|
在美国经济连续11个季度扩张、就业增长速度为最近20年来最快的情况下，美联储终于作出了加息的决定。
从卢卡斯预期的角度来看，美联储提高0.25个百分点的加息决定并不会改变人们对美国经济向好的预期。如果再进一步考虑价格调整的粘性，这种微小的利率变化对于遏制过快的投资增长却是非常有用的，因为投资对利率变化的敏感度要大于产出，而产出对利率的
敏感度又要大于消费。
现在的问题是，美国加息以后，中国应当怎么办?为了回答这个问题，我们首先需要弄清美国加息究竟会对中国产生怎样的影响，然后再来讨论中国能够作出什么样的反应。
在美联储决定加息以前，中国人民银行的再贴现率要高出美联储基准利率2.24个百分点。如此巨大的利差，再加上人民币汇率升值的预期，导致了全球套利资金大量进入中国，从而在一段时间内造成了中国国际收支三顺差，即既有经常项目的顺差，又有资本项目的顺差，并且还有遗漏项的顺差。在这三种顺差的共同作用下，人民币对外面临巨大的升值压力，对内则面临着巨大的加息压力。但是，中国过快的经济增长以及由各种结构性原因所造成的内需不足，决定了中国既不能采取加息政策，也不能让人民币汇率升值，否则中国的经济增长就会因为内部经济和外部经济的同时失衡而陷于停顿。
根据国际资本流动的流量理论，美联储的加息政策自然会对流向中国的短期套利资金产生影响。由于流入中国的短期套利资金的数量与人民币的利率变动正相关，而与美元利率的变动负相关，所以在人民币利率保持不变的情况下，流入中国的境外短期套利资本会趋于减少。但是，从存量理论的角度来看，已经流入或者打算流入中国的长期资本是不会受到影响的，因为它们的流动不是以短期利差为目标的，特别是跨国公司的对外直接投资基本上不会受到美联储加息的影响，因为它们进入中国的目的不是为了进行(劳动)要素套利，就是为了占有中国的市场空间。基于以上的分析，我们可以得出的结论是：美联储加息对中国经济所产生的影响是积极的，而不是消极的。美联储加息对于中国经济增长的积极意义就在于它在一定程度上缓解了中国人民币对外升值和对内加息的压力，且不影响中国经济现有的增长趋势。
美联储加息，是否意味着中国人民银行就应该追随美联储的行为转而也采取加息的政策呢?我们的回答是否定的。尽管中国的经济增长比美国要热得多，但是中国人民银行却不能像美联储那样采取加息的政策。其中的原因就在于：第一，不仅造成今天中国经济增长过热的原因是结构性的，而且今天中国经济增长过热的表现也是结构性的，加息作为一种总量调控方法对于解决结构性问题显然是无能为力的；第二，在国有企业投资不计成本、民营企业和外商企业又是依赖于体制外非正规市场或国外市场融资的背景下，中国人民银行采取提高利率的做法并不能对业已过热的投资产生有效的影响；第三，如果中国人民银行真的采取加息的政策，真正受到影响的将是股票市场的继续低迷和消费支出的减少，由此造成的股票市场的财富负效应和消费量的减少，极有可能使得中国经济重新走向通缩；最后，已经存在较大泡沫的中国房地产业也会因此受到重大打击，而房地产业一旦发生危机，不仅仅是相关的利益集团会遭受损失，而且还会使整个社会遭受损失，因为房地产业的危机必定会波及到整个金融体系而使中国的经济增长陷于困境。所以，我们的结论是：美联储有必要加息，但是中国却不能加息，中国需要的是结构调整，以及为了实现结构调整而必须进行的体制改革。
上海证券报 复旦大学世界经济研究所所长 华民
| 
