港股聚焦：追踪外资基金持仓H股动向

　　如果说香港股市具有“外资基金主导型”特征的话，那么在国企H股市场则表现得更加明显。有两类现象可以佐证：其一，目前102家H股公司中，被摩根大通、摩根士丹利、TheCapitalGroupCompanies（CGC）、ValuePartners、邓普顿基金等知名外资基金持股所占比例超过5%的约占六成以上，可谓是外资基金持股最为集中的板块之一；其二，从近两年H股市场的表现看，每一次重大转折都与这些外资基金的集中增减有着密不可分的联系。笔者认为，外资基金的仓位变化，有时对H股市场的走向有着良好的预见效果，这使市场人士不免怀疑外 资基金是否在操纵部分H股股价。

　　“跟风”效果不佳

　　由于其市场地位的特殊性，外资基金的投资行为往往对H股投资者产生一定的影响。一些投资者通常倾向于跟随外资基金同向增减股份，但收效却未必好。

　　笔者看来，跟风外资基金却效果不佳的原因是：一方面，按照联交所的有关规定，外资基金对一只股份的持股首次超过5%、或不再持有至5%，或跨越超过5%的整数百分点时，才会披露其仓位变化情况。而披露日较实际的股份增减日，通常会有数日的延迟。若投资者根据披露信息进行同向增减时，市场状况可能已有较大的变化；另一方面，由于外资基金在H股市场的持股比例较大，其仓位的调整亦极其频繁。某些增、减持股份的行为可能并无太多道理可言，甚至出现过在两个交易日内，外资基金对同一只股票“先增持1亿股、后减持1亿股”的情形，增加投资者握其投资意向的难度。

　　近期，外资基金持续流入H股市场。在QDII不久后可能推出、“自由行”范围持续扩大的背景下，这种资金流入看似非常合理。不过，实际情况并非那么简单。外资基金重磅增持的仅限于个别H股，而对于多数股份来说，外资基金是在大规模减持，只不过是总共增持的额度大于减持的额度而已。

　　比如，自5月20日以来，摩根大通数次增持中国电信（0728），累积增持数量高达7.98亿股，涉及资金近20亿港元，这在H股市场是前所未有的；同时，摩根大通却在大量减持宁沪高速、北京燕化、上海石化、中石化、华能国际、海螺水泥、兖州煤业等H股。其中，对中石化（0386）和上海石化（0338）两只H股的减持数量分别达到2.71亿股和3678万股，这在摩根大通增减H股股份的历史上亦是极为罕见的。

　　把握三个要点

　　在纷繁复杂的表象中，投资者需仔细把握、跟踪外资基金操作股票的行为。首先，要观察外资基金增减股份的规模。从近年的经验看，外资基金对一只个股的增减数量在1000万股之上，方可作为是否跟踪买卖的重要依据；其次，要关注外资基金对待同业股份的态度。如果外资基金对1只个股增持的同时，一并增持相关行业的股份，则可考虑在股份之间择优介入；第三，要计算外资基金的持股成本。如果外资基金对某类行业的多只股份大规模增持之后，限于市场环境等因素，个别优质股份的股价可能跌破外资基金的平均持股成本，则可视为介入良机。(西南证券周兴政)

　　几点思考

　　江南金融研究所 曾轶舒

　　2002年5月，巴菲特购买中石油的股票拉响了海外资金购买H股股票的序曲。随后，世界各地资金汇聚香江，摩根大通、ValuePartners等一系列外资行的资金疯狂“扫荡”国企股，使得H股指数在不到一年的时间内上涨近130%。尽管前期因内地实施宏观调控而使H股遭遇短期重挫，但外资行依旧赚得盆钵满溢。而在它们已大面积获利的情形下，这些资金的动向将直接影响H股的走势。

　　首先，从投资行为看，作为国际上享有盛誉的投资机构来说，出于对资金投资安全性的考虑，对一个地区经济和股票市场的判断不是短时间内就可以决定的。当大规模的资金下注H股之后，意味着它们看好市场的长远发展；否则在获利之后，这些外资行资金完全可能不惜血本直接出货，如1997年红筹股、2000年-2001年网络概念股的炒作就显示出它们高超的手法，但目前H股市场中并没有出现这一幕。从联交所公布的市场数据显示，外资机构不时地少量减少前期重仓持有的股票，同时又增持未来看好的其它H股个股。此类现象值得投资者关注。

　　笔者认为，此类现象属于机构资金短期套利行为。通过高抛低吸获利已是外资行海外运作较为熟练的手法，而并非对市场看空。投资者可以从英国BP公司在H股市场两次大规模套现来分析，第1次BP以3.7港元的价格将35亿股中石油股份悉数转让，第2次通过摩根斯坦利向市场减持其持有的全部18.3亿股中石化H股，套现57.6亿港元。两次套现共涉及金额187亿港元，但市场并没因此而受到重创，仍然有众多的买盘资金涌现，笔者认为这绝非散户资金所为，同时也说明众多其它机构看好其后市。

　　其次，由于前期内地宏观调控政策的出台，H股市场遇到了短期“寒流”，市场中时常看到外资行纷纷减持H股的身影。如4月22日，ValuePartners减持马钢（0323）1940万股；5月5日，摩根大通减持中铝（2600）3455.53万股，5月6日又继续减持其1949.73万股。同时，在近期市场逐渐转好的情况下，又传来外资行增持个股的消息，如6月17日，摩根大通增持中电信（0728）2305.4万股；6月25日又增持其4893.6万股，持股量由9.75%升至10%。

　　摩根大通的操作思路至少反映出下列几点：第一，外资行适当地减持前期已获利股票属于正常现象，特别是减持受内地宏观调控影响的产业类个股，而这些股份的股价已基本反映其价值投资；第二，从减持过程看，外资行往往采取不同行业分别减持的策略，最初对钢铁、有色金属、水泥类股进行减持，然后对二线石化股进行减持。这些个股共同的特征是外资行已经在股份中获利，分别减持有利于其顺利出货；第三，减持部分个股的同时，外资行也在适当增加前期仓位较轻、后市继续看好行业类股份，如南方航空、中国电信等。

　　从以上例子投资者不难看出，尽管前期外资行对H股市场比较看淡，甚至有部分资金高位出货后离场，但未离场的资金毕竟是主流。长线而言，H股市场依旧被该类资金看好。