相 当于24个5亿规模的基金，中信经典配置基金一成立就引起了市场的密切关注。中信基金公司也一举跻身于基金管理公司的第一方阵。“它像一艘航母”，业内人士这样评价中信经典配置基金，作为这艘航母的指挥官，丁楹又是怎样指挥的呢，这

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艘航母又要驶向何方呢？为此《证券市场周刊》（以下简称周刊）采访了其基金经理丁楹。

    第一次见到丁楹，是在3月份中信经典配置基金刚成立的一次新闻发布会上，面对121亿元的基金规模，丁楹当时感叹“确实有一定的压力”。当记者近日再次见到丁楹时，话题自然从“压力”开始。

    大型基金是全球趋势

    《周刊》： 目前还感到有压力吗？121亿元的基金规模是否偏大呢？

    丁楹： 压力当然有，但更多的是一种挑战。百亿规模虽然超出了我们当时的想象，但目前来看，运作这样规模的基金并不太困难。在美国，像巴菲特管理的基金有上千亿美元的资产，但并没有感到规模太大。

    其实在发达国家，基金业存在着行业集中的趋势。美国基金发展初期基金数量很少，1980年时只有800只，但后来基金数量快速增长，到2003年年末时有8126只。现在的美国基金公司管理规模的大规模扩张、基金市场形成相对集中的竞争格局。规模经济效应以及基金行业的集中度增大使得超大规模基金数量在美国市场上不断增加。1985年只有两个基金资产超过100亿美元，到了2000年，美国共有80个基金进入超大规模的行列。

    在目前已经相对成熟的市场环境中，虽然行业的进入壁垒较低，设立基金本身只需20万美元，但是行业的集中度已经较为稳定，目前前5家基金大约管理着35%的市场份额，前25家基金管理了72%的基金资产，其中富达管理了高达9650亿美元的资产。因此大基金实际上是一种潮流，相对于深沪两市15000亿的流通市值，中信的121亿的基金规模并不算大。

    《周刊》： 百亿规模的基金是否会影响到业绩的提升？因为我们知道船小好调头，小规模的基金往往运作较为灵活，投资效率较高。

    丁楹： 从发达国家的经验来看，大基金的运作优势已经被投资者所认同。我们对美国各规模基金作了综合研究，如果从短期来看，比如6个月，大型基金收益率与中小基金相比并未出现过多的劣势，并且短时间内相对保持一个较小的收益区间，并未出现大规模浮动。中型基金短时段内与大型基金保持类似走势，收益区间有小规模扩大。小型基金短时段内收益略微好于中小型基金，收益区间扩大，收益出现相对差异，一方面存在30%-35%收益的单只基金，另一方面也存在0%-5%收益的基金，这使得客户挑选购买基金时风险加大。

    《周刊》： 那么从长期来看，大型基金跟小型基金的差距有多大？

    丁楹： 从长期来看，比如两年，大中型基金的投资优势凸现。大型基金走势平稳，实时反映整体经济走势，波动性极小。便于投资者对其走势做出相应判断，大部分大盘基金收益率高于中小盘基金。小型基金收益率分歧明显，有超高收益，同时也存在超低收益。分布区域跨度很大，不便于投资者对其做出整体趋势判断。另一方面小型基金波动性较大，单只小型基金收益跨越－200%至200%之间，投资者总体受益被正负跨度所抵消。

    如果把基金比作船，那么在大海航行大船比较平稳，而小船比较刺激但风险较大，大船小船各有优势，如何选择要根据个人的风险偏好。

    站在未来看现在机会多多

    《周刊》： 121亿的基金规模是否会影响到基金的流动性？

    丁楹： 这要从两方面看。一方面，不仅仅是百亿规模的基金，即使20亿规模的基金在买股票时同样需要考虑股票的流动性。因此，基金在进行配置的时候，如果过多地进入流动性较差的小盘股，都会带来流动性冲击。中信经典配置基金会有一个整体系统化的考虑，根据市场、品种特点，采取一种相对均衡的投资策略，尽量减少流动性带来的冲击成本。在选择品种上，建仓时机上采取较为均衡的策略。

    另一方面，中信经典配置基金的可比规模并不算太大。单只100亿的基金与100亿同一基金公司旗下的几只股票型开放式基金，实际上流动性的影响都是相同的。

    中信经典配置基金是股票、债券、短期金融工具三类资产动态灵活配置的基金，从产品设计角度看，投资范围较宽，不受行业、流通盘规模的局限，可以更有效地拓宽投资领域，适于大基金运作。比如某只基础行业基金，由于契约的规定只能投资基础行业，因此它的投资范围实际只有中信经典配置基金的1/10，按照其募集的18.5亿规模来看，实际可比规模是185亿；比如某只基金由于其投资范围是中小盘股票，因此其投资目标是中信经典配置的1/2到1/3，如果按照其募集规模来看，可选股票的难度大于中信经典配置基金。

    《周刊》： 据中金公司前期的一份研究报告表明，市场可供选择的品种、价值低估的股票较少。特别是在前期大量的蓝筹股已被其他基金所挖掘的情况下更是如此，你如何选择投资的股票？

    丁楹： 的确存在这样的情况。但也应该看到，中国的经济飞速发展，中国很多好公司会不断地在国内A股上市。这样资本市场应该能够分享经济飞速发展所带来的好处，可选择的公司也会越来越多。这里有一个观察角度问题，你是在现在看现在，还是站在未来看现在。如果是站在未来看现在，你就会发现许多机会。现在有许多知名的大公司是由过去默默无闻的小公司慢慢地长大的，比如海尔等。

    大型基金有规模效应

    《周刊》： 作为100亿规模的基金，研究人员、管理人员设置会与规模较小的基金有什么不同吗？

    丁楹： 我们的研究人员可能比我在长盛基金公司时还少。国外基金公司管理规模在100亿美金的，一般其投资和研究人员有十几个人，像巴菲特旗下的基金公司，投资研究核心人员不超过20人。目前我们投资部的行业研究员有10个，交易员3个，研究部的研究人员7人。以后的研究人员也许还会增加，但基金公司人员的增长与规模的增长并不是同步的。

    投资实际上是两步：分析与决策，而分析与决策实际上在某种时候与基金的规模关联度很小。比如在研究宏观调控影响的时候，在市场下跌的时候，想买多少都可以买到，规模并不是特别的因素。关键是看什么样的组织结构。怎么把大家知识串起来，怎么分工协作。

    我在长盛基金公司时，长盛的行业研究部门与投资部门是分开的。而中信是将行业研究纳入到投资部门来，这样彼此间沟通非常紧密，投资效率也比较高。实际上，中信基金内部形成一个行业研究员或行业基金经理助理——策略分析师——基金经理的超弹性的矩阵管理模式，这种模式比较适合大资金运作。

    我想规模经济就是这个特点，即很少的人管理很多的资产，百亿规模的资金规模效益可能会更加明显。另外，虽然基金公司人很少，但为基金提供支持很多，比如证券公司的服务等。

    《周刊》： 你认为操作中信121亿的基金与你原来在长盛操作20亿、30亿的基金同益有什么不同？

    丁楹： 没有太大的不同，对我来说，节奏可能会慢一些。比如建仓，时间可能会长一些，但关键底部区域不是一个点，而是一个区间，这为我们的操作提供了空间。如果说区别，也许我们判断大势的时间范围更长一些，更看重市场长期的走势，而不太计较短期的波动。也就是说，投资系统方面必须做一个较为长期的安排。管理大规模的基金必须从战略性上来思考，不能够急于求成，如果太着急，就会面临特别大的风险。所以我们从策略上来说分两个部分，一是分散化的策略，主要是通过内部的模型化选择，来配置构建一个标准的投资组合，这个策略能够保证我们在市场比较低的情况下快速达到一定的仓位。二是重点股票的研究策略，我们会有一定的倾向性，比如说在行业方面，在个股方面会有一定的倾向性，通过这种重点性的投资和系统化投资的结合，两种策略的混合使用，使我们平稳地进入这个市场。

    坚持价值投资理念

    《周刊》： 目前中信经典配置基金也跌破了面值，你如何看待基金跌破面值这种情况呢？

    丁楹： 新基金都有建仓期的契约限制，而且根据规定基金应在建仓期内股票达到一定的规模。由于底部区域不是一个点，因此新基金往往越是在股票下跌的时候越买股票，这样往往给投资者一个表象，即基金跌破了面值。实际上作为新基金，我们的建仓节奏还是比较慢的，股票仓位还不是很大。而且中信经典配置基金的下跌幅度远远小于大盘。

    基金并不等同于券商的自营或资产管理，券商自营更多的是看赢利的绝对收益，比如要赢利10%，这是它的目标。而基金要与它的业绩比较基准去比，比如中信经典配置基金的比较基准是60%×中信指数＋20%×中信全债指数＋20%×一年期定期存款利率。而我们目前的基金市值远高于比较基准。不过从基金投资人的角度看，由于基金是一个产品，在产品设计时候，比如指数型基金它就规定了投资的品种与大致的比例，所以在买基金的时候实际上买的就是基金的一个基准，因此投资人确实要对基金的契约、基金持股比例、基金风格有一个清醒的认识，此外对基金还是要有一个买入时机的判断。

    《周刊》： 你认为基金的“核心资产”如钢铁、电力、石化等股票是否已调整到位了，中信会不会买入蓝筹股？中信的投资重点是什么？

    丁楹： 我认为“核心资产”还是有机会的。如果这些“核心资产”估值合适的话，我们是有可能买入的。中国经济的增长强调协调发展，如果在经济发展中，哪个行业过快，导致经济发展出现瓶颈，这时就要调整相关行业的配置比例。比如油、电、煤、交通运输是目前的瓶颈行业，钢铁行业发展过快，可能会出现电跟不上，运输跟不上的局面，这时要么钢铁的产量、价格下降，要么瓶颈行业得以拓宽。这时我们可以降低钢铁行业的配置，而加大瓶颈行业的配置。比如在中国经济重工业化、城市化、消费升级的背景下，对原油、电力等能源需求是相当大的，而石化等行业的公司本身规模较大，经济代表性较强。因此我们对石化等行业公司还是长期看好的。

    但作为百亿规模的基金，我们会采取比较全面均衡的策略。我们会增加认为是有潜力行业的资产配置，但这个增加也是有条理的，逐步进行。假设我们原来对科技股的配置是5个百分点，那么如果我们看好科技股也许会增加1-2个百分点的配置，如果再看好，就再增加1-2个百分点，这已经是幅度相当大的调整了。而实际上，由于行业配置总共才增加4个百分点，所分配到个股上的增量就比较有限了。

    《周刊》： 如何看待价值投资？你认为下半年的市场机会怎样，中信未来半年到1年的选股思路是怎样的？

    丁楹： 国外基金成功的根本就是坚持了价值投资理念。但关键是我们要对价值投资的内涵和外延要有重新认识。价值投资实际上是关注上市公司的价值，但上市公司的价值也是受宏观经济、行业等因素的影响的，所以要将企业的外部环境与内在因素结合起来，而不是空谈企业价值。价值投资不是简单的市盈率投资，或抱着一只股票不放，而是根据环境变化，来剔除有些估值过高的股票。此外，基金与基金，基金与市场的博弈是经常性的，是一种常态，因此我们在做研究的时候也要考虑这一因素。但更重要的是考虑所持股票公司的业绩如何，业绩是否发生了改变。如果企业中长期趋势向好，那么就坚定地持有。

    对于下半年的市场走势，我认为，由于中国经济的长期向好是不会改变的，因此下半年在经济软着陆之后股市的机会还是很大的。因为看好中国经济的长期强势，因而我们的选股思路就是分享经济增长带来的收益，选择能在中国经济增长中有代表性的，能够持续增长的公司，不一定局限于某一行业，各个行业的龙头都是我们关注的重点。

    丁楹简历

    现年 32 岁，经济学硕士。现为中信基金公司投资总监兼中信经典配置基金基金经理。先后毕业于北京工业大学自动控制专业、中国社会科学院财贸所货币银行专业。 9

    年证券从业经历，历任中信证券(资讯 行情 论坛)股份有限公司交易部经理、交易部总经理助理、长盛基金管理有限公司投资管理部总监、公司总经理助理等职。曾管理的基金同益在 1999-2002 年间的累计净值增长率在当期同类基金中排名第一，曾被媒体评为中国十大金牌基金经理之一。