境外机构投资者在不良资产处置中有明显的行业差异。现阶段，外资对能源电力、有色金属、交通运输、水处理等基础设施行业表现出较高的兴趣，并且呈现出两个特点。一是外资热衷于具有特殊战略前景的不良资产，二是外资热衷于中国A股上市公司的债务或股份。

　　中国的不良资产广泛分布于不同的行业和地区，其中很多资产经过重组、整合后可以形成新的竞争力。境外投资者之所以对中国的许多行业都有浓厚的兴趣，是因为通过购买某类资产就可以获得对目标公司的控制权利益。而且，相当部分的此类不良资产具有提高回收率的潜力。

　　巴曙松认为，经过整合的不良资产将为境外投资者提供一个较低的进入门槛，同收购一家运作正常的企业相比，花费的代价要小得多。况且在通常情况下，对于某些特殊行业外资是很难进入的。目前，能源电力、有色金属、交通设施和水处理等公用设施行业是境外投资者所追捧的热点行业。由于这些行业具有投资巨大、建设周期长的特点，所以，一旦收购了这类资产，境外投资者就可以用较小的投入进入到这些行业中，并且这些行业可以给债权购买者带来较为稳定的现金流。

　　现阶段，中国虽然已经实施了QFII制度，向合格的境外机构投资者开放境内的证券市场，但是真正能够申请到QFII资格的境外机构投资者只有少数几家。另一方面，中国的金融资产管理公司手中均持有为数不少的A股上市公司的债务或股份，境外投资者如果能够参与这些上市公司不良资产的处置，就有可能成为上市公司或其控股股东的债权人。这就意味着，通过参与处置不良资产就可以用较低的成本进入中国的A股市场。

　　目前，各家金融资产管理公司大都采用了向境外投资者打包销售不良资产的模式，金融资产管理公司通过招标、拍卖等方式向境外投资者出售不良资产。通过这种方式，往往一次就可以处置金额数以百亿元计、内含上千项资产的不良资产包。

　　从2001年11月到2004年1月，华融资产管理公司共向境外机构投资者出售不良资产367亿元，占该公司累计处置不良资产总数的25.23%。

　　巴曙松表示，对于外资参与中国金融界不良资产处置的活跃倾向，总体上是值得鼓励的。但是，外资参与的有关趋势，也从特定的角度显示出当前中国的不良资产处置中考核约束机制的缺陷。对于外资参与不良资产的处置，我们难以找到一个良好的指标，来衡量外资的处置效率是否较高，资产公司卖给外资的价格是否恰当，究竟资产处置的回收率应当多高为宜？在当初以账面价格剥离的背景下，回答这些问题都十分困难。

　　因此，在下一阶段对外资乃至整个资产管理公司进行适当的考核约束时，应当合理选定考核目标，适当选择参考指标，同时酌情改进资产评估方法。其中，资产评估方法值得改进的余地最大。

　　《国际金融报》 (2004年07月05日 第二版)